下一步貨幣政策操作應(yīng)注意的問題

　　從近一兩年看，流動性過剩主要是外匯儲備持續(xù)增加的結(jié)果，但從中長期看，1998年以來，政策調(diào)整滯后，貨幣長期過于寬松，積累了大量的流動性，也是一個重要原因。結(jié)合這兩方面的原因，今后應(yīng)該著力解決以下問題。
　　
　　一、繼續(xù)收緊銀根
　　
　　6月16日，人民銀行決定自7月5日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，即執(zhí)行8%的存款準(zhǔn)備金率，估計(jì)這將一次性凍結(jié)商業(yè)銀行流動性1500億元，加之近期兩次向商業(yè)銀行定向發(fā)行2000億元央行票據(jù)，將共減少市場流動性3500億元。除了一次性凍結(jié)流動性外，提高存款準(zhǔn)備金率的作用和好處還在于：第一，向金融系統(tǒng)和全社會發(fā)出了適度收緊的信號，有利于市場主體及時根據(jù)央行的信號主動修正和調(diào)整其行為。第二，能夠引導(dǎo)市場利率上升，發(fā)揮貨幣市場價(jià)格的引導(dǎo)作用。第三，有利于減輕央行宏觀調(diào)控的成本。2003年以來，人民銀行對沖外匯占款的票據(jù)及正回購的利息支出已接近1000億元，如果繼續(xù)發(fā)行票據(jù)，成本會進(jìn)一步提高。
　　但也要看到，將存款準(zhǔn)備金率提高0.5個百分點(diǎn)并不是充分的緊縮措施。一方面，據(jù)預(yù)計(jì)，隨著今年絕大多數(shù)央行票據(jù)陸續(xù)到期，以及外匯的持續(xù)流入，人民銀行需要提供流動性約3.6萬億元，但從經(jīng)濟(jì)增長對流動性的需要看，大約實(shí)現(xiàn)年初的貨幣信貸目標(biāo)只需要5000億元的新增流動性，因此，過剩的流動性可能超過3萬億元。同時，我們也注意到，到3月底，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率為3%。商業(yè)銀行如果減少超額準(zhǔn)備金的話，這一政策對市場的影響將不會明顯。……