保險投資瓶頸難破

業(yè)界對中國保險公司投資渠道放開的疑慮，更多地來自對于保險公司風險控制的擔心

歲末年初，保監(jiān)會依照慣例，往往會推出一些針對保險公司的利好消息。然而，諸多保險公司一直在期盼的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設施項目試點管理辦法》、《保險機構(gòu)投資者資產(chǎn)支持證券投資管理暫行辦法》兩份文件，并沒有如預期出臺。

2005年12月15日，在國家開發(fā)銀行、中國建設銀行首推的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“開元”和“建元”的發(fā)行中，保險公司依然未獲得官方的投資許可。此前頒布的《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》中曾規(guī)定，資產(chǎn)支持證券的投資將有待保監(jiān)會另行發(fā)文規(guī)范。

事實上，關(guān)于資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品對保險公司的放開事宜，保監(jiān)會的有關(guān)文件草案早已上報高層，最終仍受制于這一產(chǎn)品自身的規(guī)范性。具體的癥結(jié)在于，稅務總局與人民銀行在征稅問題上爭執(zhí)不下；因此，盡管相關(guān)試點已經(jīng)推開，但繳稅方式仍未以法規(guī)形式確定下來。這直接影響了保險公司對其投資的放開。

除了資產(chǎn)證券化，保險公司覬覦已久的基礎(chǔ)設施項目投資亦未有實質(zhì)進展。目前，《保險資金間接投資基礎(chǔ)設施項目試點管理辦法》和《保險機構(gòu)投資者資產(chǎn)支持證券投資管理暫行辦法》，均已上報高層部門進行審批。由于部門意見需要進一步協(xié)調(diào)，高層對于保險業(yè)擴大投資渠道亦有不同認識，因此仍需時間磨合。在保監(jiān)會的極力撮合下，前者近期有可能先行一步推出。

渠道難開

自2004年以來，中國保監(jiān)會放開投資渠道的努力可謂頻繁。

以往，保險資金只允許銀行存款、購買債券；2004年中便可以投資基金，而后又放開其間接進入股市；2005年還批準了保險資金可以獨立席位直接進入股市。2005年，保險資金投資企業(yè)債券余額占保險公司總資產(chǎn)的比例，由原來的20％提高到30％；9月中旬，保監(jiān)會發(fā)布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》后，已允許保險資金在境外運用，并可適量投資紅籌股。

即便如此，與成熟市場的保險企業(yè)相比較，中國保險業(yè)的投資渠道仍嫌偏窄。一家國內(nèi)大型壽險公司有關(guān)人士抱怨，壽險公司要面對通貨膨脹的壓力，又要完成保值增值的任務，還要適時與高負債匹配；目前債市和股場普遍低迷，銀行資金充裕，利率偏低，情況并不樂觀。

中國保監(jiān)會2005年10月25日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2005年1月到9月，全國保費收入達3778.76億元，同比增長13.1％。截至9月末，保險資金運用余額達到13071億元，比年初增長了25.8％；其中，債券投資6690.4億元，銀行存款4994億元，兩項超過可用資金的60％；證券投資基金1062.4億元，股票（股權(quán)）投資僅98.7億元，小于保險業(yè)可用資金的1％。

相形之下，這與經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）2005年出版的《保險業(yè)統(tǒng)計年鑒1994-2003》上公布的歐美等國的保險投資狀況相去甚遠。以美國為例，2003年其保險業(yè)的投資分布為債券70％，股票11％，抵押貸款7％，無抵押貸款3％，房地產(chǎn)1％，其它投資8％，分布相當廣泛。

不同投資結(jié)構(gòu)直接反映到收益上。統(tǒng)計顯示，2000年-2003年的四年中，中國保險業(yè)的投資平均收益率僅為3.54％。目前有業(yè)內(nèi)人士預測，2005年的收益率應該為略高于3％的額度，同樣遠低于歐美國家保險市場10％左右的收益水平。

“保險公司在做投資時，強調(diào)的是資產(chǎn)與負債相匹配。所以保險業(yè)注重優(yōu)化投資，即在預測的投資時間內(nèi)達到一定的投資收益，同時又保證一定的資產(chǎn)流動性。”美國保德信金融集團（Prudential Financial）年金產(chǎn)品發(fā)展部精算經(jīng)理潘藺對《財經(jīng)》說，為了實現(xiàn)資產(chǎn)與負債相匹配，保險公司通常使用現(xiàn)金流匹配（Cash Flow Matching）或存續(xù)期間匹配（Duration Matching）兩種辦法；根據(jù)不同的險種，設置不同的投資。

“比如人壽險，保單的周期較長，產(chǎn)品受利率的影響較大，通常使用存續(xù)期間匹配方法，購買與之相匹配的是中長期債券；車險保單的周期較短，基本不受利率影響，可以考慮別的投資工具。”他說。

金盛人壽保險有限公司投資部經(jīng)理郭晉魯對國內(nèi)投資與資產(chǎn)的不匹配頗有感觸，“比如，我們對客戶承諾6％的回報率，但是目前在國內(nèi)買到的五年期債券的回報率只有3％；又比如，我們對客戶的負債是20年的負債，但是國內(nèi)市場上，期限長達20年的債券很少。”至于外國保險公司為鎖定風險進行的金融衍生品的投資，對于中國的保險公司而言，更遠超出了其風險控制能力范圍。

保監(jiān)會有關(guān)官員對《財經(jīng)》表示，在沒有獲得高層首肯、同時有關(guān)規(guī)定尚有待完善的情況下，在保監(jiān)會的現(xiàn)有政策框架內(nèi)，對于超過目前投資渠道范圍的投資申請，保監(jiān)會一律沒有權(quán)限予以放行。

投資憧憬

中國保險公司拓寬投資渠道的愿望素來十分強烈。事實上，坊間關(guān)于保險公司繞道投資房地產(chǎn)、路橋設施的傳聞一直不絕于耳。

這種投資沖動與保險業(yè)近年來的發(fā)展不無關(guān)系。從保險產(chǎn)品的角度看，很多壽險公司的萬能險比以往大幅增加，其一般情況下結(jié)算利率目前高于3％。此外，對于投資連結(jié)產(chǎn)品，客戶的保險利益是與獨立投資賬戶的投資業(yè)績直接掛鉤，因此，對投資運作的水平和資金的保值增值有很高的要求。因此，保險公司普遍反映提高收益率的壓力相當之大，保險業(yè)新增資金的大幅增加更令壓力有增無減。

中國保監(jiān)會有關(guān)人士也指出，部分保險公司尚背負大量利差損未能化解，保值增值壓力尤甚。

從資產(chǎn)負債配比看，中國保險公司普遍資產(chǎn)平均期限較短，負債平均期限較長，結(jié)構(gòu)不甚合理。

中國人壽股份公司一位負責資金運用的人士表示，如能適當增加房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設項目投資，將有利于提高資產(chǎn)負債匹配。因為目前的投資品種除銀行存款和債券，期限都相對較短，而銀行利率和債市的低迷則令收益率的提高大打折扣。

中國人保資產(chǎn)管理公司有關(guān)人士則表示，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前也不失為一個很好的品種，其投資回報率雖算不上驚人，但一般風險較小，具有比較優(yōu)勢。

除此之外，隨著國有銀行的上市大熱，保險公司對銀行的投資沖動也與日俱增。

2005年年底，全國社保基金理事會獲準分別拿出100億元資金成為中國工商銀行和中國銀行的戰(zhàn)略投資者，此舉令保險業(yè)感到相當震動。事實上，在2005年11月工商銀行股份公司成立大會上，也不乏保險公司老總的身影。只不過，落花有意，大門也并未向其敞開。

據(jù)記者了解，此前數(shù)月，保監(jiān)會便為此事向有關(guān)部門進行斡旋，結(jié)果是得到了否定的答案。有關(guān)部門認為，之所以接納社保基金作為戰(zhàn)略投資者，主要是考慮其作為國家戰(zhàn)略儲備基金的特殊地位。

中國人壽幸運地搭上了建行上市的班車，不過，這只是決策基于其歷史包袱給出的一個優(yōu)惠政策而已。在中國人壽上市之前，為了化解歷史上的巨額利差損，中國人壽與財政部建立了一個數(shù)千億元的共管基金。考慮到這一筆戰(zhàn)略資金的保值增值，在保監(jiān)會的極力推動下，最終有關(guān)部門特批其參與了建行的IPO投資。

在金融企業(yè)之外，據(jù)記者了解，保監(jiān)會也正在謀求促成保險公司投資工業(yè)企業(yè)和其它中小企業(yè)的有關(guān)事宜。

制度有待完善

盡管保險公司熱望殷殷，但業(yè)界對于保險資金擴大投資渠道之舉仍多持謹慎態(tài)度。保監(jiān)會資金監(jiān)管部門一位官員就向《財經(jīng)》指出，雖然目前保險資金擴大投資渠道具備了一定條件，但更重要的是需要完備制度，先在小范圍內(nèi)進行試點，積累經(jīng)驗，盡可能規(guī)避投資的風險。

平安養(yǎng)老保險公司徐建軍也稱，投資渠道雖然越開放越好，但具體操作起來卻很復雜，因為這涉及監(jiān)管體系、交易平臺甚至一些基本認識問題。從長期來看，對于投資的比例控制、公司的信用評級、動態(tài)的管理跟蹤等都需配套，才能防范風險。

目前，保監(jiān)會在放開投資渠道的政策中，也體現(xiàn)了額度控制和資格限制的思路。據(jù)了解，《保險資金間接投資基礎(chǔ)設施項目試點管理辦法》的征求意見稿中，明確限定了保險資金投資基礎(chǔ)設施的資金上限，即按成本計價，投資于基礎(chǔ)設施類項目的資產(chǎn)總值不得超過上一年度末保險公司總資產(chǎn)的一定比例。

在這份征求意見稿中，可投資的基礎(chǔ)設施，被明確限定為水務、交通運輸、能源、市政等項目。這與保險公司的投資需求基本吻合。

到目前為止，保險公司投資基礎(chǔ)建設的投資方式初步確定為信托模式，“保險資金間接投資基礎(chǔ)設施項目，可以采用信托或委托方式，以及中國保監(jiān)會認可的其他方式。”有關(guān)信托資質(zhì)問題、具體操作流程等問題，則有待進一步研究。

解鈴還須系鈴人。業(yè)界對中國保險公司投資渠道放開的疑慮，更多地來自對于保險公司風險控制能力的擔心。

近年來爆發(fā)的證券公司委托理財案件中，債權(quán)人中就不乏保險公司的身影。在當前中國尚不成熟的金融環(huán)境下，保險公司倘若不能盡快提高自身風險控制能力，監(jiān)管部門倘不建立完備的監(jiān)控體系，其飛速增長的保費收入正在成為其自身難以掌控的負擔。