利率互換：開啟銀行業創新之門

2月9日，中國人民銀行發布《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，啟動人民幣利率互換交易試點業務。國家開發銀行和中國光大銀行隨即于當天完成了首筆名義本金為50億元人民幣的利率互換交易。這意味著人民幣利率衍生工具在中國金融市場正式登場，同時也意味著中國銀行業在金融市場轉型的背景下，開始逐步進入由金融創新驅動的主動的利率風險和資產負債管理時代。

主動負債管理

近期，為了“對沖”日益高企的流動性，國內各主要商業銀行相繼采取了主動取消一部分利率較高的大額協議存款的做法。此外，有少量的個人存款利率也在悄悄下調，甚至市場還一度風傳要取消活期存款利率。

長期以來，銀行業在嚴格的金融管制環境下基本漠視利率風險的存在，市場的注意力主要集中于貸款利率上浮，少數金融機構甚至為擴大業務規模而進行高息攬存的違規操作。金融機構主動控制負債規模，這在以前是難以想象的事情。

金融機構對于負債的規模控制和結構調整的一系列舉措，和進入2006年以來中國金融市場的轉型趨勢有關。

根據央行公布的金融統計數據，2005年12月末，國內廣義貨幣供應量M2余額為29.88萬億元，同比增長17.57％，增幅比上年末高2.94個百分點；而金融機構人民幣各項貸款余額為19.5萬億元，同比僅增長12.98％，增幅比上年末低1.52個百分點。貨幣供應量的回升并沒有伴隨信貸投放的同步增長，經濟運行再次呈現“寬貨幣、緊信貸”的矛盾格局。

“寬貨幣、緊信貸”使金融機構的流動性過度充足，因此大量資金流入銀行間市場，并導致貨幣市場利率不斷下滑。在這種情況下，如果不主動對負債進行規模控制和結構調整，金融機構就會面臨很大的利率風險。比如說，如果按照以前的資金運作模式，各分支行高成本吸收存款后上存總行，總行再把資金投入到貨幣市場，現在就有可能形成收益倒掛。

跟過去被動負債的經營模式相比較，銀行業如今所做的主動負債管理無疑是一項可喜的進步。但是，目前銀行業的做法似乎更像是一種應激反應。盡管較之于增加貸款投放、加強金融創新等其他做法，控制負債這味超乎尋常的“猛藥”對于減輕銀行經營成本壓力不但能夠起到“立竿見影”的效果，操作起來也要方便得多，但這并非長久之計。

有專家指出，“寬貨幣、緊信貸”的格局將是未來一段時期內中國經濟運行的常態。要打破這種矛盾格局，必須取決于匯率改革的進程和效果、直接融資市場的發展、金融生態環境的改善（包括法制、社會誠信環境的改善、政府職能的轉變等），以及銀行自身風險管理水平的提升。如果銀行業的風險管理能力和金融創新能力不能適時提高，從短期來看，流動性過剩所導致的短期利率倒掛會進一步侵蝕商業銀行的利潤；從長期來看，則會在信貸總量收縮的同時加劇資金供求的結構性矛盾，從而導致金融體系效率的進一步損失。

金融產品創新

應該明確的是，中國銀行業當前所面臨的流動性過剩問題主要源于金融體系內部的矛盾，而不是源于實體經濟部門資金需求之不足。在這種矛盾的背后，不難看出銀行體系內部資金沉淀與實體經濟部門資金結構性匱乏之間的沖突。

金融機構對于負債的規模控制和結構調整等一系列舉措不僅無法緩和這種沖突，反而會使信貸資金進一步向發達地區和大企業集中，從而導致不少企業流動資金緊張，中小企業貸款難的問題也變得更為嚴重。

不少市場人士認為，為了緩解銀行業流動性過剩的壓力，應盡快突破對金融機構的分業管制，允許銀行合規資金進入股市和企業債市場。這個思路的實質是希望通過拓展直接融資市場空間的方式來化解銀行業的負債壓力。盡管這不失為一條可行的途徑，但從銀行業自身的角度來看，目前階段的騰挪空間不大。

其實，所謂流動性過剩的局面固然與金融機構“慎貸”、“惜貸”傾向等因素有關，但目前商業銀行的產品類型過于單一，不利于拓展信貸市場，恐怕也是一個事實。作為類比，近年來國內手機市場的迅猛發展，在很大程度上似乎可以歸功于能夠滿足不同群體需要的多種資費套餐。我們可以想象，向客戶提供多種不同風險—收益結構的金融工具，會有助于金融機構拓展其負債和資產業務。從這個角度來看，銀行業完全可以嘗試通過提高自身風險管理能力、加強金融產品創新的方式尋求出路。

進入2006年以來，國內銀行業在金融產品創新的方向上進行了有益的探索。例如，2006年1月5日，中國光大銀行在京推出固定利率住房貸款；1月24日，光大銀行將固定利率住房貸款業務開辦的區域擴展到所轄全國分支機構，并將業務范圍擴大到商業用房貸款和二手房貸款；2月7日，中國建設銀行在深圳正式向社會推出固定利率個人住房貸款的業務試點。光大銀行在1月5日的新產品推介會上還推出了小企業主貸款等其他幾個資產類的創新產品。

避險工具創新

中國銀行業所面臨的困難在于，其通過金融產品創新滿足客戶對不同風險—收益結構的金融服務需求的努力，往往會面臨避險工具匱乏的制約。以固定利率住房貸款為例，金融機構關心的問題是，如果一旦出現一再加息的情況，它們該如何規避風險。因此，利率風險規避工具的匱乏就是商業銀行推廣固定利率住房貸款最大的制約因素。

從這個角度就更容易理解，為什么人民幣利率互換交易試點業務甫一推出，光大銀行就及時地與國家開發銀行達成了首筆50億元人民幣的交易——并非為了出風頭，而是因為有需要。

跟傳統的金融產品相比，避險工具的主要功能是轉移（或分散）資產的金融風險，提高資產的流動性。國際金融市場上常用的避險工具主要包括這樣幾類：

轉移價格風險的工具。利率或匯率波動會使得資產價格隨之發生變化，而資產價格的變化則是資產擁有者所面臨的重大問題，因此就需要利用相應的工具來規避風險。期權、期貨、互換等金融工具都是屬于轉移價格風險的避險工具。

轉移信用風險的工具。轉移信用風險最顯著的例子是利率互換。利率互換是基于不同信用等級的籌款者在固定利率市場上的利差要大于浮動利率市場上的利差這一市場特征而設計的。通過信用風險的轉移，可以使互換雙方的籌款成本得以降低。當然，利率互換也有助于規避利率（即資金價格）風險。

增強流動性的工具。資產證券化便是一個能夠增強流動性的工具，資產證券化能夠盤活不活躍的資產用來支持新的貸款。

中國人民銀行于2005年8月15日發布的《2004年中國房地產金融報告》，建議有關部門應進一步研究利率風險管理工具，推出利率互換、利率期權、互換期權等利率衍生產品。可以預見，隨著人民幣利率互換等避險工具的陸續推出，政府主導型的金融創新將逐步讓位于市場主導型的金融創新，進而形成金融監管與創新的良性互動。

責任編輯：王 瑋