證券設(shè)計(jì)理論的發(fā)展及其新釋

摘要：證券設(shè)計(jì)理論是近年來(lái)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的理論前沿之一。國(guó)內(nèi)對(duì)其研究還處于起步階段，國(guó)外對(duì)其研究雖有較長(zhǎng)的歷史，但對(duì)證券設(shè)計(jì)理論定義的界定及研究的范圍缺乏詳細(xì)闡述。本文從證券設(shè)計(jì)理論的起源及發(fā)展出發(fā)，給出了證券設(shè)計(jì)理論完整的定義，并界定了其研究的主要內(nèi)容，旨在探討證券設(shè)計(jì)理論研究的今后發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：證券設(shè)計(jì)；金融契約；金融工具；公司控制權(quán)；現(xiàn)金流

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1000－2154(2006)08－0057－05

收稿日期：2006－05－23

作者簡(jiǎn)介：蘭春華(1969－)，男，江西吉安人，中山大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)投資學(xué)專業(yè)博士研究生。

一?證券設(shè)計(jì)理論的起源及發(fā)展

證券設(shè)計(jì)理論起源于資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論是以莫迪利亞尼(Modiglian)和米勒(Miller)1958年在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表《資本成本?公司財(cái)務(wù)和投資理論》的文章為標(biāo)志，他們開(kāi)創(chuàng)性地提出了MM定理：(1)任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于與企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期投資收益率，以及按此收益率進(jìn)行資本化了的預(yù)期收益水平；(2)通過(guò)負(fù)債融資的企業(yè)普通股預(yù)期收益率應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化比率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和；(3)在任何情況下，企業(yè)投資決策的選擇標(biāo)準(zhǔn)只能依據(jù)純粹權(quán)益流量資本化率，它完全不受融資證券類型的影響。這三方面的內(nèi)容就是著名的MM定理1?定理2?定理3。后來(lái)斯蒂格利茨等一些學(xué)者對(duì)MM定理進(jìn)行了進(jìn)一……