煤電油面臨調(diào)價

改革資源價格的宏觀影響是中國經(jīng)濟增長速度可能放緩，但增長質(zhì)量必將有所提高；微觀影響對于不同產(chǎn)業(yè)程度不盡相同

10月底以來，中國的高層官員在不同場合都指出，煤、電、石油、天然氣、水以及土地等資源性產(chǎn)品的價格構(gòu)成不合理，需要改革。簡單地說，這些資源品的價格都面臨上升的壓力。

聯(lián)系到“十一五”規(guī)劃中要求單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗在“十一五”期末（2010年）比2005年降低20％的目標，此時提出改革資源產(chǎn)品價格，可以理解為中國政府為達到上述政策目標的一個重要手段。另一方面，在中國消費價格指數(shù)跌到1％以下后，現(xiàn)在推出價格改革是一個十分恰當(dāng)?shù)臅r機。如果政府貫徹這場改革，將對中國的宏觀和微觀形勢產(chǎn)生重大影響，值得投資者留意。

從宏觀層面來看，過去幾年中國經(jīng)濟增長速度雖然很快，但經(jīng)濟增長高度依賴出口和投資，投資增長中則高度依賴房地產(chǎn)及其他相關(guān)的原材料工業(yè)如鋼鐵、水泥等。在這種增長模式下，中國已經(jīng)較低的資源利用效率將繼續(xù)下降。

扭曲的資源價格是這種增長模式形成的一個重要因素。比如許多地方政府為了發(fā)展當(dāng)?shù)毓I(yè)，都把工業(yè)土地半賣半送地交給投資者。這樣，不少本來不能上馬的投資項目都變得可能，造成今天中國極度依賴投資和低檔次產(chǎn)品出口來支撐經(jīng)濟增長的局面。如果中國政府真正下決心改革資源價格，中國經(jīng)濟增長速度或?qū)⒁蛲顿Y和出口增長減慢而放緩，但增長質(zhì)量（以資源消耗來量度）必將有所提高。

在微觀層面，我們首先要問：哪些資源產(chǎn)品的價格將有所上升？在煤、電、油、天然氣、水和土地這六類商品中，煤和原油受政策影響最小，因為它們的形成機制已主要由市場力量來主宰，政府能發(fā)揮的影響力相對有限；二者中又以原油為甚，因為中國消耗的原油大量依靠進口，而國內(nèi)原油的價格已經(jīng)與國際接軌。如果國際原油價格不再上升，中國原油價格上升的空間便相當(dāng)有限。煤炭的情況則有所不同。國內(nèi)煤炭供需基本平衡，中國煤炭價格相對國際上來說是較低的；其能否上升到國際水平，很大程度上依賴于政府能否令小煤礦減產(chǎn)，以及國內(nèi)生產(chǎn)整合的狀況。

雖然原油提價與否主要看國際市場的狀況，但成品油進出口是受嚴格控制的，而且國內(nèi)成品油的價格基本由政府規(guī)定。在2004年以前，中國的成品油價格主要參考新加坡、鹿特丹和芝加哥等地市場來制定。但是此后，由于擔(dān)心成品油提價對整體物價以及運輸?shù)刃袠I(yè)的影響，中國成品油價格便開始跟國際脫軌——遠低于國際水平。在原油價格猛升而成品油價格上升滯后的情況下，國內(nèi)成品油企業(yè)的經(jīng)營便十分困難。政策的改變將給他們帶來莫大裨益。

另一方面，雖然煤炭價格主要由市場決定，但煤炭運輸主要依賴鐵路，而鐵路運費基本上由政府控制；特別是考慮到現(xiàn)在煤炭運輸還比較緊張的情況，因此中國煤炭價格還存在很大的上升空間。

在其他資源產(chǎn)品中，水、天然氣和電力的價格基本上都是由各級政府主導(dǎo)的。一般意見都認為，中國現(xiàn)在的水和天然氣價格過低，因此上升的空間將比較大。在過去一段時間里，很多國內(nèi)外企業(yè)都熱衷于參與在目前價格水平看來回報非常低的供水產(chǎn)業(yè)。他們看中的可能就是將來的提價空間。電力的情況則比較特殊。一方面，跟成品油企業(yè)一樣，電力企業(yè)也飽受成本上升——主要因為煤價上升——而電價調(diào)整不到位之苦，因此經(jīng)營狀況十分惡劣，直到今年5月煤電聯(lián)動政策實施后情況才有所改善。如果現(xiàn)在政府對電價調(diào)整采取較寬容的態(tài)度，電價在短期內(nèi)可能還有進一步上升的余地。

但從長遠來看，電價是上升還是下跌還有很大的懸念。首先，過去兩年大規(guī)模的電廠建設(shè)會否造成電力在兩三年后大幅過剩，還是一個未知之?dāng)?shù)；其次，中國的工業(yè)電價與國際相比并不低，如果電價大幅上升而對整體工業(yè)造成嚴重負面影響，中國政府能否接受？

土地價格的走向是最難預(yù)測的。首先，在長期城市化的過程中，市中心土地價格是應(yīng)該持續(xù)上升的。但是過去幾年，中國房地產(chǎn)市場特別在主要城市的被認為存在著泡沫，在這些泡沫開始調(diào)整時，土地價格是否會受負面影響，尚難確定。

最后，除了受益者，也會有一些行業(yè)不可避免地受到資源品價格上升的負面影響，最明顯的莫過于中下游企業(yè)，其中中游原材料產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥等所受的打擊將最大。其一，它們大量消耗諸如水、油、電和土地等資源，資源價格上升將直接提高它們的成本；其二，如果資源品價格上升對投資需求開始產(chǎn)生抑制，那對其產(chǎn)品的需求亦將減低；其三，過去幾年中國投資品需求旺盛，這些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能都大幅增加，可以說其要價能力已大不如前，若再遇上成本上升和需求減弱的雙重打擊，他們未來兩三年的日子將會很不好過。

作者為瑞士信貸第一波士頓中國研究主管