如何駕馭全球最大的外匯儲備？

中國的外匯儲備數額如此巨大，以至于各種有關拓寬投資渠道的建議都顯得作用有限

中國人民銀行不久前公布的數字表明，我國外匯儲備9月底已達9879億美元，距1萬億美元僅差121億美元。按照前9個月平均每月增長187.7億美元的速度，我國外匯儲備在近期跨過1萬億美元“門檻”幾成定局。中國的巨額外匯儲備再次刷新了世界第一的記錄。

龐大的外匯儲備為中國影響全球經濟平添了新的籌碼。美國《紐約時報》的社論用“中國的里程碑”來評論中國外匯儲備將達1萬億美元。按華爾街一位金融家的計算，中國外匯儲備資金相當于道瓊斯所有股票總市值的1/4，足夠買下微軟、花旗銀行集團和?？松梨冢嘞碌摹傲泐^”還可以順便買下通用汽車和福特汽車。

引起全球普遍關注的是，中國如何管理如此龐大的外匯儲備？按照目前中國外匯儲備的增長勢頭，中國有可能取代日本成為美國國債的最大買家。據估計，中國外匯儲備中大概有70%為美元資產，20%為歐元資產，另外10%為包括日元和韓元在內的其他貨幣資產。

9月，在新加坡舉行七國集團財長和央行行長會議時，美國前財政部長薩默斯在一個研討會上指出：“中國等新興國家的外匯儲備正在增加，遠遠超過通常認為的安全水平?！?/p>

美國《華爾街日報》一篇題為《龐大外匯儲備平添中國金融影響力》的文章稱，中國如果大量拋售美元資產，并引發市場對美元資產的拋售狂潮，將嚴重沖擊美國經濟。另一方面，美國也在擔心部分發展中國家由于不滿意國際貨幣基金組織的貸款，可能會從中國那里獲取貸款，從而無形中增加中國對新興市場的影響力。

如果資金向美元之外貨幣的流動一下子加速，向美國的資金流入減少，將很可能帶來美元暴跌和世界金融市場混亂。

高額儲備出路何在

外匯儲備長期無限制攀高也并非好事。如果外匯儲備構成不合理或者增長率超過適度區間，就不可避免地降低資源使用效率，甚至給經濟發展帶來挑戰。

就國內而言，近兩年來國際收支不平衡的矛盾持續積累，外匯大量流入導致外匯占款不斷增高，貨幣環境寬松、流動性充裕，給銀行擴張信貸提供了資金條件，加大了金融宏觀調控的難度。而目前外匯儲備的增與減，也密切關系著匯率、貿易等多方政策的調整。

從國際上看，與日俱增的中國外匯儲備也為一些國家提供了壓制中國貿易的口實，造成更多的貿易摩擦。突破1萬億美元的外匯儲備，更是容易觸動國際上早已繃緊的這根“神經”。

現在，1萬億美元的外匯儲備已經帶來許多“棘手”的現實問題。中國如何揮舞龐大外匯儲備這把“雙刃劍”才能揚長避短呢？

來自國外的建議不一而足。最多的就是認為中國應將所持外匯儲備多樣化，增加美元之外的其他幣種和資產種類，既分散風險，又能獲得更高的收益。

歐洲和美國的金融機構都向中國的巨額資金投以熱烈的目光。這是因為，如果中國追求高利潤，將外匯的剩余部分用于存在風險的債券投資，這些金融機構通過受托來操作，就可以獲得巨大的商業機遇?；ㄆ旒瘓F等大型國際金融機構已經開始積極向中國政府推銷。東京大學教授伊藤隆敏指出：“超額部分的風險投資對中國來說是極為合理的選擇。對老齡化社會即將到來的中國來說，如何有效利用作為國民資產的外匯儲備是一個重要課題?！?/p>

一些專家建議中國用龐大的外匯儲備購買石油和黃金等大宗商品，另一些經濟學家則建議中國把外匯儲備投向公共領域。美國卡內基—梅隆大學經濟學和公共政策副教授李·布蘭施泰特表示，中國龐大的資金儲備全都寄托在美國政府的身上，這筆錢幾乎占到中國GDP的10%。一旦美元貶值，人民幣升值，這世界第一的外匯儲備就要受到巨大的沖擊。因此，中國將百姓的財富投資押在美國身上并非最佳途徑，而應該更多地將這些錢用于發展中國的教育或其他基礎建設上。

花旗銀行最近的一份報告也建議中國把外匯儲備投向社?；鸺搬t療系統。該行認為中國外匯儲備偏高的最大原因是中國國內的儲蓄率高于投資率。龐大的儲蓄持續將資金導向投資，強勁的內地產出繼而引致強勁出口。因此，對癥下藥的方法是把部分外匯儲備向社?；鹨约搬t療系統注資，改善目前兩項保障的龐大資金缺口，以此加強消費信心，從而減少儲蓄的比例，釋放購買力。

諸多的觀點和建議讓人眼花繚亂，不過香港《南華早報》發表的一篇文章則稱，“大多數建議暴露了有關人士對于什么是外匯儲備以及金融市場如何運作可怕的無知”。

由于中國的外匯儲備數額巨大，各種有關拓寬投資渠道的建議，在外匯儲備巨額的規模之下都是顯得非常有限。中國的外匯儲備買下德國聯邦政府的所有債務以后還有剩余，任何增加歐元資產以實現外匯儲備多樣化的行動都會給全球金融市場造成災難性的影響。因此，任何轉換也只能是小幅度的。

如果中國將黃金儲備從600噸增加到3000噸，那么它必須買進今年全世界每個金礦出產的所有黃金。即便是這樣，也只能消耗其5%的外匯儲備。同樣，建立90天的戰略石油儲備意味著購買近四億桶石油，這只能消耗其3%的外匯儲備。試圖以這么大的量購買任何東西都會導致價格飛漲，從而在購買后面臨著價格下跌的風險，如果虧損，損失的將是國家的財富。

更何況中國的外匯儲備也不能直接拿來購買石油、黃金這樣的大宗商品。中國人民銀行副行長吳曉靈在2006年中國銀行家論壇上曾就這個問題解釋說，外匯儲備用于石油儲備建設，首先需要拿人民幣向央行購買外匯儲備，才能去國際市場購買石油儲備，但目前的石油儲備建設中沒有外匯儲備資金。

同理，把外匯儲備向社?；?、醫療系統及其他公共領域投資也沒有政策依據，吳曉靈說：“以外匯儲備充實社?；鹳~戶，相當于無償劃撥給社保基金，是財政透支，在政策上是行不通的。”近幾年國有銀行改革的外匯儲備注資，也并不是無償劃撥。

“注資國有商業銀行改革是外匯儲備的直接投資。從目前來看，股改銀行上市之后，增值幅度還是很大的，這種運營思路和無償劃撥給社保賬戶等方案是不一樣的?！钡矠橥鈪R儲備的投資提出了新方向，“可以投資在外國有價證券上，比如政府證券、機構證券。也可以做直接投資，比如注資國有銀行。”

化解外匯儲備增量

外匯儲備的規模究竟多大合適，很難制定出一個合適的比例，但隨著經濟全球化加速發展和中國日漸成為世界舉足輕重的貿易大國，如何有效地化解外匯儲備的增量，將外匯儲備存量控制在一個合理的范圍之內就成為當前首要面對的問題。

毫無疑問，外匯儲備的多元化應用成為發展方向。外匯儲備在央行的資產負債表上，央行要為外匯儲備的保值增值負責。如果把外匯儲備分成了兩部分，一部分保持流動性，另一部分進行直接投資，那么直接投資的方向也得是非常安全的范圍。

另一方面，如何從外匯儲備的來源控制外匯儲備增量成為解決問題的另一途徑。在去年新增的2089億美元外匯儲備中，一部分通過貿易賬戶流入，去年順差大約1000億美元；還有一部分通過經常項目下的非貿易賬戶，以及通過資本項目下的證券賬戶進入。如海外工程匯款、華僑匯款等在200億美元左右；建行、交行上市也帶回國內一部分外匯；資本項下證券賬戶情況更復雜；另外外商直接投資約有600億美元，還有一些是看好人民幣升值及中國經濟前景而投資國內房地產，這些加起來和儲備增加的數目基本匹配，不排除一小部分熱錢通過各種渠道流入。

因此，如何有效化解國際收支平衡表中的經常項目和資本項目的雙順差成為根本解決途徑。按照貿易順差對外匯儲備的貢獻率，從1999年的300%下降到2005年的48.7%，而資本項目對于儲備的貢獻度越來越大，并逐步趨于短期化。人民幣緩慢升值的基調已成為不爭的事實，由于資本項目變動受人民幣升值預期的影響，順差可能還會增加。

短期內，在人民幣緩慢升值的同時，下調出口退稅率或許可以較好地起到控制部分行業出口不合理增長的效果。雖然財政部和國家稅務總局已經出臺了調整出口退稅率的政策，但這次下調的幅度偏小，未來仍然有進一步下調的空間。

從長期來說，通過加快資源、要素價格改革步伐，使出口價格真正能夠反映產品的生產成本，避免廉價資源的出口，從而達到提高出口質量和緩解國際收支失衡雙重目的，才是正確的方向。