關于推出農產品期貨期權芻議

[摘要]期權這種交易工具自產生以來得到了飛速的發展。相對于期貨來說，期權有自身的特點和優勢，其操作靈活，成本低，收益和風險是非線形的等。因此，一經推出就受到了廣大投資者的歡迎，對于農業生產者來說，用期權來規避農產品價格波動的風險比期貨更加方便和靈活。在市場經濟條件下，農民直接面對市場，農產品價格的波動對農民收入影響很大，需要一種工具來規避這種風險。因此，很有必要推出農產品期權這種交易工具。

[關鍵詞]農產品；期權；市場

[中圖分類號]Ｆ７１３．３５[文獻標識碼]Ａ [文章編號]１６７３－２９１Ｘ（２００６）０４－００６６－０３

一、期權市場的產生和發展

期權交易的萌芽可以追溯到１８世紀。在工業革命和運輸貿易的刺激下，歐洲和美國相繼出現了有組織的期權交易，標的物以農產品為主，均采用場外市場（Ｏｖｅｒ－ｔｈｅ－Ｃｏｕｎｔｅｒ Ｍａｒｋｅｔ）的交易形式。１８世紀末，美國出現了股票期權，到１９世紀時，期權交易已經包括股票、實物商品、貴金屬以及房地產業務等。

交易所內的期貨期權最早產生于１９８０年芝加哥期貨交易所（ＣＢＯＴ）的大豆期貨期權，此后，美國、日本、加拿大、阿根廷的農產品期貨交易所紛紛推出了多種農產品期貨期權合約。目前，在商品期貨期權中，農產品期貨期權仍然是最主要的交易品種。２０００年，各國交易的農產品期貨期權合約數目達到４３個，約占全球商品期貨期權總數的一半。（見下表）

近幾年，期權市場交易量的增長速度明顯加快，１９９９年全球期權交易量突破１０億張，２０００年突破１５億張，２００１年又突破２５億張，已超過全球期貨合約的總交易量，顯示了極強的發展勢頭。

二、期權交易的主要特點

１．期權交易成本低，操作靈活

期權交易成本低，杠桿作用比期貨交易還明顯。期權買方只要繳納少量的期權權利金，就可獲得期權合約，達到保值或者投機獲利的目的。因此，期權交易備受中小投資者的青睞，美國等發達國家的很多農民及小生產者都會十分熟練地利用農產品期貨期權進行套期保值。同時，期權買方在繳納權利金獲得期貨合約后，不需要繳納保證金，不需要像期貨合約那樣逐日盯市并被要求隨時補足保證金，也不存在因保證金不足而被強行平倉的風險。因而，期權交易在國外深受投資者歡迎，特別是受到廣大中小投資者以及上班族的歡迎。

２．期權的風險和收益具有非線性特征

期貨交易的風險和收益是線性的，即隨著價格的變化，期貨頭寸的風險和收益都呈線性增長，而期權的風險和收益則具有非線性的特征。期權的買方，其風險有限而收益無限，而期權的賣方收益有限但風險相比買方更大些。

對于期權買方來說，它的風險是有限的，最高損失是期權權利金額度，即期權買方為獲取期權合約所賦予的權利而向賣方支付的費用。如果期貨價格走勢對買方不利，他可以放棄執行該期權合約，損失的僅僅是一筆權利金；如果期貨價格走勢對買方有利，則買方執行期權獲利。對于期權賣方來說，它的風險相比買方要大，但由于其事先收取了一筆期權權利金，因此它的風險小于持有相應期貨頭寸的風險。因此，買賣農產品期貨期權的風險事實上比單純的買賣農產品期貨合約的風險要小許多。

期權的這種非線性特征可以使期權與期貨之間，期權與期權之間構造出多種復雜的資產組合，從而滿足不同偏好者不同價格預期及投資決策的需求。因此，期權的誕生極大地豐富了投資者的投資工具。

三、我國推出農產品期貨期權的必要性和可行性

（一）我國推出農產品期貨期權的必要性

１．推出農產品期貨期權，可以為政府糧改提供更多的市場化手段，為訂單農業中的企業、農民合作組織和農民提供簡便易行，風險較小的避險工具，有利于保護、促進國內農業的發展，為農民增收服務。

目前，我國的農民和糧食經營企業資金實力普遍單薄。雖然他們可以通過期貨市場來規避現貨市場的價格風險，但是，期貨市場實行逐日盯市制度，期貨市場價格的劇烈波動會導致期貨保證金的相應變動，一旦看錯行情或市場上期貨價格向著不利于自己方向變動的時候，他們就面臨著追加保證金的壓力，進而會影響到套期保值的效果，會降低他們參與期貨市場的積極性。比如，按照目前期貨經紀公司收?。福サ谋ＷC金計算，即杠桿率為１２．５倍，交易者一旦看錯行情，期貨價格１％的波動就會使其遭受１２．５％的損失，一旦發生漲跌停板（±３％），盈虧率將達到３７．５％，而這些盈虧率會轉化成追加保證金的巨大壓力，使他們的套期保值效果大受影響。面對這種風險，那些資金實力單薄的企業或農戶只好對期貨采取避而遠之的態度，而且最低開戶資金要求擋住了一批資金實力不足的交易者利用期貨市場的步伐。當前，一些期貨投資賬戶的最低開戶資金額要求是５萬元，這對廣大的農戶而言無疑是一個相當高的門檻。

利用期權規避現貨市場風險則更具優勢，它可以克服利用期貨市場進行套期保值的弊端，買入期權不用繳納保證金，只需繳納少量的權利金，而且在交易過程中也沒有追加保證金的壓力。所以，對于農戶和糧食經營企業或農民合作組織等非專業投資者來說，通過買入期權合約來規避農產品價格波動的風險，不僅能夠防范價格不利變動的風險，還能保留價格有利變動帶來的好處，是比較理想的選擇，同時，還可以大大增強農民的市場意識。

２．上市農產品期貨期權交易有利于保護投資者參與期貨市場的利益，促進期貨市場功能的有效發揮。

市場中存在各種類型的投資者，他們對風險有著不同的偏好，對價格走勢也有著不同的預期，而期貨品種本身的局限性令投資者無法選擇更為靈活的風險收益方案，期貨期權合約推出后就極大地豐富了投資者的資產組合。期貨和期權可以組合出靈活多樣的交易策略，如期權的賣方為了防范履約的風險，事先在期貨市場上買入相應的期貨頭寸進行保護。

更為重要的是，期權組合策略的運用有利于吸引更多的投資者參與期貨交易，有利于增加期貨市場的交易量，持倉量和效率，使期貨市場的功能得到進一步發揮。當期貨市場價格與期權價格偏離市場的均衡水平時，套利者可以在期權市場與期貨市場之間進行套利，期權價格和期貨價格的互動有利于改善期貨市場的運行質量，促進期貨市場價格發現功能的發揮。

３．上市農產品期貨期權可以實現與國際期貨市場接軌，增強國際競爭力。

當前，世界商品期貨市場出現了立體化發展的多層次格局，有期貨必然有期權，幾乎所有成熟的商品期貨都有相應的期權交易。如美國芝加哥期貨交易所（ＣＢＯＴ）從１９８４年開始期權交易后，原來上市的期貨品種逐步推出期權交易，而后來上市的交易品種都是期貨和期權一起上市，期貨和期權相輔相成，有利于增強期貨市場的國際競爭力。因此，我國推出成熟品種的農產品期貨期權，培育完善的農產品期貨市場，對提高我國在農產品現貨交易中的地位，增強市場競爭力意義重大。

（二）推出我國農產品期貨期權的可行性

１．大多數農產品價格已實現市場化，現貨商規避風險意識強烈。

目前，隨著我國糧食流通體制改革的深入，我國多數農產品包括大宗農產品，如大豆、玉米、小麥、棉花等的價格已基本實現市場化。價格是由市場供求關系決定的，因此與這些農產品相關的現貨企業在生產經營過程中面臨著較大的價格波動風險，尤其是在我國加入ＷＴＯ以后，國內農產品價格受國際因素影響較大，農產品價格變化的不確定性加劇，更需要利用相關工具進行保值和避險。而在衍生工具方面，期權合約具有期貨合約所不具備的諸多優勢?，F貨商在購買期權合約后，不必隨時盯盤和追加保證金，不承擔因保證金不足而被強行平倉的風險。因此，農產品期貨合約推出后，必將會受到市場的廣泛歡迎，吸引大量現貨商，尤其是中小現貨商的積極參與。

２．期貨市場交易活躍，功能發揮比較充分。

近幾年來，經過規范整頓的中國期貨市場開始活躍。我國期貨市場的活躍，尤其是大宗農產品期貨的活躍為農產品期貨期權的成功運行打下了良好的基礎。從２０００年開始期貨交易量和交易額穩步增長（具體數字見下表）。

隨著我國期貨市場規模持續穩步增長，其內在運行質量也發生了深刻的變化。以小麥、大豆為例，鄭州商品交易所的小麥期貨價格和現貨價格，墨西哥灣小麥價格都保持較高的相關性，相關系數都在９０％以上。

在農產品期貨期權合約推出后，期權價格以其成本低，操作靈活的特點，對現貨價格乃至期貨價格都會產生一定的前向預期作用，有助于增進期貨價格的真實性和權威性，從而更有效地發揮期貨市場的功能。

３．交易所控制風險的能力在不斷提高。

經過前一階段的治理整頓，再加上交易所在控制風險方面積累了一定的經驗，目前，國內三家交易所在應對市場風險方面都具備了較高的市場管理水平和風險防范能力，在農產品期貨期權推出后，交易所完全有能力控制期權市場的風險，保證期權交易的完全運行。

四、政策措施

１．盡快開展期權交易的試點。

開展期權交易試點有著重要的意義：首先，我們對期權進行了長期的研究，做了一些必要的上市準備，期權交易有了一個較好的試點基礎。其次，期貨市場運行環境較為穩定。在我國加入ＷＴＯ以后，面臨著日趨激烈的國際競爭，需要期權這種工具進一步完善期貨市場功能，提高期貨市場運行質量，而所有這一切，都需要一個實踐、實驗的場所和機構。因此，我們要盡快選擇合適的品種進行期權交易的試點。

２．加強投資者教育，特別是對參與者進行風險分析的教育。

我國的期貨市場一直都不太重視對投資者的教育工作，致使廣大的市場投資者對期貨市場產生諸多誤解，至少是對期貨不太了解和熟悉，這直接限制了投資者參與期貨市場的積極性。期權上市后能否成功的一個重要標志就是流動性的高低，而流動性高低是與市場參與者的多少和踴躍程度有密切關系的。雖然，我們可以通過制度設計和采用做市商制度來在某種程度上解決這種問題，但投資者教育工作對期權交易的成功與否至關重要。

[參考文獻]

[１] 曲立峰．中國農產品期貨市場發展研究[Ｍ]．北京：中國社會科學出版社，２００４．

[２] 蔣正華．充分發揮市場機制作用，探索創新“三農”工作思路[Ｎ]．期貨日報，２００５－１０－２８．

[３] 陶昌盛，沈雅琴．糧食流通體制改革中的期貨市場作用探討[Ｊ]．改革，２００３，（５）．

[責任編輯張凌]