期貨套期保值的ＶａＲ與ＣＶａＲ

　　【摘要】 風(fēng)險價值(Value-at-Risk)方法是近年來發(fā)展起來的用于測量和控制金融風(fēng)險的量化模型。我們把這種方法應(yīng)用于期貨市場套期保值中，以便測量和控制套期保值風(fēng)險。
　　
　　一、引言
　　所謂套期保值就是通過期貨市場上持有與現(xiàn)貨市場商品種類相同，但交易方向完全相反的期貨合約來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存在價格風(fēng)險的一種交易方式。如果套期保值者要在將來某時（t=T）賣出數(shù)量為Q0的某種現(xiàn)貨資產(chǎn)，則現(xiàn)在（t=0）可以到期貨市場上先賣出數(shù)量為Q的期貨資產(chǎn)。到將來賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)時，再買入數(shù)量為Q的期貨資產(chǎn)進(jìn)行平倉，這叫空頭套期保值；類似地，如果投資者要在t=T時買入數(shù)量為Q0的現(xiàn)貨資產(chǎn)，則在t=0時可以到期貨市場上先買入數(shù)量為Q的期貨資產(chǎn)，到t=0時再賣出期貨資產(chǎn)進(jìn)行平倉，這叫做多頭套期保值。令h=Q/Q0，則稱h為套期保值率（或套期比）。由文獻(xiàn)[1]得最佳套期保值率為h=cov（S，F(xiàn)）/Var（F） ，其中S，F(xiàn)分別為現(xiàn)貨資產(chǎn)價格和期貨資產(chǎn)的價格，h=cov（S，F(xiàn)）是S，F(xiàn)的協(xié)方差，Var（F）是F的方差。
　　套期保值雖然可以對將要賣出或買入的現(xiàn)貨進(jìn)行保值，但是套期保值本身也有風(fēng)險。我們可以用風(fēng)險價值VaR （Value-at-Risk）和條件風(fēng)險價值CVaR (Conditional Value-at-Risk)這兩種工具來測量和管理套期保值的風(fēng)險。VaR指的是在一定置信度內(nèi)，由于市場波動而導(dǎo)致套期保值者所持有頭寸的價值在套期保值期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示套期保值風(fēng)險的大小，又有嚴(yán)謹(jǐn)系統(tǒng)的概率統(tǒng)計(jì)理論作依托，因而得到了套期保值者的使用和關(guān)注。
　　VaR的主要優(yōu)點(diǎn)有：一是 VaR提供了一種描述套期保值風(fēng)險的語言；二是 VaR有助于套期保值者進(jìn)行風(fēng)險管理、風(fēng)險控制和風(fēng)險評價；三是 VaR為套期保值的監(jiān)管者提供了一種評價套期保值方案總風(fēng)險的機(jī)制。
　　然而，經(jīng)過許多學(xué)者的不斷探索和套期保值者的實(shí)踐證明，VaR無論在理論上還是應(yīng)用上，都存在很大缺陷。例如： VaR的計(jì)算有許多方法，如歷史模擬法、分析方法和Monto Carlo方法。但是，各種方法的計(jì)算結(jié)果相差甚大，這樣其結(jié)果的有用性就值得懷疑；VaR將注意力集中在一定置信度的分位點(diǎn)（最大的預(yù)計(jì)損失）上，而該分位點(diǎn)下面的情況則完全被忽略了，不能防范某些小概率的極端事件。
　　針對VaR的弱點(diǎn)，理論界提出一種VaR的修正方法，即條件風(fēng)險價值方法 CVaR(Conditional Value-at-Risk)，它是指損失額超過VaR
　　
　　
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