印度資本項目開放在即

印度在走向資本完全自由流動的道路上邁出了決定性一步，“由此增加了一項很強的比較優勢”

印度總理曼莫漢辛格在3月20日舉行的第16屆亞洲合作會議上表示，印度將放寬資本項目下的貨幣兌換限制。“我已經責令財政部長和央行行長重新討論這個問題，拿出實現資本賬戶可兌換的具體方案。”辛格說。

當天，印度中央銀行網站公布了“開放資本項目工作委員會”的名單和職責。這個委員會將致力于取消所有尚存的資本控制措施，實現外匯自由兌換。

在走向資本完全自由流動的道路上，印度邁出了決定性的一步。

迎接FDI

早在十年前，印度就已經提出盧比完全可兌換的計劃，但被亞洲金融危機所延遲。目前，印度政府只開放貿易和經常項目下的自由兌換，在資本賬戶方面，為防止外資控制國民經濟，印度對FDI（外國直接投資）的態度一直比較保守。

從數字中即可看出端倪：1985年－1995年間，流入印度的FDI年均只有約4.5億美元；1996年-2000年間，印度的FDI流入除1997年一度超過30億美元，其他年份都在20億-30億美元間徘徊；直到2001年以后，印度FDI流入才穩步上升，但到2004年也才達到53億美元。盡管印度FDI數額在亞洲僅次于中國，但近20年來始終不到中國的十分之一。

不過，在此期間，印度經濟也發生了深刻的變化。

自1991年起，在時任財政部長、有“印度經濟改革之父”之稱的辛格及總理拉奧的推動下，印度開始大刀闊斧的經濟改革，廢除了種種貿易控制和許可證制度。印度經濟獲得了活力，經濟增長不斷加速。2003年-2005年，印度的真實GDP增長率保持在8％上下，勢頭直追中國。

近幾年來，印度股票市場發展迅猛。孟買SENSEX指數自今年年初以來上升了15％，目前直逼11000點大關，成為全球最熱門的投資市場之一。印度銀行業發展穩健，國內銀行的資本充足率普遍在9％以上，不良貸款比率在10％以下。據印度《貿易標準報》3月4日報道，1996年－2001年印度銀行的年利潤增長率為39％，而世界銀行業的平均年利潤增長率不過18％。

良好的經濟基本面，是印度政府開放資本賬戶的決定性因素。此外，印度外匯儲備也迅猛增加。截至3月11日，印度的外匯儲備達到了1404億美元，這無疑增加了印度政府開放資本賬戶的信心。

也有看法認為，印度政府這一決定不無政治考慮。

辛格曾經雄心勃勃地表示，要使國民經濟增長速度達到9％；假如其他條件不變，則未來五年內需要增加700億美元FDI。因而，開放資本賬戶，被認為是印度為吸引外資而服用的一劑猛藥。

收益與風險

不過，印度這一政策變化的長遠意義遠大于其短期效應。印度將開放資本賬戶的消息公布后，并沒有立即引起市場強烈反響。由于美聯儲升息，3月21日，孟買SENSEX指數反而略有下跌。而從長遠看來，在收益與風險兩方面，印度都還面臨著權衡與抉擇。

資本賬戶下的貨幣完全兌換，意味著資金在境內和境外間的自由流動。在目前印度經濟狀況良好的條件下，開放資本賬戶將增強印度吸引外資的能力，促進經濟增長，“這將會錦上添花。”英國經濟學人集團中國咨詢總監許思濤說。

那么，印度是否具備享受資本自由流動好處的充分條件呢？在國際金融理論中，一般認為，實行資本項目可兌換，需要具備匯率水平合理，外匯儲備充足，宏觀經濟政策健全，以及微觀經營機制良好等幾個要素。

在一些專家看來，印度已經能夠滿足這樣的條件，在現階段開放資本賬戶是合乎邏輯的。高盛（亞洲）董事總經理胡祖六就持有這樣的看法。

在他看來，印度國內的金融體系相對健全，投資也集中在國內，只要印度的經濟增長不減速，即使貨幣可自由兌換，國內資本也不會出現外逃的局面。“在世界經歷了如此多的金融危機后，印度政府會吸取這些教訓，謹慎從事，避免重蹈覆轍。”

但是，一旦“金融危機”進入視野，資本賬戶開放的風險因素也就隨之浮現。1997年亞洲金融危機的釀成，就是因為泰國、馬來西亞等國家資本賬戶開放后，國際金融市場的銀根緊縮，導致大量短期資本流出這些國家，對其國民經濟造成了劇烈的破壞性影響，進而波及到國際市場。

印度開放資本賬戶，是否也存在這樣的風險呢？

清華大學經濟學教授李稻葵對此風險表示擔憂。在他看來，印度經濟有隱憂。目前其年財政赤字占GDP的3.5％以上，累計赤字占GDP比重超過了70％；而且印度國內儲蓄率約20％，并不算高，外匯儲備也僅為1400億美元。一如遭受亞洲金融危機的各國，這些因素都為印度應對可能的國際金融市場波動埋下了隱患。

瑞銀證券近日的一份報告也加強了上述分析。報告稱，印度目前的貨幣可兌換狀況足以滿足當前經濟增長的需要，進一步放開資本項目下的貨幣兌換的條件尚未成熟。對印度而言，更重要的是提高勞動力的技能，增加就業市場的彈性；放開資本項目下的貨幣兌換會損害印度的制造業，而這恰恰是印度最需要發展的部分。

麥肯錫咨詢公司印度分公司資深董事Leo Puri則表示謹慎的樂觀。他認同資本賬戶開放的方向，“但我不認為印度政府在宣布決定之后就馬上采取大措施，而是會謹慎地一步一步進行。”

印度路徑

在資本賬戶下實現貨幣完全兌換，也是中國政府明確提出的目標。但比之印度，中國顯然采取了更為謹慎的步驟，始終堅持開放資本賬戶“沒有時間表”。

“中印比較”是近來的國際熱門話題。人們普遍認為，雖然中國開放較印度為早，目前在吸引外資的流量和總量方面都超過印度，但近年來印度在基礎設施建設方面也急起直追，硬件環境開始向中國靠攏；加上軟件方面的優勢，若資本賬戶開放又在中國之前，中國不能對印度等閑視之。“印度由此增加了一項很強的比較優勢。”中國人民銀行一位官員如是告訴《財經》。

胡祖六觀察到，雖然目前盧比還不是自由兌換的貨幣，但仍然比人民幣更寬松。自1991年后，印度資本項目逐漸松動，跨國公司開始向印度投資。即使印度不開放資本賬戶的可自由兌換，在未來五到十年，印度吸引外資能力超過中國的可能性仍然存在。“毫無疑問，中國應當加快資本賬戶開放的步伐。”他總結道。

不過，中國與印度畢竟不同。摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠即認為，印度不可能模仿中國的勞動力優勢，印度開放資本賬戶但影響力不會很大。而且，印度的經濟非但與中國不同，與亞洲其他出口導向型國家也有差異。

在他看來，印度雖然也屬于發展中國家，但希望能依靠發達的國內金融市場吸引外資，促進經濟增長。這與中國及東南亞諸國出口導向型的道路不同。換言之，印度如果成功，不啻于為發展中國家探索出了一條新的路徑。

中國正在密切關注著印度的變化。“印度開放資本賬戶的探索，將為其他發展中國家提供寶貴的經驗。”中國人民銀行一位高級官員稱。