中國股票仍難有所作為

6月港股基本上是被兩大因素所左右。

一是股市仍是油股馳騁的天下。持續創造歷史新高的油價，把中石油推到了亞洲第一大股的地位，而中海油收購Unocal的計劃也把華爾街的注意力吸引到了香港。

二是三個10億美元級別（Billion Dollar）的IPO迥然不同的表現，形成了鮮明對照。

神華雖定價在IPO價格區間的下端，但自上市以來，股價表現不盡如人意，難破悶局，一直在招股價7.50港元上下浮動，甚至屢屢跌破招股價。不可否認，神華是一間從資產到管理層素質都比較受到投資者認同的公司。但是對煤價走勢的不樂觀判斷（很多投資者認為煤價將于今年年底見頂），在很大程度上抑制了他們在此時入市的意愿。同時龐大的集資額（35億美元），也對二級市場的支持提出了較大的難題。

緊接著上市的交通銀行，則讓很多人體會到了何謂“名牌效應”。雖然宏觀調控會在未來一兩年對銀行造成極大壓力，過去幾年持續下降的壞賬又有可能掉頭回升，但在匯豐入股的號召下，交通銀行仍得到了廣泛的支持，特別是香港散戶的追捧。即使公司以招股價上限2.50港元定價，在二級市場仍然錄得了12％的升幅，成績相當可觀。

中遠集團的上市過程則只能用一波三折來形容。出于對航運周期的看淡（認為明年全球航運業就有可能面對供過于求的局面），投資者對中遠的上市抱著極為審慎的態度。公司業務的結構也使很多投資者望而卻步。中遠包括了以集裝箱租賃及碼頭業務為主的中遠太平洋（本身也是香港上市公司）及原母公司的集裝箱航運業務，雖然從表面上看減低了盈利的波動性，但另一方面，卻沒有顧及到很多投資者對一個控股公司的興趣相對較小。他們更愿意投資概念清晰、業務明確的實體。就后者而言，市場中可做的選擇也不少。如投資者喜愛碼頭業務，除直接投資中遠太平洋，他們尚有招商、上海集裝箱港、赤灣及鹽田可選擇；在集裝箱航運方面則可以選擇中海集運、東方海外。中遠在香港的IPO部分甚至沒有錄得足額認購，即使公司用招股價范圍的最低價4.25港元定價，在IPO的第一天仍然跌了10％，以3.825港元收市。

走入7月，我們認為馬上就要展開的中期業績及國內A股的走勢，會對H股帶來很大影響。

在上一期專欄中，我們已指出對中期業績不樂觀，而第一家發出盈利警告的公司已經出現。北京市政府旗下的首創置業表示，宏觀調控使其北京新項目的審批延后了約九個月，集團的三大項目——玉淵潭、和平里及京都商業中心，原本去年開工及開售，今年就可入賬，但因延遲動工，所以今年不能入賬。投資者隨即進行洗倉，首創股價于6月29日急跌8.9％。其他內地房地產股也受到牽連。而廣東科龍又一次進入停牌，由于管理層受到有關當局的調查，及流動資金短缺，已有三分之二的生產線停產。我們惟一的愿望是科龍不要再成為一只復牌無期的H股。

另一個讓人擔心的因素是國內A股的走勢。在經過了短暫的興奮期后，A股似乎又掉頭直下，上證指數再次逼近岌岌可危的1000點。對于A股的基本面問題我們已談過多次，但這里想提一提的是，在這次股權分置中應該特別注意“逆向選擇”和“道德風險”問題，即由股市中的上市公司、大股東、小股東以及政府之間的信息不完全且不對稱而引發的隱瞞真實信息，或者放縱自己的行為、逃避責任的現象。

一方面，就“逆向選擇”問題而言，上市公司在提出補償方案時，越是質量差的公司越有可能提出優惠的方案，以換取無知小股東對方案的支持，使他們有可能在最快的時間內套現。而越是質量好的公司越會“惜售”，并不急于馬上成為全流通股。所以，小股東在投出自己的一票前，一定不要只看表面現象。

另一方面是“道德風險”問題。我們認為流通股東在表決時，不能貪得無厭，無休止地從大股東處要補償。

首先，每個投資者應該為自己過去作出的錯誤投資決定負責，并不是虧了錢就要叫政府救市，就要讓大股東補償。這在其他市場幾乎是絕無可能的事情。

其次，流通股東過分的要求只會換來政府其他部門，如國資委、財政部對國有資產可能流失的警覺，而使下一階段特別是一些優質國有大中型企業的補償方案更難兩全。

作者為花旗美邦董事總經理、中國研究部主管