順勢行業分享經濟成長盛宴

今年“《新財富》100最有成長性上市公司”的行業分布，正是2005年中國經濟中行業增長格局的生動寫照。雖然2005年中國經濟增長較快、工業整體效益向好，但各行業成長的格局極不均衡，只有石油、天然氣、金屬與采礦、交通基本設施等順應經濟趨勢的行業在分享著經濟高增長的盛宴。

雖然近期密集的宏觀調控引起了市場的波動，但當前中國經濟增長的原動力來自城市化加速、消費結構升級、國際產業轉移等，這些因素具有較強的內生性、穩定性，是未來3—5年中國經濟增長的支點。循著這些支點，我們認為，未來最有潛力的行業主要集中在第三產業領域，其中包括房地產業、居民服務業、教育、金融、醫療保健、文化娛樂業以及與投資和裝備升級相關的工程機械和裝備制造業。

經濟基本面決定行業成長格局

瀏覽2006年“《新財富》100最有成長性上市公司”排行榜，我們不難發現它的一大特點，即極不均勻的行業分布。雖然有31個行業的公司入選“100最有成長性上市公司”，但石油、天然氣與消費用燃料、交通基本設施、金屬與采礦、制藥、化學制品等五個行業的上市公司卻占了半壁江山，達到51家，與其余26個行業形成強烈反差。

這五個行業具有三個明顯特征。其一，行業成長性相對較高，分別達到9．14％、7．61％、6．49％、5．34％和4．13％(行業成長率中位數)；而另一些行業如房地產管理和開發、紡織服裝、汽車零配件等的成長性不到3％。其二，這些行業中上榜公司的成長性又顯著高于平均水平，分別達到13．67—23．70％、11．74—22．46％，11．72—26．16％、11．76—16．87％和12．68—33．37％。其三，這些行業的上市公司上榜率較高(上榜公司數量與行業內公司數量之比)，分別達到37．5％、25．8％、19．0％、11．8％和11．2％，而紡織服裝、建筑材料、通信設備等多個行業的上榜率則低于5％。

把這些現象放在整個宏觀經濟的背景下觀察可以看出，這種行業分布特點正是2005年中國經濟中行業增長格局的生動寫照。2005年中國經濟總體增長9．9％，工業企業利潤繼續保持較高增長，達到22.6％。但是統計數據表明，各行業成長的格局也是極不均衡的，事實上，只有那些順應經濟趨勢的行業在分享著經濟高增長的盛宴。

從2005年工業企業的利潤增長情況來看，由于全球經濟強勁增長和中國經濟高速增長的拉動，能源、原材料供應緊張，導致這些行業的產品價格2005年不斷攀升，從而使得石油、天然氣、金屬與采礦等行業的利潤總量、新增利潤、利潤增長等指標處于各行業前列(圖1—3)，這些行業的眾多上市公司榜上有名。

國際國內經濟活動日益頻繁，也帶來了以機場、港口、高速公路為代表交通基本設施行業和海運業的繁榮，使交通基本設施行業的上市公司在排名榜中占有相當的席次。受到政府加大對農業支出力度的刺激，以化肥、農藥等為主體的化學制品行業也有較快的成長，上市公司上榜數量較多。值得一提的是，只有6家上市公司的海運業中，有3家公司上榜，上榜率遠遠高于其他行業。

相反，由于受到國家宏觀調控的影響，短期內房地產業的成長性受到極大限制，其行業成長性僅為1．91％，63家上市公司中只有4家公司上榜。居民汽車消費在前幾年爆發式增長之后處于休整狀態，受此影響，汽車零配件行業的成長性也相對較低，31家上市公司中只有2家上榜。可見，宏觀經濟基本面在行業成長性和上市公司成長性中得到充分體現。

從經濟增長支點中尋找未來潛力行業

近期密集的宏觀調控措施引起了市場的波動，也給預期增加了壓力。我們認為，當前投資增長偏快、總需求偏強，需要進行適當的調控，但當前投資增長仍有許多內在的合理因素。從短期或今年來看，宏觀調控不會對今年經濟總體帶來顯著的負面影響，政策風險釋放主要集中在個別領域。從中長期來看，宏觀調控也不會改變我國經濟的中長期趨勢。因為當前經濟增長的原動力來自城市化進程加速、消費結構升級、國際產業轉移等因素，這些因素的形成是中國經濟發展到一定階段的必然結果，具有較強的內生性、穩定性，這些因素也是未來3-5年乃至更長時期經濟增長的支點，尋找未來最有潛力行業大體上可以循著這些經濟增長支點來進行。

1．城市化潛力。由于工業化發展戰略選擇的偏差，中國工業化過程沒有能夠依托城市來進行，從而未能有效地推進城市化進程，因此，中國城市化率顯著低于世界同等國家水平，其經濟潛力遠未發揮。按照錢納里世界標準模型，工業化率為37．9％時，城市化率應為65．8％，而2005年中國工業化率已經達到41．8％，但城市化率僅為43％，大體上只相當于人均GNP為500-730美元國家的水平，比正常水平低20-30個百分點。

城市化率偏低的潛在經濟損失是巨大的。我們作過靜態估算，假定2005年中國城市化率達到接近世界同等國家城市化水平，比如60％，那么，按2005年中國城鄉居民人口規模與人均收入狀況計算，2005年城鄉居民收入可增加1．6萬億元。若以目前居民儲蓄率30％計算，那么，城鄉居民可增加消費支出1．1萬億元。這部分消費支出相當于2005年GDP的6．2％，相當于2005年全國消費晶零售總額的16．8％，相當于2005年我國外貿順差的1．37倍。也就是說，如果有這部分消費需求存在，那么2005年即使沒有外貿順差，內需也完全能夠支撐起經濟的增長。

不僅如此，我國城市發展戰略也存在巨大偏差。長期以來，我國實行“嚴格控制大城市規模，合理發展中小城市，積極發展小城鎮”的城市發展戰略。其結果是，城市的平均規模明顯降低，小城市比重上升，數量增加(圖4)，大中城市比例偏低又使得我國城市化經濟潛力再打折扣。國際經驗表明，最佳規模的城市是100-400萬人口區間的城市，更多地發展規模在100-400萬人口的城市將大大提高經濟效益，提高經濟增長的速度與質量。

值得注意的是，“十一五規劃”伊始，城市化過程的兩個“偏差”開始得到糾正：工業發展布局開始依托城市地區來進行；工業化后期對城市化率提高具有重要作用的第三產業，也開始依托城市地區來布局；鼓勵長三角、珠三角、京津冀等地區發展城市群；放松戶籍管制等。這種戰略、政策層面的糾偏，將有助于城市化進程加速，使城市化的巨大經濟潛力得以釋放出來。

2，消費結構升級。上世紀90年代以來，我國消費結構已經有了顯著升級，城鄉居民恩格爾系數分別下降17．6個百分點和13．3個百分點，居民用于衣著和家庭設備用品的支出比重在不斷地下降，而用于居住和文教娛樂教育服務的支出比重不斷上升。但在國際上，我國居民消費結構仍然屬于較低水平階段(表1)。這一方面受制于居民收入增長，另一方面又受到社會保障制度的限制。

“十一五規劃”的政策調整方向將突破上述兩方面的限制：更加注重居民收入增長，使城鄉居民能夠更多地分享經濟成長的好處；收入分配政策向中低收入者傾斜，擴大中等收入階層，增加消費需求；政府基礎設施投資重點放在農業和農村，改善農村基礎設施，釋放農村消費市場潛力；調整教育改革、醫療改革思路，改善居民預期，降低儲蓄傾向，擴大消費。這些政策將有效地促進居民收入增長，促進居民消費結構升級。

根據各國經驗，人均GDP 1000-3000美元這一階段，是社會結構發生急劇變化的時期，社會的消費結構將會向發展型、享受型升級，經濟進入高速增長期。2003年，我國人均GDP首次超過1000美元大關，已開始進入這一階段。

3．國際產業轉移。隨著中國經濟的日益強盛，以及中國加入WTO后對外開放進程的加快，中國充滿潛力的市場和豐富的勞動力資源，對外國投資者的吸引力愈來愈大，加上國際產業分工的深化，國際產業出現向中國轉移的趨勢。聯合國貿發會議(UNCTAD)公布的調查報告顯示，未來幾年內，全球外國直接投資(FDl)流量將呈逐漸上升的趨勢，而中國是全球最具有吸引力的投資東道國。國際產業轉移不僅使中國對外出口保持著快速增長，也會促進中國產業整合和升級，加快經濟增長方式轉型，成為推動中國經濟增長的一個因素。

基于上面的分析，我們認為，未來最有潛力行業會更多地集中在第三產業領域。首先，房地產業仍然會是一個有前景的行業，它不僅得到城市化進程加速和消費結構升級的帶動，還將得益于人民幣升值帶來的投資需求增長。盡管當前的宏觀調控對房地產業構成了巨大的政策利空，但這種效應是短期的。其次，居民服務業、教育、金融、醫療保健、文化娛樂業等行業會獲得快速發展。雖然與消費需求相對應的整個消費類行業都會有良好的前景，但我們更看好服務類消費行業的發展前景。現有數據已經表明，居民消費中服務類消費支出在不斷上升，服務類消費的價格連續幾年保持上漲態勢，這種趨勢以后也不會改變，目前的政策也有利于居民服務類消費需求增長。此外，城市化還將伴隨大量的投資，并且，“十一五規劃”特別強調資源、能源的節約、環境保護和可持續發展，現有各行業將需要有一個技術裝備更新升級的過程，因此，與投資和裝備升級相關的工程機械和裝備制造業也會有較快的發展。