中國ＯＤＩ崛起

鋼鐵行情中隱含著一個革命性的主題，它也許將顛覆全球投資者對中國周期性股票的傳統認識

寶鋼三季度業績出乎預料的增長，引發了A股投資者“大煉鋼鐵”的熱情。

如果按照過去幾年的慣性思維，只要鋼鐵股仍被看做周期性股票，寶鋼出乎預料的增長不過是曇花一現的偶然性事件罷了。但我們認為，這個偶然性的背后隱含了一個必然性的邏輯；而這個邏輯，有可能顛覆我們對周期性股票的傳統認識。

鋼鐵行業分析師普遍認為，鋼鐵出口份額出人意料的擴大，是鋼鐵公司三季度業績暴增的根本原因。業績增幅越大的公司鋼鐵出口量越大，也就是說，鋼鐵公司額外的利潤增長主要來自海外。正是這一點，使我們將A股大盤藍籌的周期性股票與美國藍籌股票聯系到了一起。

10月美國道瓊斯指數連創新高，并最終突破12000點的心理關口。推動道指上揚的力量，也是籃籌樣本股出人意料的三季度業績增長。更為重要的是，大多數超出預期的利潤主要來自海外市場。據報道，道指公司中三分之一的利潤來自海外，尤其是新興市場。

當然，中國鋼鐵公司來自海外的利潤主要是源于出口，而道指藍籌公司的海外利潤更多地來自對外直接投資。但是，種種跡象表明，中國高端制造業產品的出口已經不再是簡單的貿易品流通，而是更多地與中國的海外直接投資高度相關了。

中國改革開放近30年來，一直是FDI的接受國。大量的外資流入，也為跨國公司創造了巨大的需求市場。道指藍籌公司的海外業績有相當部分來自中國。但是，中國正在逐步從一個FDI的接受國，轉變為FDI的輸出國。中國的ODI（Overseas Direct Investment，“對外直接投資”）正如蛟龍出海，引發中國經濟和全球經濟一次更大程度的重新洗牌。

從日本的經驗看，“廣場協議”之后，日元的大幅度升值導致本土要素價格上升，推動了日本大規模的對外直接投資。目前，中國高達1萬億美元的外匯儲備表明，中國已經具備大規模對外投資的能力。日前，國務院已經下文，進一步推動中國的海外直接投資。

雖然中國的ODI起點還非常低，但其增長勢頭迅猛：前年為60多億美元，去年是100多億美元。今年上半年，僅非金融ODI就達到60多億美元，同比增長200％。11月初，近50個非洲國家元首參加中非論壇，一系列有助于中國ODI的合作協議被簽署，中國對非洲的海外直接投資將進入一個迅猛發展的階段。

對外直接投資帶動的出口，其意義將超越于一般意義上的貿易出口。長久以來，中國的出口都是以貿易品的出口為主，尤其是中低端產品，而對外投資帶動的出口將逐步推動高端制造業的海外擴張。中國對新興市場海外工程承包和礦產資源的投資，已經帶動了中國機械行業的高增長。工程、機械、重型卡車、商用車等行業的公司，已經逐步擺脫國內周期型股票的屬性，成為投資者關注的主流品種。

鋼鐵行業必將成為下一個由中國ODI帶動出口的重要行業。雖然中國鋼鐵出口規模還不大，但其增速相當驚人：2004年達到1000萬噸，2005年2000萬噸，預計2006年將達到4000萬噸，每年都是100％的增長。如果2007年保持相同的速度，8000萬噸的出口將占中國鋼鐵產能的20％。目前中國鋼鐵業的出口對象主要是美日歐等發達市場，但隨著中國海外投資的發展，針對新興市場的鋼鐵出口將成為消化國內鋼鐵產能的主要渠道。鋼鐵行業與機械行業一樣，將逐步擺脫中國經濟周期的影響，實現業績的平穩快速增長。

鋼鐵和機械行業僅僅是中國ODI初期受益最直接的兩個案例。ODI對中國經濟和全球經濟的影響將是革命性的。

對中國經濟而言，一方面，長期居高不下的投資率將會得到緩解，對海外（尤其是新興市場）的投資，將有助于降低投資在中國GDP中的比重；消費和出口的比重將得到加強，出口的結構也將得到提升。另一方面，中國經濟因為固定資產投資引發的周期波動將被逐漸熨平。鋼鐵機械這些行業，由于海外產能的釋放，其周期性將會逐漸削弱。新興市場由于中國ODI的高增長，可能引發鋼鐵機械這些國內周期性行業轉變成全球性的高增長行業。

對全球經濟而言，中國ODI將推動全球經濟從不平衡逐步走向平衡。美、日、歐發達市場將不再是全球經濟的惟一出路。中國ODI將推動新興市場的經濟增長，擴大新興市場的總需求。非洲、東南亞和其他中國ODI目標國的總需求與中國大陸總需求，將一起承擔中國經濟的潛在總供給。發達國家的FDI推動了中國經濟持續30年的增長，中國的ODI也將推動新興市場的持續增長。發達國家的跨國公司在中國經濟的增長中受益，中國企業也將在新興市場的增長中受益。■

作者為中信證券研究部執行總經理