非行政干預條件下企業融資行為的博弈分析

摘 要:國有企業與國有銀行①是中國企業融資的主體#65377;在國有企業向國有銀行融資的過程中，由于非對稱信息的存在，使國有企業的經營風險得以生成并轉嫁給國有銀行，產生了國有企業的高負債和國有銀行巨額不良資產的問題#65377;應通過降低融資過程中的非對稱信息的程度來解決上述問題#65377;

關 鍵 詞:企業融資行為;非對稱信息;博弈;納什均衡

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-3544（2006）04-0029-02

一#65380;企業融資的博弈主體及假設條件

(一)企業融資的博弈主體

由于我國資本市場不發達，導致企業的對外融資中，間接融資比例較高，據統計，我國企業對間接融資的依賴至今仍在90%左右#65377;因此，中國企業融資博弈主要表現為間接融資過程中的博弈#65377;同時，由于“金融二元論”及“所有制歧視”以及民營企業自身因素等方面的原因，使對國民經濟貢獻了74%的工業增加值，56%的GDP的民營企業在間接融資中所占比例不足20%，因而國有企業是間接融資中資金的主要需求主體#65377;另外，我國的信貸市場壟斷程度相當高，迄今為止，四大國有銀行仍然占有較大的市場份額，因而國有銀行是間接融資中資金的主要供給主體#65377;這說明，中國企業融資過程中的博弈主體是國有企業和國有銀行#65377;因此，本文主要分析國有企業與國有銀行的融資博弈#65377;因為從這一角度對我國企業融資主體博弈的分析具有代表性，現實意義較強#65377;

(二)博弈主體的目標與策略定位

1.博弈主體的目標定位#65377;在博弈過程中，經濟制度#65380;產權安排以及法律約束條件等雖然對企業融資主體的博弈行為有影響，但本文將其作為影響博弈主體行為的外生變量來考慮#65377;由于我國過渡經濟的特征和改革過程中的所有者缺位問題尚未得到很好解決，國有企業與國有銀行在兩權分離的委托—代理關系中形成了具有相對完整的經營權和部分剩余索取權#65377;（1）在無行政干預的條件下，國有銀行擁有相對完整的經營權，其決策目標是利潤最大化，約束條件是風險最大化#65377;在我國目前利率尚沒有完全實現市場化的條件下，國有銀行決策目標就轉化為如何將貸款的風險或損失降到最低#65377;國有銀行將根據信貸資金的“三性”原則決定是否向融資企業發放貸款#65377;（2）在無行政干預條件下，國有企業也擁有相對完整的經營權，其決策目標是利潤最大化#65377;企業將根據融資成本與收益的比較選擇融資方式及是否繼續融資，即按融資的邊際收益與邊際成本相等(MR=MC)的原則進行決策#65377;當邊際收益>邊際成本(MR>MC)時，企業繼續融資，否則，將減少融資，直至邊際收益與邊際成本相等(MR=MC)#65377;另外，由于我國企業自身積累能力較低，其正常運轉嚴重依賴于對外融資，如果不向外融資，企業將會停產甚至破產，因此，對企業而言，向外融資的成本(貸款利息#65380;債券利息或股份的分紅派息)遠低于不向外融資的成本(破產成本或停工待料等造成的損失)#65377;由于我國資本市場不發達，企業的直接融資受到嚴格限制，融資成本高于間接成本，因此，企業的最佳融資方式是間接融資#65377;

2.博弈主體的策略定位#65377;(1)國有企業的策略定位#65377;國有企業存在兩種類型:績優企業(還貸能力強的盈利企業)和績差企業(沒有還貸能力的虧損企業)#65377;在國有企業類型方面存在非對稱信息，國有銀行是信息劣勢方，國有企業是信息優勢方#65377;國有企業的融資策略有不向外融資#65380;直接融資和間接融資三種#65377;在國有企業獲得貸款后，有償還貸款(還本付息)和拖欠貸款兩種策略#65377;(2)國有銀行的策略定位#65377;對于國有企業的貸款申請，國有銀行有兩種策略選擇，即拒絕和接受#65377;如果國有企業是績優企業，理性的國有銀行將發放貸款，否則，將拒絕貸款#65377;但由于非對稱信息的存在，國有銀行只能對國有企業類型作出概率判斷#65377;如果判斷失誤，國有銀行將承擔由此產生的機會成本和直接資產損失#65377;對應于國有企業的還貸策略，國有銀行也有與其相對應的斗爭和不斗爭兩種策略#65377;

(三)企業融資行為假設條件

1.非合作博弈與零和博弈#65377;在企業融資的博弈分析中，假設博弈主體之間不存在任何形式的串謀#65380;共謀等具有約束力的協議，即企業融資主體的博弈為非合作博弈#65377;同時，假定國有企業的得益增加，國有銀行的得益對等減少，即企業融資主體的博弈為零和博弈#65377;

2.動態博弈#65377;在企業融資主體博弈的過程中，本文將其分為兩個階段:第一階段是國有企業向國有銀行融資的過程，也就是融資風險形成的博弈;第二階段是國有企業向國有銀行償還貸款的過程，也就是國有企業向國有銀行轉嫁經營風險的博弈#65377;每階段的時序是國有企業根據自己的經營狀況和掌握的信息先采取行動，然后，國有銀行依據國有企業行動傳遞的信息進行決策，即他們之間的融資博弈是動態博弈#65377;

3.不完全信息博弈#65377;在分析企業融資博弈的過程中，本文假定國有企業具有信息優勢，即國有企業對自身的經營狀況#65380;盈利水平#65380;還貸能力比較了解，而國有銀行則較難獲得這些真實信息，處于信息劣勢地位，對國有企業具有不完全信息，因此，國有企業與國有銀行之間的融資博弈是不完全信息博弈#65377;

4.無行政干預#65377;隨著我國企業破產機制及現代商業銀行制度的建立和完善，政府行政干預經濟的能力將會不斷弱化，國有企業的破產約束和國有銀行債務約束將會逐漸趨強，銀企間的博弈規則及收益與成本將會與行政干預有所區別，因此，本文只就非行政干預條件下國有企業的融資行為做一分析#65377;

二#65380;企業融資行為的博弈分析

(一)融資風險生成的博弈分析

國有銀行有兩種策略:接受和拒絕貸款申請#65377;設在博弈開始時判斷國有企業是績優企業的概率為X，績差企業的概率為1-X#65377;國有企業不融資的得益和直接融資的得益分別是-10和0;間接融資時如果貸款申請得到國有銀行接受，其得益為10，否則為-10#65377;當國有企業是績優企業時，國有銀行接受和拒絕貸款申請的得益分別是10和-10;當國有企業是績差企業時，國有銀行兩種策略的得益分別是-10和0#65377;如表1所示#65377;

在這個博弈中，國有銀行接受貸款申請的期望得益為X×10+(1-X)=20X-10，拒絕貸款申請的期望得益是X×(-10)+(1-X)×0=-10X，國有銀行接受貸款申請嚴格優于拒絕貸款申請，因此，國有銀行將選擇接受貸款申請#65377;給定國有企業知道國有銀行將接受貸款申請，國有企業的最優選擇將是向國有銀行申請貸款，此時納什均衡為(10，10)，即國有企業向國有銀行融資，國有銀行接受國有企業的貸款申請#65377;當X<1/3時，國有銀行拒絕貸款申請嚴格優于接受貸款申請，那么國有企業的最優選擇將是直接融資，此時納什均衡為(0，0)，即國有銀行不向國有企業貸款，國有企業采取直接融資的方式#65377;當X=1/3時，不管國有銀行接受還是拒絕國有企業的貸款申請，他采取的任何策略都是最優的，因為其期望得益無差異#65377;

上述博弈分析說明，國有企業能否實現間接融資，完全取決于國有銀行判斷國有企業類型的概率#65377;因此，在非對稱信息的條件下，國有企業將向國有銀行傳遞對自己最有利的信息，來影響國有銀行貸款決策，在這種情況下，不可避免地使一些績差企業成為國有銀行認為符合貸款條件的“績優企業”，從而使部分績優企業得不到國有銀行貸款，出現逆向選擇#65377;由于績差企業并不充分考慮自身的償債能力，如果國有銀行債務預算約束較軟，便會形成國有銀行的不良債權;如果國有銀行債務預算約束較硬，就會發生道德風險，如高風險投資，一旦投資失敗，便形成國有銀行的不良資產#65377;因而，非對稱信息的存在使國有銀行面臨逆向選擇和道德風險所引起的融資風險#65377;

(二)企業融資風險轉嫁的博弈分析

國有企業貸款到期時有兩種可選策略，即還本付息和拖欠債務，選擇哪一種策略完全取決于兩種策略的得益比較#65377;當還本付息的得益大于拖欠債務的得益時，國有企業將選擇還本付息;否則，將選擇拖欠債務#65377;對應于國有企業的還貸策略，國有銀行也相應存在兩種策略選擇:不斗爭和斗爭(變賣抵押品#65380;通過法院要求經濟賠償等)#65377;是否選擇斗爭取決于國有銀行對這兩種策略的得益比較，其得益會受到行政干預的影響#65377;如果國有企業拖欠債務，國有銀行斗爭的得益大于不斗爭的得益，就選擇斗爭，否則，國有銀行選擇不斗爭;如果國有企業還本付息，則國有銀行的最優策略是不斗爭#65377;由于國有銀行對國有企業的類型具有非對稱信息，國有銀行只能根據有關信息判斷國有企業是績優企業的概率為X，績差企業的概率為1-X#65377;據此，將上述數據作如下調整:績優企業還本付息的得益為20，拖欠債務的得益為-10;國有銀行在企業還本付息時選擇斗爭的得益為10，選擇不斗爭的得益為20;在績優企業拖欠債務時選擇斗爭的得益是10，不斗爭的得益為-20，如表2所示#65377;如果是績差企業，選擇還本付息的得益是-20，拖欠債務的得益是-10;國有銀行在績差企業還本付息時選擇斗爭的得益是10，不斗爭的得益是20;拖欠債務時斗爭的得益是10，不斗爭的得益是-20#65377;如表3所示#65377;

此時，國有企業的最優策略是:如果是績優企業，將選擇還本付息;如果是績差企業，將選擇拖欠債務#65377;而國有銀行的最優策略是:如果國有企業還本付息，選擇不斗爭，如果國有企業拖欠債務，選擇斗爭#65377;因此，存在兩個貝葉斯納什均衡，即(績優企業還本付息，國有銀行不斗爭)和(績差企業拖欠債務，國有銀行斗爭)，從而極大地降低了國有銀行不良債權形成的可能性，切斷了國有企業經營風險向國有銀行轉嫁的通道#65377;

三#65380;結論與啟示

從以上的分析中，可得出以下結論:

1.在企業融資的過程中，由于非對稱信息問題的存在，國有銀行是否向企業融資，取決于其對國有企業類型的判斷，因此，國有企業有動力傳遞有利于自己的信息，國有銀行也有判別其真偽的積極性，但由于國有企業具有信息優勢，融資過程的逆向選擇與道德風險仍然難以消除，國有銀行的融資風險只能降低而不能消滅#65377;

2.當不存在政府行政干預時，國有銀行與國有企業間的債務約束會得以硬化，這將使國有企業和銀行的行為發生改變，即績優企業還本付息，國有銀行不斗爭，績差企業拖欠貸款，國有銀行斗爭，從而有助于切斷國有企業經營風險向國有銀行轉嫁的通道，降低國有銀行不良債權形成的可能性#65377;

上述博弈結果的啟示:

企業融資中非對稱信息問題的存在，致使國有銀行在融資中易于生成融資風險，因為國有企業為了獲取貸款實現自身得益，具有隱藏信息的動機，從而易于使國有銀行對國有企業形成不完全信息#65377;因此，解決國有銀行的巨額不良資產問題，主要是要形成國有銀行對國有企業進行信息搜尋，獲取其真實信息的動力機制，以及形成國有企業對國有銀行傳遞真實信息的外在壓力和動力機制，以此來緩解乃至消除國有銀行與國有企業之間的非對稱信息問題#65377;

參考文獻:

[1]鄭秀杰，董麗英.我國國有企業融資能力——演化路徑與影響因素[J].工業技術經濟，2006，（1）.

[2]張維迎.博弈論與信息經濟學[M]. 上海:上海三聯書店，上海人民出版社，1996.

[3]聶冠中，王佳凡.中外企業融資結構比較分析[J].合作經濟與科技， 2006，（1）.

[4]于維生等.出口退稅問題的不完全信息動態博弈分析[J].財貿經濟，2001，（2）.

[5]張興勝.中小企業的融資困境及其緩解出路[J].中國金融，2001，（6）.

[6]張杰.民營經濟的金融困境與融資次序[J].經濟研究，2000，（4）.

[7]幸宇.中國國有企業的融資結構及其對公司治理結構績效的影響[J].西南金融， 2004，（5）.

[8]李揚等，中小企業融資與銀行[M]. 上海:上海財經大學出版社，2001.

(責任編輯:郄彥平;校對:龍會芳)

注:本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文