銀行上市百舸爭流

本刊特興業銀行、南京市商業銀行等靜待A股下半年如愿開閘；招商銀行緊盯H股上市的“時間窗口”；中信銀行、民生銀行等也未停止赴港上市腳步

“對于想登陸H股市場的金融機構來說，2006年是一個絕佳的時間窗口。”橡樹資本（香港）有限公司董事總經理朱德淼對《財經》感慨，“中國的銀行估值比世界最大銀行的還要高，這樣的機會稍縱即逝。”

顯然，這一觀點正在得到大多數內地銀行的認同。在中國建設銀行、交通銀行驕人的股市表現——較IPO價格升幅均在50％以上——的引領下，股份制銀行正在排成一條長龍，守候在香港和滬深交易所的門口。從招商銀行到興業銀行、中信銀行，無不摩拳擦掌，躍躍欲試。

“2005年是內地銀行的‘價值發現年’，2006年這一走勢會更為明顯。”香港一位長期從事銀行研究的分析員稱，這有兩方面原因：一是中國的銀行在注資之后，財務表現確實發生了很大改觀；二是流向新興市場的資金缺乏追逐亮點，石油價格的高企、電信3G的懸疑都讓國際資本望而卻步，銀行和保險一時間成為避風港。不過在他看來，這一時間窗口能夠維持多久也是一個未知數，“今年由于有中行、工行的上市預期，海外投資者對中國銀行業的關注度最高。因此對于股份制銀行而言，最佳時間窗口應當在中行和工行兩者上市之間。”

來自資本充足率的約束，也在將商業銀行更快地推向證券市場。根據2004年中國銀監會發布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，資本充足率成為國內銀行發展的“硬約束”；到2006年底，國內銀行的資本充足率必須達到8％的標準。而據最新統計數據顯示，2005年資本充足率達到8％的商業銀行為53家，尚不到全國銀行總數的一半。

盡管各家銀行在條件允許的情況下，可以利用次級債、混合資本債券等方式彌補一定的附屬資本金，但補充核心資本的最佳途徑，依然非上市發行普通股莫屬。

除了登陸香港，時下亦有不少銀行苦苦期待A股市場的融資閘門重啟。興業銀行已準備了兩年之久，南京市商業銀行也早已瞄上“城商行上市第一股”之名。上海銀行、北京銀行等第一梯隊城商行，亦均已啟動上市融資工作；“力爭2006年上市”，都是其理想目標。

一邊是資本充足率年底達標的鐵律；一邊是新老劃斷未決，A股閘門緊閉；一邊是海外市場熱捧中資銀行股。值此關口，中國的股份制銀行們既擔心時間窗口稍縱即逝，又擔心一哄而上彼此拖累，在百舸爭流般的上市熱潮中，可謂喜憂雜陳。

招行H股待發

傳聞已久的招商銀行（上海交易所代碼：600036，下稱招行）海外上市計劃，日前有了正式說法。

3月16日，招行發布了董事會關于發行H股及在港上市的決議公告，公告稱，此次海外發行總數為22億股，占發行后總股本比例不低于15％；發行方式為香港公開發行、144A國際配售及日本非上市公開發行（POWL）。但具體上市時間及最終定價尚未敲定。

“進展順利的話，（招行）會在（今年）三季度上市，年內肯定做完。”一位接近招行的人士向《財經》透露。招行上市進展主要看國內審批的速度，只有盡快拿到中國證監會的“路條”，才能向港交所交申請。

招商局副總裁李引泉亦向《財經》表示，目前在國內監管層面還有一些不確定的情況，但不會影響上市的總體進程。另外，2005年年報審計尚未完成，承銷商確定也未到達法律聘用的階段。

在引資方面，招行素來傾向于不參與董事會和經營管理的財務投資者。對于引進戰略投資者問題，招行董事會辦公室主任蘭奇認為，與其同戰略投資者分享股份，不如直接引進所需的技術或人才。招行在信用卡業務方面就直接引入了臺灣團隊；另外，招行也更傾向于非股權合作的業務聯盟伙伴。

消息人士透露，早自2005年初，招行即已開始研究海外上市融資，后遇股改而擱置。去年下半年，招行力推股改，終在今年2月完成。境外上市政策障礙就此消除，發行H股因而提上日程。

招行人士表示，2007年的經濟及市場環境難以預期，而且屆時將有多家公司上市。相形之下，當前海外市場對中資銀行股反應熱烈，這一市道有利于對招行的估值。所以，“我們希望盡快推動，越早越好，爭取時機和主動。”招行的一位財務顧問向《財經》表示，同時應盡量錯開與中行、工行的上市時間。

至于H股發行價格，有消息人士透露，招行2006年末每股凈資產預估為3.05元，若按市凈率2.2倍計算，發行定價理論上可為每股6.70元；若以2005年末建設銀行的凈資產值及現有股價計算，建行股票市凈率已達2.7倍。參考這一倍數，招行發價格定在每股8.20元亦有可能。但最終如何定價，還待市場估值、“時間窗口”和市場資金等情況而定。

按招行目前業務增長需要及未來幾年的發展規劃，補充資本為現實所需。知情者說，2005年底招行資本充足率略高于9％，按香港金管局對招行登陸H股的要求，其資本充足率應在10％以上。此次招行公告中也稱，H股發行所募資金將全部用于補充資本金。

《財經》獲悉，為此次H股發行，曾有九家投行向招行遞交過承銷方案。有報道透露，美林、瑞銀證券和中國國際金融有限公司將承銷招行H股股票，但招行對此未予置評。

另悉，招行將于4月17日召開股東大會審議H股發行的相關議案。若成功發行H股，招行將有可能成為首家“A＋H”的銀行上市公司。

與招行的乘風破浪相較，2005年距離H股IPO僅“一步之遙”的民生銀行依舊命途坎坷。“民生銀行一直未放棄H股計劃，目前也在和很多海外戰略投資者接觸。”業內人士透露，“但在股改完成之前，民生很難進一步操作海外上市工作。”

興業：A、H兩手準備

3月28日，興業銀行再度發行50億元金融債。至此，其去年審批下來的150億元金融債額度全部用足。

此前市場曾有傳聞，興業寄望此筆金融債經審批達到次級債要求，并可計入附屬資本金以提高資本充足率。但日前興業銀行有關人士向《財經》澄清，150億元金融債是普通債券，不會計入附屬資本；發債只是出于業務操作的需要，增加長期資金來源以及資金流。

“興業銀行2005年底的資本充足率為8.13％，還處于剛剛達標的邊緣。而近年來，發行次級債、引資重組等諸多補充資本金之手段均已被興業用到極致，因此IPO融資是興業目前最為現實的路徑。”一位接近興業的市場人士一語點破。

2005年，興業獲銀監會批準，首發15年期40億元的混合型資本債券，它具有債務、股權雙重特性，可計入附屬資本，約定還本付息。據《財經》記者了解，該筆混合型債券目前尚在人民銀行待批，今年之內有望發行。

興業銀行董事局秘書唐斌向《財經》記者透露，混合債的發行，可幫助興業提高約1％的資本充足率，這使興業的總資本充足率有望在今年底達到9％。“但這依然不夠寬裕，我們現在還是要做兩件事情，一個是資產結構調整，減少對資本金占用；另一個是控制發展速度。”唐斌坦承，發債對于補充資本金的作用畢竟有限，公開上市才是興業銀行今年的核心目標。

興業多位分行人士亦向《財經》證實，“受資本約束，現在貸款相當審慎，資產擴張不敢過快。”

興業A股發行額度約60億-80億元，目前已有一支完整的A股上市中介隊伍在協助興業操作各項事宜：審計工作聘請了華興和安永會計師事務所，金杜律師事務所負責法律事務，上市保薦人是中銀國際，國內承銷團正在組成中。

興業早在兩年前就已邁上上市之路，尤其在恒生銀行、國際金融公司、新加坡政府直接投資公司三家境外投資者進入之后，對上市融資的呼聲非常強烈。但當時受兩個因素阻礙：其一是國有股減持問題。興業目前股權結構中，福建省財政占25％，央企、省內國企約占10％，上述國有股減持涉及中央和地方利益的沖突，最終要靠監管機構給予政策解決；其二即適逢股權分置改革，A股融資窗口關閉，興業A股上市方案遂被擱置。

實上，興業同時還有備份的融資方案，即操作H股上市以及私募，匯豐、JP摩根、中銀國際等已在H股承銷商入圍談判之列，并參與了興業各種專題調研。但一位接近興業的業內人士認為，興業銀行只要能保證在第一批IPO，就應該不會撤銷在A股的上市申請。

南商行：A股守望者

目前同樣被股改擋在A股門口的，還有南京市商業銀行（下稱南商行）。

南京市商業銀行早在2003年6月就引入中信證券啟動上市輔導，次年7月正式完成上市輔導；其公開發行A股的議案也已在股東大會上通過，并在2004年底正式向中國證監會提交了全套上市申請材料。

據悉，目前證監會已正式受理南京市商業銀行的上市申請（全流通方式），并進入正常審查階段。預計2006年，南京市商業銀行將有望成為第一家全流通的上市城市商業銀行。

南商行曾被視做城市商業銀行的標桿，近年來業務發展頗為迅速，對資本增長亦有同步壓力。《財經》從有關渠道獲悉，截至2005年12月31日，南商行資產總額為430億元，較年初增長19.9％；全年實現賬面利潤4.01億元，比上年增長71.25％；資本充足率從2004年末9.14％的水平增長了近三個百分點，不良貸款率也控制在3％以下。

南商行在去年7月發行了10億元次級債；10月，巴黎銀行投資南京商行，入股19.2％，成為第二大股東。投資采取股份轉讓的方式進行，國際金融公司(IFC)轉讓10％的股份，其他中資股東將轉讓9.2％，轉讓價格為每股3.04元人民幣。

“南商行今年肯定要上市。”據中信證券人士透露，“時間大概在下半年，只等A股環境改善，新股發行開閘。因為資本充足率一直表現不錯，南商行可以說沒有考慮過H股。”

但上述人士亦承認，一些小的股份制銀行，包括城商行確實動了H股的念頭，但在官方場合從未有正式表達。

到2005年底，全國117個城市商業銀行不良貸款率7.7％，平均資本充足率約2.7％，尚有相當部分城商行不能在規定時限達到監管標準。業內人士指出，城商行板塊的引資、重組、并購當是下一階段銀行改革之熱點。

此外，在2005年底首家完成跨區域經營目標（籌建寧波分行）的上海銀行、剛完成35億元次級債發行的北京銀行等第一梯隊城商行，上市融資工作均已啟動，2006年上市都是其理想目標。

中信慎對“時間窗口”

自2002年重組受挫，中信銀行在業界火熱的股改、上市話題中足足沉寂了兩年。

去年下半年，中信銀行的海外融資開始邁出實質性步伐。中信集團發行90億元企業債，并將其中約86億元資金注入中信銀行用于補充資本金，從而使該行資本充足率上升了兩個多百分點。

截至2005年底，中信銀行資本充足率達到8.18％，不良率降到3.8％左右，撥備覆蓋率超過了70％。

“中信銀行的資本充足率本來計劃在今年底達標，但為了鋪墊上市，提前一年超過8％。”中信集團有關人士告訴《財經》，“近三年來，中信集團已連續向中信銀行注資300多億元。今年上半年，集團還要再給中信銀行注入巨額資金，到時候中信銀行資本充足率將超過9％。”

除了集團連續注資，中信銀行引資工作也進入了實質性操作階段。今年3月24日，中信集團控股56％的香港上市公司——中信國際金融控股有限公司（香港交易所代碼：0138，下稱中信國金）發布公告稱，中信國金正與中信集團就入股中信銀行一事進行具體討論和磋商。據知情人士透露，中信國金將以現金或換股方式，從中信集團手中購買中信銀行股份，入股比例接近20％。

中信銀行與中信國金此單交易，“醉翁之意”在于后者之全資子公司——中信嘉華銀行。嘉華銀行在香港二線銀行中資質不錯，中信集團曾經考慮運用“紅籌”方式，把整個中信銀行資產注入嘉華銀行借殼H股上市。但囿于單家外資入股20％的政策上限，終難突破而作罷。

上述人士稱，目前中信銀行發展方向基本明確：第一步，中信國金入股中信銀行20％，然后中信銀行經股改、再引資后H股上市；第二步，等外資入股比例政策放開后，中信國金通過股權增持、子公司私有化等并購運作，將中信銀行和中信嘉華完全整合成一家。中信嘉華最后將被中信銀行所吸收合并，或可變為中信銀行的香港分支機構；第三步，中信集團將以銀行為主要平臺整合證券、保險等其他金融資源，打造跨境綜合經營體系。

“同一個集團下存在兩家銀行，必然造成競爭或資源浪費，整合勢在必行。但這個過程不可能一蹴而就，今年最多完成H股上市。”上述人士分析說。

除去中信國金的股份，中信銀行尚余5％的外資入股份額。“引資工作正在緊張進行，中信只考慮再引一家在業務上有互補作用的戰略投資者，純粹的財務投資者肯定不會考慮。”該人士稱。

另據中信銀行總行一位人士透露，為了推動上市，中信銀行新董事會剛在今年春節前后成立，集團董事長王軍兼任中信銀行董事長。

但該人士認為，“中信銀行趕在2006年內上市并不一定是好事。一方面，今年銀行上市趕集，競爭過于激烈；另一方面，中信銀行內部也還有一些不夠成熟的因素，不可操之過急。”

中信內部還有一種說法是，中信銀行IPO一定不能與體量相當的招行相撞——招行IPO如果在工行之前，中信IPO應在工行后面。香港一位投資銀行人士也認為，對中信銀行來說，并不一定要搶在所謂“時間窗口”上市，關鍵是向投資者講好自己的故事。他分析中信銀行最大的亮點是其“跨國金融混業”概念。

本刊記者程、實習記者孫震對此文亦有貢獻