目的：消滅對手

由于人民幣升值，以及在裝備制造領域內，國內各細分行業已經陸續有企業逐步具備和跨國公司相抗衡的實力，跨國公司開始了對中國企業的直接并購，其目的是消滅競爭對手，甚至控制裝備制造業中的某一個子行業。

跨國公司在并購時一般有三個要求：必須控股，并購對象必須是行業龍頭企業，未來收益率必須超過15％。這三點已經成為跨國公司目前在中國收購活動的基本要求。2003年以來的多項并購案例全部證明了這一規律。

如果仔細分析一下諸多的并購案例，便不難發現：那些看上去實力雄厚的跨國公司在收購了國內企業后，大多既不輸入先進技術，也不進行大的投資以擴大規模，大多數企業的經營績效并未有多大改觀，而品牌和核心技術反倒被跨國公司控制，從此在市場上再也聽不到自主品牌的聲音了。這與當年的中國家化行業被外資并購及其并購后的遭遇，如出一輒。

價值低估為升值潛力埋伏筆

跨國公司包括國際財務型投資者加快追逐國內龍頭企業，還有一個很重要的原因是：中國的產業資本定價偏低。中國經濟擁有巨大的增長潛力，同時人民幣也存在升值的空間，跨國公司均認為，如果嫁接跨國公司成熟的經營管理技巧和先進技術，中國企業在未來的一段時期內預期回報將較高，而由于缺乏有效管理，國內企業的價值被低估了。據統計，美國納斯達克上市公司正常的市凈率一般在3左右，而國內企業僅為1．5，這說明國外企業的資本營運及盈利能力比國內企業強，也即國內企業的獲利能力還有巨大的提升可能性，這是跨國公司競相追逐中國企業的重要原因。

為什么國內企業的定價偏低？這與國內投資者的視野狹窄不無關系。理論上講，企業的價值有多種，有基于未來現金流的價值，有基于資產的價值，也有在一個開放的體系中，身處產業鏈條中某一個環節所特有的并購價值，還有基于選擇權的價值等等。

當外國投資者在全球產業鏈條中，看到了中國發展的未來潛力，或是人民幣升值的巨大空間，看到了進入并掌控一個中國的產業對其未來發展有多么重要之后，其給出的定價明顯高于國內定價就不足為奇了。不久前，多家外資銀行并購廣東發展銀行時，最高出價近300億元，而與之差不多的深圳發展銀行目前國內給的市值僅120億元，兩者相差近1倍。就實際經營績效看，兩家銀行遠沒有這么大的差距，而其中的差額，就是外國投資者為獲得進入中國銀行業而愿意支付的溢價。不難看出，外資看中的并不是廣發行的現有資產，而是進入中國銀行業的一個準入證。

與之相同，跨國公司并購了國內裝備制造行業的龍頭企業后，無疑也可以享有與銀行業類似的壟斷利潤。所不同的是，裝備制造行業是競爭性行業，靠的是品牌，而銀行業靠的是國家的準入保護。需要說明的是，裝備制造業是一個很復雜的行業，其細分行業極多，很多子行業就是一個產品，由于這一特點，收購了這個子行業中的龍頭企業，也就相當于收購了這個子行業，從而可以享有壟斷利潤。

可以預見，如果人民幣持續升值，而國家對外資并購逐步放開的話，在外資并購的推動下，國內外定價水平將趨于一致，而國內龍頭裝備制造企業也將踏上持續的價值回歸之路。

看中管理層尤甚控股權

因管理不善導致業績不佳，是國內裝備制造企業被頻頻出售的重要原因。

目前，國內裝備制造企業大多數業績不佳，其中少數的國有龍頭企業由于體制束縛，經營和管理績效低下，在長期搞不上去的情況下，地方政府甚至普遍出現了一賣了之的心理。如最近的徐工機械被徐州市政府轉賣了85％股權給凱雷投資，即是一例。

跨國公司追逐國內企業，大多要求控制權，其實這只是一個表面現象，比控制權更重要的是選擇一個好的經營團隊。管理者才是最終對企業的經營績效產生重大影響的關鍵因素。這也是跨國公司并購國內企業的幾乎所有案例中，均提到保留管理層多年不變的深層原因。即使最近的徐工機械的并購也不例外。

管理不善似乎是我國裝備制造業績效低下甚至最終被賣給外資的原因所在。但相同的管理層，在不同資本下所發揮的作用卻有天地之差，這提示我們，管理層的經營能力、管理層的穩定與激勵機制，才是促使一個企業脫胎換骨的關鍵。

責任編輯 張柏