用什么來支撐牛市

這個春天，股市人心思漲。市場會否如愿，還是未知之數。不過，既然有制度轉折的良好基礎，有國務院領導關心股市的情懷，股市在2005年總會發生一些積極變化。

證券市場不是空中樓閣，如果沒有一個堅實的基礎，再美好的愿望，也不可能結出豐盛的果實。

古龍曾說，“為了等錢吃飯而寫稿雖然不是所有作家的悲哀，卻是我的悲哀?！敝袊擅衽c券商中，也有這樣的辛酸。在一個只有做多才能賺錢的單邊市，只有牛市才能掩蓋—些問題，解決一些問題，予以證券市場中人生存的希望。那么，用什么來支撐這個牛市？

救市邏輯

在一些證券分析師眼中，中國股市還沒有真正的牛市，那些被積極股市政策所催發的上漲行情，不過是人造牛市。

著名市場人士陳憲在接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“人為的牛市容易產生，不能持續，投資者進去以后還是會被套或退出。”

銀河證券研究中心副經理任承德對《瞭望東方周刊》說，“真正的牛市有兩種，第一種是由于經濟復蘇、經濟成長帶來的牛市，第二種就是技術革命帶來的牛市?！?/p>

任承德強調，“我們不能制造人造牛市，現在存在著悖論，一方面推進市場化，一方面還要搞行政干預，不讓股市下跌?，F在處于宏觀調控的過程中，股市下跌很正常，沒有必要人為托市?！?/p>

也有人認為政府應該救市。不過，即使認為政府可以救市的，也存在分歧。

銀河證券首席經濟學家左小蕾在一篇文章中就提出，政府不能隨便救市，即使要救，也要區分市場因素和非市場因素，如果是股市泡沫破滅導致的股市下跌，政府不應該救市，應該讓市場承擔風險；如果非市場因素導致股市震蕩，比如地震、恐怖襲擊等，則可以救市。

因探討證券市場體制而在新浪等網站小有名氣的個人投資者劉兆輝認為，國家救市是股市不合理游戲規則的平衡手段，因為國家是股市不公平游戲的既得利益主體，國家救市維護的是股市的大公道和國家的公信力。

海通證券宏觀研究部高級研究員陳崢嶸對《瞭望東方周刊》說，“現在的下跌已經超出了景氣循環意義上的熊市。從2001年到現在，股指下跌了1000多點，市值大幅縮水，無論是投資者還是中介機構，形成多輸的格局。這樣下去，危害的不僅僅是證券市場，還可能會危害到政治和社會的穩定。所以一定要采取切實有效的措施。”

“現在的問題在于，大家都知道市場該怎么轉，但是不愿意承擔損失，要求政府救市。”任承德接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“政府應當擺脫政策救市的思想，尤其避免政策所帶來的可能的道德風險?！?/p>

師出無名；的救市，確實會有損中國市場經濟國家的國際形象。但是，政府考慮民意、關懷民生，而對超出景氣循環意義上的熊市采取山些措施，有其內在的合理性。

榮正投資董事長鄭培敏在接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“中國資本市場是一個新興的資本市場，當然很多政策是不成熟的，必須不斷地試錯，不斷地修改，這是很正常的。在一個階段里面，如果政策明朗化了，就可能推動一個階段的牛市?！?/p>

竭力開源

全流通試點的意義，除了制度變革，更重要的是明確投資者的預期。預期明朗了，投資者的信心也將慢慢恢復。中國股市除了是—千政策市，還是甴個資金推動型的市場。

據《上海證券報》報道，股市的資金存量已經下降到5年的最低水平。股市資金持續流出成為；2004年的一個趨勢。基金由于倉位很重，可以動用的現金頭寸也很有限。

中國政府在鼓勵合規資金人市方面已做了很多工作。超常規發展機構投資者，降低QFII進入中國市場門檻，允許保險資金直接人市，允許銀行設立基金公司，等等。

此外，國務院辦公廳3月26日下發了《關于切實穩定住房價格的通知》。加上此前央行提高房貸利率等措施，中央決心凋控樓市的意圖已經十分明顯。

房市與樓市具有蹺蹺板效應，當資金撤出國家正在降溫的房市，其中一部分就會進入股市，正如當年股市資金在股市蕭條時進入房市淘金。

除了這些，還有一個不可忽視的力量，就是人民幣升值預期導致國際游資進人中國市場。由于樓市正在降溫，其中一部分游資也有可能進入股市。中國正面臨國際上要求人民幣升值的壓力，雖然中國政府不會屈從壓力，但是也可能在合適的時機做出某種讓步。

按照國際的經驗，本幣升值，最后都會帶來大量的外國資金，從而推動股市上漲。

此外，中國證監會近日也表示，要在兩年內解決券商的風險問題。經過優勝劣汰，得到證監會扶持的券商有望通過申請創新試點，來解決資金和經營上的困難。比如，中信證券的集合理財計劃日前就獲得了中國證監會的批準，委托資金不超過35億元。

世紀證券副總裁曾憲澤在接受《瞭望東方周刊》釆訪時表示，“我不認為某種資金不能參與這個市場，資金都是逐利的，沒有好壞之分，但是一個健康的市場卻是需要一批長期的資金。目前中國的證券市場正有一批長期的資金進來，這是一個替換或者說改善的過程?！?/p>

但是，劉兆輝認為，中國股市的問題，不是資金多少的問題，如果股市不合理的體制不改，資金越多，問題就越復雜，以后留給市場的窟窿就越大。

不忘根本

上市公司才是證券市場的基石。投資者買的是股票，也是企業。即使資金不再短缺，以往的制度缺陷也得到修正，如果上市公司質量不高，投資者也難有投資的愿望。

溫家寶總理在今年兩會結束以后的記者招待會上，提出要從5點加強對證券市場的工作，其中第一點就是，“提高上市公司的質量，這是根本?！?/p>

對上市公司質量的控制，政府能夠著力的還是在源頭，也就是在發行審核上。毋庸諱言，立市之初，政府讓公司上市的目的，就是幫助國企脫困。這種情況一直持續到公司上市由審批制改為核準制才有所改變。

但是，在實行核準制以后，有一些不好的企業也能夠上市。這樣的企業上市以后，立馬上演“變臉”大戲的事情也屢見不鮮。故而，對上市公司的監管也非常重要，不能放松力度。

不過，中國股市各項的制度也在日益完善。除了股權分置可能開始試點之外，之前還推出了很多很好的制度。比如，發行制度從審批到核準。新股定價從政府定價到市場詢價，以及分類表決制度等等，中國股市正在不斷地市場化和國際化。

任承德在接受《瞭望東方周刊》釆訪時就表示，中國證券市場的市場化和國際化是兩個關鍵的問題。

任承德說，“要形成牛市，必須把兩個轉變，即向市場化的轉變和向國際化的轉變，平穩地過渡過去。如果沒有這個過渡，不可能有真正的牛市。實現平穩過渡，是證券市場發展的第一要點?！?/p>

與國際接軌是痛苦的，付出的代價也是巨大的?？梢哉f，與國際接軌，是股市4年熊市的原因之一。但這些已經成為過去，現在中國股市的幣盈率已下降到合理水平，股市泡沫也擠得比較千凈了。即使與香港市場相比，內地 A股的—些股票也對國際投資者具有吸引力。

曾憲澤在接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“市場在往好的方向發展，從制度環境的建設到優秀公司的不斷產生，從投資理念的變化到資金結構的變化，都在朝好的方向轉變，不過這個轉變需要一定的時間。我覺得現在已經到了轉折的后期，正在從量向質轉化?！?/p>