安德森：系好“安全帶”

幾個(gè)月前上海和北京的反日游行可能震驚了許多觀察人士，自那以后，事態(tài)已經(jīng)平息。相反，中國(guó)面臨的下一波外交壓力將來(lái)自美國(guó)，而且是關(guān)于最不可能的事由——人民幣匯率。

為什么不可能？因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)學(xué)角度看，這簡(jiǎn)直是大驚小怪。從中期“基本面”看，人民幣幣值約比目前的水平高15％－20％。這聽上去可能不少，但其實(shí)并不多，尤其是以新興市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)衡量的話。人民幣升值也不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響——正如我們較早時(shí)所指出的，難道所有美國(guó)人都會(huì)真的在意中國(guó)制造業(yè)工人每月掙100美元還是120美元？

然而，美國(guó)政客的確在意這個(gè)問題。在他們看來(lái)，盡管美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)良好，但自2001年以來(lái)，制造業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)并未增加，經(jīng)常賬戶赤字也在不斷擴(kuò)大。雖然經(jīng)常賬戶赤字的增加或減少都幾乎與中國(guó)無(wú)關(guān)，但是，美國(guó)政界的普遍看法仍然是中國(guó)拒絕履行其匯率“義務(wù)”，從而妨礙了全球調(diào)整。

而且，中國(guó)大陸的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)愈來(lái)愈使其成為反華言論的攻擊目標(biāo)。中國(guó)貿(mào)易盈余已上升至歷史最高水平；中國(guó)占亞洲外匯儲(chǔ)備的比例在增加；中國(guó)在購(gòu)入美國(guó)國(guó)庫(kù)券，也在購(gòu)入美國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)，近期中海油競(jìng)購(gòu)Unocal更是引起了美國(guó)社會(huì)的廣泛關(guān)注。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎越來(lái)越失去其“友好”的一面。對(duì)許多外行人士來(lái)說(shuō)，指責(zé)人民幣匯率是再容易不過(guò)的了。

對(duì)投資者而言，壞消息是人民幣問題不會(huì)很快解決。這可能意味著今年冬天將異常“寒冷”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)只會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，而中國(guó)大幅調(diào)整匯率的可能性極小。我們認(rèn)為今年調(diào)整的概率是50％，即便當(dāng)局啟動(dòng)這一過(guò)程，也會(huì)盡可能循序漸進(jìn)。

對(duì)投資者的好消息是，美國(guó)可能“雷聲大雨點(diǎn)小”，國(guó)會(huì)和政府考慮對(duì)中國(guó)實(shí)行的處罰措施沒有一項(xiàng)可以對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。以下分別簡(jiǎn)述有關(guān)措施。

第一，行政措施。迄今為止，美國(guó)政府對(duì)人民幣問題的反應(yīng)相對(duì)平靜，因?yàn)檎靼祝袊?guó)匯率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性遠(yuǎn)低于外界所指的程度。但是，隨著國(guó)會(huì)壓力的增大，美國(guó)財(cái)政部被迫在今年3月對(duì)貨幣操縱做出了正式的界定。目前中國(guó)幾乎在所有方面（中央銀行干預(yù)、外匯儲(chǔ)備、經(jīng)常賬戶盈余）都更具有“可疑性”。5月，財(cái)政部長(zhǎng)斯諾公開聲明，除非中國(guó)在秋季之前調(diào)整人民幣，他將根據(jù)1988年《貿(mào)易法》，在今年的全球匯率報(bào)告中正式把中國(guó)列為貨幣操縱國(guó)。

但即使如此，也沒有太大影響。事實(shí)上，在WTO中對(duì)貨幣操縱實(shí)施單邊處罰的依據(jù)并不充分。相反，WTO規(guī)則很大程度上依賴于IMF的結(jié)論。IMF董事會(huì)并不支持對(duì)中國(guó)貨幣操縱的指控；IMF聲稱鼓勵(lì)中國(guó)轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率機(jī)制，僅此而已。

第二，關(guān)稅措施。美國(guó)國(guó)會(huì)正在審議的幾項(xiàng)法案要求美國(guó)政府確定人民幣的低估幅度，并立即對(duì)中國(guó)商品征收等量的進(jìn)口關(guān)稅。

這看似嚴(yán)厲，但實(shí)際造成的問題可能很小。首先，這種做法公然違反WTO規(guī)定，美國(guó)幾乎肯定會(huì)敗訴，同時(shí)中國(guó)也將獲準(zhǔn)征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅；其次，關(guān)稅將抬高美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)，而報(bào)復(fù)性關(guān)稅會(huì)使中國(guó)的資本品購(gòu)買轉(zhuǎn)向歐洲或日本，這最終會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。因此，這些法案獲得通過(guò)的可能性很小。

第三，反補(bǔ)貼稅。反補(bǔ)貼稅是針對(duì)外國(guó)政府為其出口商提供“非法”的國(guó)家補(bǔ)貼而征收的關(guān)稅。現(xiàn)在，國(guó)會(huì)的新法案可能會(huì)把貨幣操縱正式規(guī)定為可征收反補(bǔ)貼稅的非法補(bǔ)貼，且允許對(duì)中國(guó)和其他非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體征收反補(bǔ)貼稅。

在我們看來(lái)，這些法案通過(guò)的可能性較大，但同樣不會(huì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。首先，這些關(guān)稅是按行業(yè)征收的，這將大大限制其潛在影響范圍；其次，大多數(shù)反傾銷和反補(bǔ)貼案件要在征收關(guān)稅之前提交WTO裁決，WTO支持這種指控的可能性很小，所以大多數(shù)案件會(huì)被擱置；最后，美國(guó)公司不能“魚與熊掌兼得”。如果他們選擇反補(bǔ)貼稅，就不能同時(shí)提請(qǐng)征收反傾銷稅，而后者對(duì)多數(shù)行業(yè)的吸引力要大得多。所以，即使國(guó)會(huì)將反補(bǔ)貼法案端上餐桌，美國(guó)企業(yè)也不一定能盡情享用。

以上論證是否意味著中國(guó)可以置身事外呢？不是。從近期看，中國(guó)的外部失衡將加劇，甚至IMF也可能對(duì)中國(guó)貨幣發(fā)表較為嚴(yán)厲的評(píng)論。

當(dāng)然，從長(zhǎng)期看，結(jié)構(gòu)性力量將勝出。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，貿(mào)易盈余最終將縮減；而且伴隨亞洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國(guó)對(duì)該地區(qū)的赤字也將在兩到三年內(nèi)開始減少。

不過(guò)，前路依然漫長(zhǎng)。與此同時(shí)，在顛簸的道路上要系好安全帶。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家