論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)

　　[摘要]負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的所有者來說，能有效地降低企業(yè)的資全成本，能給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)；對于企業(yè)來說，能夠較快地提高資本的收益率。但同時(shí)企業(yè)也應(yīng)關(guān)注負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　企業(yè)通過發(fā)行股票方式籌集的權(quán)益資本，是企業(yè)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基本保證。但在一個(gè)企業(yè)發(fā)展過程中，單純權(quán)益資本往往不能滿足其對于資金的需求，于是，負(fù)債經(jīng)營就成為獲取更多資金、加快企業(yè)發(fā)展速度的重要方式。
　　
　　一、負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)涵
　　
　　從會計(jì)上說，負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、在未來將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，但從內(nèi)涵上分析，并非會計(jì)上的所有負(fù)債都可以構(gòu)成財(cái)務(wù)上負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)容。負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營方式，因此，只有通過借八方式取得的債務(wù)資金才構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)涵。
　　從會計(jì)報(bào)表上進(jìn)行分析，負(fù)債有以下分類：1．按照償還期的長短分為流動負(fù)債和長期負(fù)債。2．按負(fù)債是否肯定分為實(shí)際負(fù)債和或有負(fù)債，前者指事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生、企業(yè)必定要承擔(dān)償還義務(wù)的各項(xiàng)負(fù)債，如銀行借款等；后者是對尚未確定的未來事項(xiàng)可能需要承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)則任，如應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、未決訴訟等。3．按負(fù)債的形成原因分為自發(fā)性負(fù)債和借款性負(fù)債。前者是隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動的進(jìn)行而自動形成和增加的負(fù)債，如應(yīng)交稅金、應(yīng)付賬款等；后者是企業(yè)在籌資過程中有意識的主動增加的負(fù)債，如銀行借款、發(fā)行債券等形成的負(fù)債，在這些會計(jì)項(xiàng)目的負(fù)債中，不能構(gòu)成財(cái)務(wù)分析中負(fù)債經(jīng)營內(nèi)容的項(xiàng)目有：1．流動負(fù)債中的自發(fā)性負(fù)債，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利潤、其他應(yīng)付款、預(yù)提費(fèi)用等，它們部屬于結(jié)算性債務(wù)，在性質(zhì)上屬于費(fèi)用補(bǔ)償或收益分配，而不是籌資行為。2．或有負(fù)債，它屬于可能在未來要承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，并不構(gòu)成現(xiàn)在的資金來源，所以也不能歸屬于負(fù)債經(jīng)營范疇。
　　歸納起來，屬于負(fù)債經(jīng)營范疇的負(fù)債項(xiàng)目只有實(shí)際負(fù)債中的短期借款、短期債券和各種長期負(fù)債項(xiàng)目。西方的財(cái)務(wù)理論分析中往往將負(fù)債經(jīng)營限于償還期在一年或一年以上的長期負(fù)債，而把符合負(fù)債經(jīng)營概念的借款性短期負(fù)債排除在外，這實(shí)際上是一種不完全的負(fù)債經(jīng)營概念。本文的分析將負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)涵確定為所有符合負(fù)債經(jīng)營概念要求的負(fù)債項(xiàng)目，即不僅包括長期負(fù)債，而且也包括短期的借款性負(fù)債。
　　
　　二、負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢
　　
　　對于企業(yè)的所有者來說，負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢是明顯的。
　　
　　(一)負(fù)債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本
　　這種效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面對于資本市場的投資者來說，債權(quán)性投資的收益率固定、能到期收回本金，因此其風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)性投資小，相應(yīng)的所要求的報(bào)酬率也低：另一方面，對于企業(yè)來說，負(fù)債經(jīng)營可以從“稅收屏障”獲益，由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付的利息-在這兩方面因素的影響下，當(dāng)資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。
　　
　　(二)負(fù)債經(jīng)營能給所有者帶來“杠桿效應(yīng)”
　　由于對債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時(shí)，會給每股收益帶來幅度更大的波動，這即財(cái)務(wù)管理中經(jīng)常論及的“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在企業(yè)的資本收益率大于負(fù)債利率時(shí)，所有者的收益率，即權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時(shí)獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負(fù)債經(jīng)營對于較快地提高權(quán)益資本的收益率有著重要的意義。
　　
　　(三)負(fù)債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益
　　在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。
　　
　　(四)負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持
　　在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。
　　
　　三、負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　負(fù)債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來股東財(cái)富的較快增長，因此，資本市場上對于企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志即是其負(fù)債經(jīng)營的程度。但是“物極必反”，過度的負(fù)債經(jīng)營又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營本身所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素。
　　
　　(一)“杠桿效應(yīng)”對權(quán)益資本收益率的影響
　　財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高權(quán)益資本收益串，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是一對孿生兄弟，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來權(quán)益資本收益率的大幅下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本收益率會以更快的速度下降。
　　
　　(二)無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)
　　對于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)龋@些因素都使負(fù)債經(jīng)營不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。
　　
　　(三)籌資風(fēng)險(xiǎn)
　　由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對負(fù)債人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨的問題焦點(diǎn)就是如何得到“玫瑰的芳香”而不被扎傷。
　　本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原