寶鋼增發收購催生鋼鐵巨無霸

產業鏈條趨于完整總資產增幅達118%流通市值翻番

半年多來關于寶鋼股份（600019）增發的種種推測終于結束。

2005年4月15日，寶鋼股份公告，擬增發50億股用于收購集團資產，其中向寶鋼集團定向增發30億股國家股，向社會公眾增發20億股流通股，增發收購的目標資產凈值為274.7億元。

增發招股書披露了寶鋼股份2005年模擬合并盈利預測（假設2005年1月1日完成對目標公司、資產的收購）：主營業務收入1667.5億元，利潤總額236.3億元，凈利潤156.5億元，按增發后175.12億總股本計算每股收益為0.89元。按照實際報表合并日—2005年5月1日預測，寶鋼股份2005年每股收益約0.76元左右，資產負債率將由2004年年報的34.5%上升到50%左右，總資產由642億元上升到1400億元左右，生產能力由1159萬噸商品坯材上升到2000萬噸以上。

寶鋼股份增發幾經波折。2004年8月，寶鋼股份董事會首次公布增發收購方案，時值市場疲弱，市場上對寶鋼股份增發一事議論紛紛。但在當年9月底的臨時股東大會上，增發議案出人預料地獲得約90%流通股股東的支持而獲得通過。2005年1月增發方案獲得中國證監會批準后不到一個月， 2月下旬市場又流傳著一個消息—寶鋼股份要暫停增發，但公司隨即發布了澄清公告。

在經歷了3月份鐵礦石漲價的痛苦洗禮之后，寶鋼股份終于將增發方案擺在了投資者面前。盡管在最終的增發方案中，不再有原先向戰略投資者配售的安排，但是，“寶鋼股份增發方案符合市場預期。”申銀萬國鋼鐵行業分析師朱立斌認為。

打造完整的供應鏈

“增發收購完成后寶鋼股份將擁有一條完整的鋼鐵供應鏈。”國信證券鋼鐵有色金屬行業首席分析師鄭東認為，寶鋼股份本次收購資產包括一鋼、梅鋼、寶新、五鋼、鋼研所等鋼鐵主業，也包括寶鋼國際、寶鋼化工、馬跡山港口以及海外公司，收購后寶鋼股份的鋼鐵產品結構將由目前的碳鋼薄板擴張到冷熱軋不銹鋼薄板、特鋼的三個品種，粗鋼生產規模也將由目前的1187萬噸增加到1850萬噸，同比增長55.86%。同時產業鏈向上下游延伸，形成從鐵礦石等原材料生產、采購、運輸、碼頭中轉到銷售、加工配送、物流、電子商務、客戶服務的完整鏈條，使寶鋼股份參與國內外競爭的實力得到增強。

從擬收購資產的盈利能力來看，2004年，目標資產模擬合并的凈資產收益率為19.5%，低于寶鋼股份的22.4%。“這主要是由于部分收購資產剛投產，部分又正處于達產期。”鄭東說，但收購資產中，以熱軋薄板為主的梅鋼、一鋼盈利能力強于寶鋼股份。2004年上半年，梅鋼和一鋼的主營業務利潤率分別為32.91%和31.90%，高于寶鋼股份29.85%的水平。

2004年，特鋼和不銹鋼毛利率分別為13.7%和9.7%，低于碳鋼產品，主要原因是生產能力尚未充分發揮，此外貿易等服務業毛利率大大低于鋼鐵行業，但收購此類資產的戰略意義超越盈利能力。

從成長性來看，收購資產并入上市公司整體上市后，寶鋼股份的規模將大大增加，產品結構也更加完善，業績無疑也會有一個大的提升。事實上，未來3年隨著寶鋼股份收購的在建項目陸續投產，也將增強公司發展動力。公告資料顯示，2005年寶鋼股份170萬噸冷軋薄板和180萬噸寬厚板項目將投產，預計新增產量160萬噸，一鋼不銹鋼熱軋和熱軋碳鋼進一步達產，分別新增不銹鋼55萬噸和碳鋼20萬噸。2006年冷軋薄板、寬厚板達產，寶新不銹鋼4期、一鋼不銹鋼擴建陸續投產，預計新增鋼材產量300萬噸左右（圖1、圖2）。

有利于投資者

寶鋼股份最終的增發方案對機構投資者比較有利。此次《增發招股意向書》公告的增發方案，將戰略配售并鎖定三年以上改為將網下申購的機構投資者劃分為三類，即獲售申購股數≥5000萬股的全國社保基金組合，其獲配股票在上市后有3個月的鎖定期；獲售申購股數≥3000萬股的機構投資者，其獲配股票在上市后有2個月的鎖定期，3000萬股>獲售申購股數≥500萬股的機構投資者，其獲配股票在上市后有1個月的鎖定期。“在目前證券市場和鋼鐵行業的發展狀況下，戰略投資者長期持有股票風險相對較大。”華夏證券研究所分析師曲麗認為，寶鋼股份將機構投資者獲配股票的鎖定期縮短，無疑會大大提高機構投資者的認購積極性。

而且，1-2個月后的鋼材價格將對大、中型機構投資者的操作行為產生較大影響。例如，7、8月以及9月鋼材價格如果走強，則對推升股價有正面作用。從目前的鋼材價格看，5月有可能出現調整，因為板材類價格已經連續10個月保持上升，目前又創出新高，鋼材價格出現合理調整的客觀需要越來越強烈，進入4月以來冷板與鍍鋅板這些高檔鋼材價格已經出現下降的勢頭。如果5-6月份鋼材價格經過調整能夠迎接新一階段的鋼材價格整固，那么屆時對于股票走勢是有利的。

研究人員還認為，增發方案更加有利于中小投資者。截至2004年底，寶鋼股份前十大流通股東中，除易方達50指數證券投資基金持股6958.5萬股以外，其余均在3000萬股上下。在這樣的持股格局下，由于大部分參與配售的機構投資者在增發股票上市后會有1-2個月的鎖定期，而中小投資者沒有時間約束，流動性好于機構投資者，因此，“中小投資者獲配售股票賺錢的機會較大。”曲麗認為。

流通市值將增加一倍左右

自去年9月份以來，由于受增發價格及收購時間不確定等因素的制約，寶鋼股份的股價表現一直低迷，并未反映出寶鋼股份業績增長的預期，同時也壓制了武鋼股份、鞍鋼新軋等優質鋼鐵股的股價。因此對投資者而言，寶鋼股份增發方案正式出臺，上漲壓力得到了釋放，“融資壓力解除后，有利于寶鋼股價今后隨著業績的穩步增長而上漲。”申銀萬國證券鋼鐵行業分析師朱立斌認為，因為最關鍵的是上市公司的質量，說到底，中國資本市場的長期發展需要像寶鋼股份這樣具有國際競爭力的好公司。

與此同時，由于寶鋼股份收購完成后流通市值將增加一倍左右，因而寶鋼股份占鋼鐵板塊流通總市值的比重將翻番。而目前周期性鋼鐵板塊總體偏淡，寶鋼股份的規模迅速擴大，勢必產生擠出效應，在鋼鐵股在總資產中配置比例一定的情況下，其他鋼鐵股將因配置比例減少而受到市場壓力。特別是一些規模較小、實力較弱、發展前景不佳的鋼鐵企業必將受到投資者的冷落。