資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型邏輯

中國證券市場即將迎來一支新軍。據(jù)悉，信達、華融、東方等資產(chǎn)管理公司已獲批證券牌照。此前，信達已接管漢唐證券，華融已接管德恒證券和恒信證券，東方則接管閩發(fā)證券，長城也在談判收購券商，獲批證券牌照后，資產(chǎn)管理公司將在所接管券商基礎(chǔ)上組建新的證券公司。

另悉，除證券業(yè)外，有關(guān)部門還將允許資產(chǎn)管理公司進入其他金融領(lǐng)域。一份由財政部、銀監(jiān)會、人民銀行等幾個部門制定的資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型方案顯示，將放開資產(chǎn)管理公司經(jīng)營范圍，分別根據(jù)各個公司的進展情況準(zhǔn)予市場準(zhǔn)入。該方案規(guī)定資產(chǎn)管理公司在條件許可的情況下，可以增加10項經(jīng)營范圍，包括：信托、金融租賃、汽車金融、基金、證券、風(fēng)險投資、入股商業(yè)銀行等，將資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型為金融服務(wù)企業(yè)。

為何一向奉行“分業(yè)監(jiān)管”理念的有關(guān)部門會給資產(chǎn)管理公司發(fā)放“全能牌照”呢？這要從資產(chǎn)管理公司的獨特淵源與歷史使命說起。

1999年，國家從四大國有商業(yè)銀行抽調(diào)力量，成立了四家資產(chǎn)管理公司，等值收購國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)1.4萬億元。當(dāng)時四家資產(chǎn)管理公司資本金總共只有400億元，收購資金主要來源于央行的5700億元再貸款以及向國有商業(yè)銀行發(fā)行的8200億元金融債券。根據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2006年一季度末，資產(chǎn)管理公司累積處置不良資產(chǎn)8663.4億元，階段處置進度為68.61%，資產(chǎn)回收率為24.20%，現(xiàn)金回收率為20.84%。

資產(chǎn)管理公司作為政策性金融機構(gòu)，財務(wù)運作壓力很大。資產(chǎn)管理公司回收的現(xiàn)金，大部分用來償還再貸款和金融債券利息，此外還有不菲的費用支出，以華融為例，截至2005年末共回收現(xiàn)金543.9億元，同期向工行支付金融債券利息389.16億元、向人民銀行支付再貸款利息45.78億元，此外累計費用支出28.91億元，三項合計已達463.85億元。按照資產(chǎn)處置的“冰棍”理論，前期處置的資產(chǎn)都是質(zhì)量比較好的，越往后資產(chǎn)質(zhì)量越差、回收現(xiàn)金越少，能否如期償還再貸款利息和金融債券利息都是疑問。至于13900億元的再貸款和債券本金，資產(chǎn)管理公司無力償還，恐怕只能由國家財政予以解決。

更為嚴(yán)重的是，“等值收購”模式蘊含著道德風(fēng)險。某塊不良資產(chǎn)賬面價值1億元，資產(chǎn)管理公司按1億元收購，可究竟賣多少錢合理呢？監(jiān)管部門心中無數(shù)。反正它是不良資產(chǎn)，也沒人做過評估，由于嚴(yán)重的信息不對稱，回收3000萬元或2000萬元，資產(chǎn)管理公司都能給出合理的解釋，監(jiān)管部門無從甄別判斷。此外，由于當(dāng)初規(guī)定資產(chǎn)管理公司壽命只有10年，導(dǎo)致某些工作人員因“危機意識”而產(chǎn)生“短期行為”，處置資產(chǎn)時有意壓低價格，將差價當(dāng)作“期權(quán)”預(yù)存于交易對象，準(zhǔn)備若干年后再去“行權(quán)”。

有關(guān)部門已經(jīng)意識到資產(chǎn)管理公司的體制問題，陸續(xù)出臺了一些措施。在2004年審計報告中稱，四家金融資產(chǎn)管理公司存在違法違規(guī)和經(jīng)營管理不規(guī)范的問題，共涉及金額715.49億元。央行行長周小川2005年表示，資產(chǎn)管理公司問題不少，特別是處置價格、以權(quán)謀私、利益輸送等。2004年財政部推出了《資產(chǎn)管理公司目標(biāo)考核責(zé)任制方案》，破除了資產(chǎn)管理公司的“10年大限”，并提出了資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型方向，顯然也有改善資產(chǎn)管理公司未來預(yù)期、遏制資產(chǎn)處置“短期行為”之意。

2006年是資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型之年，政策性業(yè)務(wù)臨近尾聲，商業(yè)性業(yè)務(wù)全面啟動。有關(guān)部門此時派發(fā)“全能牌照”，既是對資產(chǎn)管理公司政策性業(yè)務(wù)的一種激勵，希望它們?yōu)樘岣哔Y產(chǎn)回收率而繼續(xù)努力，也是對政策性金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型模式的一種探索，畢竟資產(chǎn)管理公司大部分人員來自商業(yè)銀行，在處置不良資產(chǎn)過程中又廣泛涉及投資銀行業(yè)務(wù)，積累了良好的業(yè)務(wù)資源，經(jīng)過財務(wù)重組和公司化改造，有望煥發(fā)生機和活力。

希望資產(chǎn)管理公司一路走好。