外資收購潮將來

外資監(jiān)管的突破、傳統(tǒng)行業(yè)的整合及有利的新政策，促成了外資進入中國兼并收購市場

2005年接近尾聲之時，著名的美國收購基金KKR和Bain Capital（貝恩）在香港開始了擴張之旅。這意味著，繼Carlyle（凱雷）和Warburg Pincus（華平）之后，全球大基金再度瞄準(zhǔn)了中國的兼并收購市場，認(rèn)為入場時機已經(jīng)成熟。

私人股權(quán)基金從20世紀(jì)90年代中起就已活躍在中國市場，但多數(shù)是以創(chuàng)投基金的形式進入，投資額通常都是幾百萬美元，很少超過2000萬美元，而出路最終幾乎都是在納斯達(dá)克上市。其中最為人津津樂道者，莫過于凱雷在CTRIP（攜程旅行網(wǎng)）的投資——凱雷投了800萬美元，兩年之內(nèi)攜程上市，凱雷功成身退，賣掉的攜程股票價值1億美元，回報15倍；而攜程也由于凱雷資金的支持，加上一個強勢的管理層，在中國網(wǎng)上旅游方面獨占鰲頭；無論從業(yè)績增長幅度及穩(wěn)定性還是從股價表現(xiàn)來看，都是在納斯達(dá)克上市的中國公司中的佼佼者。

盡管回報如此具有吸引力，但總投資額畢竟太小，似乎已經(jīng)不能滿足這些國際金融大鱷的胃口。

凱雷在2005年對收購重組國企邁出了極大的一步——以8億美元的巨資，收購太平洋保險及徐工的股份，正式向傳統(tǒng)行業(yè)邁進。華平也在2006年伊始，投資1.25億美元給國內(nèi)最大的電器零售商國美。這是華平1995年進入中國市場后最大手筆的投資，也是華平在投資廣州富力地產(chǎn)后再次出擊傳統(tǒng)行業(yè)。

一些國際投資銀行的直接投資部門也開始大力尋找機會，特別是在消費品行業(yè)和服務(wù)性行業(yè)中的契機。

摩根士丹利在蒙牛乳業(yè)的投資獲利頗豐，高盛也步其后塵，投資了國內(nèi)肉制品行業(yè)龍頭公司之一的雨潤；新加坡政府麾下的投資公司淡馬錫控股有限公司大手筆入股廣東的大地產(chǎn)商合生創(chuàng)展。近期最引人注目的，則是廣東發(fā)展銀行85％的股權(quán)項目到底會花落誰家。

我們認(rèn)為，全球最大的這些私人股權(quán)基金之所以開始希望在中國市場一展拳腳，一方面是由于近來國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)對外資進入管理有了突破性的發(fā)展，即使最敏感的金融業(yè)也開始有重大突破。比如，在中金公司之后，高盛也在中國成立了合資投資銀行高盛高華；瑞銀更是付出巨資進入北京證券，成為第一家在國內(nèi)有券商執(zhí)照的外資證券行。

而廣發(fā)銀行85％的股權(quán)如果賣給外國財團，就將是政府在WTO限期之前，提前放寬外資投資銀行的比例。這種放寬也是形勢所迫。銀監(jiān)會主席劉明康最近表示，中國銀行業(yè)正面臨著收購和兼并的趨勢，銀監(jiān)會將努力創(chuàng)造一個各類金融機構(gòu)公平競爭的環(huán)境。

而標(biāo)準(zhǔn)普爾在其《中國50大商業(yè)銀行》報告中指出，隨著中國銀行業(yè)兩極分化程度加深，實力弱小的銀行無力面對日益激烈的競爭，銀行間開展并購的時機已經(jīng)成熟。如果現(xiàn)在不賣，等到市場真正全面向外資開放后再賣，價格及買家的實力都可能會大打折扣；而賣不出去又經(jīng)營不良的銀行，最后可能還是要政府掏腰包來拯救。

但更重要的是，傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)開始整合，外資正在整合的游戲中尋找贏家。如房地產(chǎn)行業(yè)，在政府宏觀調(diào)控、銀行緊縮信貸的雙重打擊之下，中小型地產(chǎn)商幾乎已經(jīng)沒有太多的生存空間。這正好為有品牌的大地產(chǎn)商提供了兼并收購的機會，又為外資進入中國市場打開了方便之門。外資有的是資金，缺的是國內(nèi)的關(guān)系和人脈；而國內(nèi)的大地產(chǎn)商能在這方面補其所短，雙方一拍即合，造就了華平與富力、淡馬錫與合生的雙贏聯(lián)姻。

另一個讓人垂涎的行業(yè)——零售業(yè)也在進行新一輪的洗牌。有些企業(yè)如國美電器，想長期站穩(wěn)行業(yè)龍頭的雄心已定，需要的是高明的幕后軍師，特別是能在資本市場幫助他們運籌帷幄的智囊；而華平在全球零售業(yè)有豐富的整合經(jīng)驗，如收購美國的Neiman Marcus。它向國美電器投資1.25億美元，既給國美帶來了資金、品牌和全球性的視野，也幫華平填上了全球零售整合在中國的這一塊。最近，美國最大的房屋裝修零售商Home Depot也認(rèn)為，中國市場已發(fā)展到了他們可以進入的地步，他們選擇的進入途徑，很有可能是收購國內(nèi)相對有市場份額的同類企業(yè)，比如東方家園。

此外，最近政府的新政策對Ａ股公司招徠外資也大行方便。任何外資如愿意購買超過10％的股權(quán)，愿意被鎖定三年，就無需受QFII額度的限制。這對很多私人股權(quán)收購基金都開啟了一條新的投資道路；A股中的消費、服務(wù)、金融、基建板塊，對外資更是極富吸引力。可見，各種各樣越來越多的外資，都會窺探在中國兼并收購的新機會。

作者為花旗集團董事總經(jīng)理、中國研究部主管