熱錢之蹤

資本項目不能兌換，熱錢可以通過其他的投資形式兌換，而且有各種各樣的渠道

進入中國市場的熱錢到底有多少，它們都在哪里？

對于熱錢的規模，經濟學界目前猜測的最高數字是1000億美元，而且認為這個數字還有持續上升的趨勢。有專家指出，我國約5100億美元的外匯儲備中，貿易順差約1000億美元，外商直接投資約3000億美元，剩下的1000億美元就是熱錢。

但這1000億美元也只是一個大概的數字，熱錢的真正規模是多少，并沒有來自權威機構的統計，似乎也無法統計。

國家外管局新聞發言人在回答記者提問時，也沒能對熱錢的規模作出明確的回應，僅僅表示：我國資本賬戶尚未完全開放，熱錢很難明目張膽地大規模進出。

中央財經大學金融系張碧瓊教授認為，現在還沒有辦法嚴格界定熱錢的范圍。資金進來，但沒有進行實質的投資，就認為是熱錢。這種熱錢追求的只是市場中貨幣買賣的差價。

北京航空航天大學經濟管理學院任若恩教授認為，有媒體報道現在國內有10000億美元的熱錢，這是絕對不可能的，因為國際外匯市場每天的交易量也就15000億美元，而且我國實行資本控制，資本進入還有阻礙；但是根據香港金融管理局公布的數據，香港銀行的外匯結余增加了100億港幣，這部分錢肯定應該是熱錢——在香港，人民幣基本是可自由兌換的。

虎視眈眈的熱錢正如火山爆發的巖漿一樣沿著中國政策和法律的漏洞和空隙向中國的金融市場滲透，中國政府和熱錢的博弈亦在加劇。

張碧瓊教授認為，每個國家的政策都有漏洞，游資如果想進來都會找到合法的身份。它可以改變形式，資本項目不能兌換，可以通過其他投資形式兌換，而且有各種各樣的渠道。

比如QFII，首先它有合法的身份。

上海證券交易所副總經理方星海曾在某論壇上表示，目前中國QFII快進快出的現象較普遍，投機性非常強，因此QFII背后真正的投資者是誰，值得懷疑。方星海在上交所專門負責對QFII的監管。

這進一步激發了人們對QFII炒作人民幣升值的猜疑。和訊首席分析師文國慶曾在香港和QFII們交流過，他們普遍認為，現在的中國股市根本不具有投資價值，他們進入中國股市，是為了“試水”。如果要投資，在香港有很多更便宜的股票。而業內人士認為，即使在香港，國外投資機構對中國概念股的基本面也不看好。

據文國慶的觀察，在QFII的投資結構中，除了瑞銀和UPS的持股比例相對較高之外，其他機構購買國債和可轉債的比例很高，因此他認為，對QFII有炒作人民幣之嫌的懷疑是有根據的。

不過，銀河證券首席經濟學家左小蕾，同時也是銀河證券QFII小組的組長，對這種懷疑表示不贊同：QFII是巧婦，但在“無米”的中國證券市場，它就要變戲法，而且它是在全球的環境中配置資源，它在中國的這些操作手法是符合國際慣例的。

直接投資是熱錢進入中國的另一條重要的合法途徑，這是眾所周知的。國家發展和改革委員會對外經濟研究所所長張燕生認為，人民幣升值壓力的一個重要原因是游資大量購買人民幣資產，尤其是高增值的地產。

以非法途徑進入的熱錢更是無孔不入。中國政法大學經濟學院楊帆教授介紹，在深圳就有很多地下錢莊，是游資進出的秘密通道。他們沒別的辦法，就是靠人背，把人民幣裝在書包里來回跑，在深圳辦手續過羅湖，加在旅行團里面，過去之后馬上就把人民幣換成外匯。一次裝50萬元，一天跑四次，就是200萬。

內資企業的不正規結售匯行為也成為熱錢的進入通道。一些企業不按照結匯制來結匯，該結匯的不結匯，而是通過黑市里買賣。國家外匯局新聞發言人也承認，在貿易項下存在著進出口價格虛假、預收賬款和延遲付匯造假，直接投資項下存在著名實不符、借款過度以及房地產市場炒作等不正常現象，而這些很大程度上都具有投機套利性質。

我國金融市場存在的一些漏洞，也可能已經被國際投機資本所利用。任若恩教授認為，熱錢最原始的概念來自于一些投機性的基金，最典型的例子就是對沖基金，起初也是一種避險的工具。

國外投資基金通過股票市場炒作人民幣升值的主要陣地是香港，致使香港股市的中國概念股走強。2004年12月15日，香港聯合交易所年交易金額創出歷史新高，而其中一半的成交金額來自在香港上市的內地企業股。而這些內地企業只占香港上市公司總量的27%，以市值計算只占30%。

因為在香港和內地同時上市的公司在兩地的股價相差很大，使H股市場成為國際游資看好人民幣升值的最好操作平臺。同時，對QFII和國際投機資本的跟風也使得內地大量資金涌入香港，有業內人士認為資金量在100億以上。

熱錢甚至已經由房地產、股市向更多的非實體經濟領域滲透，如藝術品市場。今年秋拍時節，北京、上海、廣州三地的藝術品拍賣會異常火爆，有分析認為一股國際熱錢的支流潛入藝術市場，伏擊人民幣升值。

因為熱錢與實際資源的成長和交易沒有關系，一旦涌入就會產生一些市場泡沫，經濟和金融將出現背離；而熱錢一旦得逞，資金流斷裂之時就是危機發生之時。

目前在政府的政策有選擇的前提下，熱錢就是沖著人民幣升值進來的。如果這種預期實現，它的收益是很明顯的。而且現在國際貨幣市場的回報率偏低，風險偏大，因此人民幣升值就將是“生錢的金礦”。

但是中國政府的態度卻非常強硬。溫家寶總理在參加東盟10+3會議前表示，如果市場繼續像現在這樣對人民幣進行投機，中國將難以推出匯率改革措施。只有在時機恰當時，中國才會調整匯率制度。很顯然，這樣的表態表明中國政府希望降低國際社會，尤其是游資對人民幣升值的預期。

預期的作用是非常巨大的。張碧瓊教授表示，外國投機資本進來的越多，實現預期的可能性越強，這就是所謂的“羊群效應”。

但是中國政府對熱錢的高調狙擊已經開始。2004年12月10日，國家外匯管理局新聞發言人表示，今年已查處一批案件，今后將加大力度、嚴密監控資本流動，嚴厲打擊外匯交易方面的違規違法行為和投機活動。國家外匯管理局和其他相關執法部門“決不會放過任何破壞外匯市場秩序的行為和跡象”。

同時，外管局還發布公告：如果我們發現QFII出于對匯率和利率的預期進入中國，長期將資金存放銀行而不投資國內證券市場，監管部門就會對其采取措施對這類QFII進行限制，直至將其從我國證券市場勸退。