廣發行最大化重組

廣東發展銀行重組競標的情況清楚顯示：最大化讓渡控股權的前景，使外資提出了前所未有的最優報價

11月10日，子夜12時，四組入圍參與競投廣東發展銀行（下稱廣發行）重組暨引資項目的競標團，向廣發行遞交了具有法律效應的標書。為防底牌泄露，四組投資者均拖延到最終時刻才遞交了標書，氣氛之激烈可見一斑。

《財經》記者獲知，早些時候，廣發行從近20個參與者中選定了四組戰略投資者，其中花旗集團、新加坡發展銀行（DBS）單獨競標，荷蘭銀行和平安保險公司、法國興業銀行（下稱法興）和人民日報社事業發展局旗下的中國華聞投資控股有限公司（下稱華聞）則分別組合競標。

此次競標的與眾不同之處，是財務重組與引進戰略投資者同時進行，且戰略投資者中必須包括一家外資機構。廣東省政府聘請德意志銀行和中銀國際擔任財務顧問，采取開放式的招標方式——在政府不承諾注資化解不良資產的情況下，讓投資方首先提出重組方案。作為回報，廣發行仍在爭取監管層以“不具示范意義的特例”的方式，批準其外資持股比例突破單家20％的限制，甚至出讓控股權。

因此，最終競標成功的戰略投資者一方面須承擔部分不良資產的化解，另一方面則有可能獲得廣發的絕對控股權。若最終獲得控股權，則外資出價可望超過100億元。

由于外資持股比例是否可以突破現有的政策規定尚未確定，競標方案變得尤其復雜；戰略投資者提出的持股比例可以各有不同，也可自由提出愿意承擔不良資產的規模。也就是說，戰略投資者可以組合不同的附加條件，提出令政府動心的優化方案，以爭奪入場門票。

據悉，在四組競標者中，花旗集團的出價最高。高于2.5倍的市凈率（價格/資產凈值）超出所有前此中國商業銀行對外引資的估值水平，表現出花旗對廣發行志在必得；荷蘭銀行和平安保險的組合則可能是花旗的最大競爭對手。消息人士稱，廣東省邀請平安參與重組，以引來多家外資參與，抬高廣發身價，最終形成多方競爭之勢。

戰略投資者的出資將包括兩部分，首先是入股資金，其次則是用以沖銷部分不良資產的門票費。據廣發行網站披露的信息，到2004年底，該行總資產3445億元，貸款余額2157億元。按照貸款余額粗略計算，新的廣發行要達到8％的資本充足率，則其股東權益須達到160億元。假使外資控股51％，則須出資約80億元；假使外資入股30％，須出資約50億元；假使入股19.9％，須出資約32億元。

目前銀監會、央行都沒有明確表示會對廣發行開“綠燈”以允許其突破單一外資股東入股不能超過20％的上限，但是從四家機構競標的態勢看，外方投資者是為控股權而來。

市場人士普遍認為，外資如果獲得控股權，應該付出15％－20％的控股權溢價。而這部分溢價可能體現在入股的第二部分出資，即支付廣發行削減不良貸款的部分成本。

根據廣發行年報，按照五級分類口徑，2003年廣發行不良貸款高達357億元，而畢馬威審計之后的不良資產有可能更高。假使外資提出入股之后不良貸款比例要降低到5％（約100億元），這意味著要剝離出250億元左右的不良資產。

據《財經》獲知，廣發行將把200億－300億元人民幣的不良資產打包出售給資產管理公司。以往建行、中行和工行不良資產拍賣的回收率為30％左右，如果以此為依據，剝離的250億不良資產大約能收回75億元；再加上原有凈資產全部用于核銷不良資產，則仍剩余約117億元不良資產。

這些不良資產如何分擔，一直是重組中的核心問題。央行和廣東省政府仍希望借由戰略投資者提交的方案，劃出自己的最佳底線，因此至今沒有明確說法。這也導致畢馬威的審計報告直至目前都沒有最終簽字具結。

消息人士稱，廣東省政府有可能承擔大部分，其余則由外資承擔。假使外資承擔10％－20％，則須出資約在10億－20億元，是為“門票費”。

廣發行的財務顧問稱，目前重組和引資正按照預定的進程推進，預計兩個月內將可以完成和公布。按照原定計劃，重組后的廣發行還將在明年尋求上市。

據悉，花旗集團此次出價最高，臨近11月10日投標的關鍵時刻，9日晚，花旗集團全球CFO兼戰略主管Sallie Krawcheck亦抵達上海，停留一日。但是，花旗競標廣發行之始，花旗與浦發銀行此前簽訂的排他性協議是否構成沖突，就成為關注的焦點——花旗倘若中標，要么修改協議兼有兩者，要么就要移情別戀放棄浦發。畢竟，花旗在浦發銀行即使增持到19.9％，也難以短期內獲控股權。

此外，華南市場的個人銀行業務也頗具發展潛力，廣發行在信用卡也頗具優勢。對此，浦發行董秘沈思表示，目前雙方表示愿意很好的合作，“如果花旗入股廣發成為事實，我們要考慮修改排他性協議的問題。”