從近一兩年看,流動(dòng)性過剩主要是外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的結(jié)果,但從中長期看,1998年以來,政策調(diào)整滯后,貨幣長期過于寬松,積累了大量的流動(dòng)性,也是一個(gè)重要原因。結(jié)合這兩方面的原因,今后應(yīng)該著力解決以下問題。
一、繼續(xù)收緊銀根
6月16日,人民銀行決定自7月5日起,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),即執(zhí)行8%的存款準(zhǔn)備金率,估計(jì)這將一次性凍結(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性1500億元,加之近期兩次向商業(yè)銀行定向發(fā)行2000億元央行票據(jù),將共減少市場流動(dòng)性3500億元。除了一次性凍結(jié)流動(dòng)性外,提高存款準(zhǔn)備金率的作用和好處還在于:第一,向金融系統(tǒng)和全社會(huì)發(fā)出了適度收緊的信號(hào),有利于市場主體及時(shí)根據(jù)央行的信號(hào)主動(dòng)修正和調(diào)整其行為。第二,能夠引導(dǎo)市場利率上升,發(fā)揮貨幣市場價(jià)格的引導(dǎo)作用。第三,有利于減輕央行宏觀調(diào)控的成本。2003年以來,人民銀行對(duì)沖外匯占款的票據(jù)及正回購的利息支出已接近1000億元,如果繼續(xù)發(fā)行票據(jù),成本會(huì)進(jìn)一步提高。
但也要看到,將存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)并不是充分的緊縮措施。一方面,據(jù)預(yù)計(jì),隨著今年絕大多數(shù)央行票據(jù)陸續(xù)到期,以及外匯的持續(xù)流入,人民銀行需要提供流動(dòng)性約3.6萬億元,但從經(jīng)濟(jì)增長對(duì)流動(dòng)性的需要看,大約實(shí)現(xiàn)年初的貨幣信貸目標(biāo)只需要5000億元的新增流動(dòng)性,因此,過剩的流動(dòng)性可能超過3萬億元。同時(shí),我們也注意到,到3月底,商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率為3%。商業(yè)銀行如果減少超額準(zhǔn)備金的話,這一政策對(duì)市場的影響將不會(huì)明顯。……