埋單券商：證券投資者保護基金接力

對于受益于此基金的廣大投資者來說，重要的是他們在市場中真正被重視了。

雖然還是要拿出來100億的資金，但中國人民銀行還是應該長舒一口氣，因為自此之后它不用再去填券商“棺材錢”那個無底洞。

8月30日，經歷了一年多討論與設計的中國證券投資者保護基金有限責任公司，在國家工商總局正式登記成立，該基金系由央行、證監會、財政部出資設立的國有獨資公司，今后將替代央行職能介入證券公司破產清算。

此前，在券商整體都已經危機四伏的時候，央行為鞍山證券、新華證券、南方證券等問題券商已經埋了數百億元的單。

對此，恒遠證券的分析師徐評價道：“中國證券投資者保護基金有限責任公司的設立，將有利于完善投資者保護機制，改變證券公司的市場退出模式，促進中國證券公司風險防范和處置長效機制的形成。說明中國依照市場化原則改革金融體系的進程明顯加快。”

等待保護基金的日子

“追溯起來，證券投資者保護基金被提起已經有一年多的時間。”中國人民大學金融與證券研究所李永森教授回憶道。“當‘國九條’等一系列文件把保護中小投資者放在前所未有的高度上時，建立一個長期有效的投資者保護機制已經納入了監管者的視野。”

2004年3月，證監會專門就設立證券投資者保護基金一事征求央行金融穩定局、財政部金融司的意見。隨后《證券投資者保護基金管理辦法》開始啟動起草工作。

同時在行業內，證監會也開始了設立的準備工作。去年4月6日，證監會機構部主任、證券業協會會長莊心一在上海邀請國泰君安、申銀萬國等部分券商座談時，重點討論了“設立證券投資者補償基金”。

到去年年底，雖然在關鍵的資金問題上還有些分歧，證監會、財政部、央行三部委設立該基金想法已基本成型。此時，證監會新成立的券商風險處置辦公室被委以重任，負責證券投資者保護基金的籌備工作。同年12月30日，證監會、財政部、央行向國務院報送了《關于設立證券投資者風險補償基金的請示》。

至此，這件事情已是板上釘釘。

今年1月初，該方案獲得國務院批準。2月21日，證監會、財政部聯合發布《關于在股票、可轉債等證券發行中申購凍結資金利息處理問題的通知》，宣布新股發行認購資金凍結利息作為證券投資保護基金來源之一。證券投資者保護基金此時已經呼之欲出。

接下來是基礎性的準備工作。3月9日，證券投資者保護基金迎來第一筆資金。據南京港公布累計投標結果顯示，其被凍結的申購資金利息191萬元作為證券投資者保護基金來源，證券投資者保護基金開始開閘注水。7月19日，央行正式表態，近期以再貸款形式出資的100億元巨款，將用于投資者保護基金的啟動資金。

7月26日證監會出臺《個人債權及客戶證券交易結算資金收購實施辦法》。“(這)從政策上改變了以前政府埋單的模式，今后只有這家公司才能合法償還清算券商的個人債權等。”證監會的一位人士當時對本刊直言。“現在只剩下一紙營業執照了。”

結束國家埋單時代

當證券投資者保護基金公司真正降臨于世的時候，它似乎在刻意表現得低調。“放心吧，以后它很難不成為這個市場的焦點。”北京一家券商高層人士的話意味深長。

這家獨立運作的證券投資者保護基金公司的設立主要參考藍本是美國證券投資者保護有限公司(簡稱SIPC)，注冊資本63億人民幣。目前由來自證監會、人民銀行、財政部、上海證券交易所、中國證券登記結算交易公司的8名人員組成公司董事會。

董事會成員分別是中國證監會風險辦主任陳共炎、財政部國際司副司長芮躍華、上海證券交易所總經理助理劉世安、中國證券登記結算交易公司總經理助理劉肅毅、央行貨幣政策司助理巡視員張亞芬、中國證監會機構部綜合處處長張小威、財政部國庫司國債兌付發行處處長孟國珍和央行會計司支付估算處處長李蓮。董事長由陳共炎擔任。

從董事會的人員構成中可以看出，證券投資者保護基金公司在業務上與證監會聯系更為密切，所以董事會中有四人是來自證監會的。另據了解，該公司很有可能選擇在證監會所在的北京金融街富凱大廈辦公。

在該公司的章程里，證券投資者保護基金公司董事會負責公司的重大決策，負責籌集、管理和使用基金資金，并按照安全、穩健的原則履行對基金的管理職責，保證基金的安全。

“這家公司的成立，標志著券商清算國家埋單時代的結束，料理后事的職能開始由央行交接給證券投資者保護基金公司。”泰陽證券的一位人士指出。

外強中干的內地券商在經歷了數年的大熊市之后，事實上已陷于整體虧損。到了2004年下半年，眾多券商因資金鏈斷裂、違法違規行為暴露而面臨被行政接管的困境，央行不得不直接拿出巨額再貸款，而這筆錢收回的可能性幾乎為零。

更可怕的是，券商危機已經開始呈現骨牌效應，央行的再貸款救助成了一種事實上的埋單。據統計，從2002年8月鞍山證券關閉以來，已有近20家證券公司被關閉或托管，而其客戶保證金窟窿和需兌付個人債務的資金達到數百億。

“即使再有力的‘父親’，這種救助也應該是有限度的。”一家外資投行的高層人士對本刊直言。

大規模的救助顯然對央行自身也產生了影響。去年11月8日，在央行召開的金融穩定專題會議上，時任金融穩定局局長的謝平即呼吁，發放再貸款已經與貨幣政策相沖突。

花誰的錢

“顯然央行是不愿意再填這個無底洞，那么對于證券投資者保護基金來說，資金來源成為一個切實的問題。據我了解，這件事情拖了一年多也主要是因為資金的籌措方式問題。”北京一家證券公司的人士告訴本刊。

“其實可以看出來，基金里的資金來源也有三部委互相妥協平衡的痕跡。基本是證監會一塊，財政部一塊，央行一塊。”

財政部出的資金，目前已經明確的是，由中央登記結算公司收取的新股發行申購資金節假日凍結期的利差資金(本來歸財政支配)。而證券投資者保護基金啟動時的100億元則由央行以再貸款的方式給予支持。

根據《證券投資者保護基金管理辦法》規定，證券投資者保護基金的來源主要包括五個方面：滬深證券交易所交易手續費的20%納入基金；所有在中國境內注冊的證券公司，按其業務收入的0.5%至5%繳納基金；發行股票、可轉債等證券時，申購凍結資金的利息收入；依法向有關責任方追償所得和從證券公司破產清算中受償收入；國內外機構、組織和個人的捐贈，及其他合法收入。

根據證券業協會公布的數據經大致計算可知，滬深兩大交易所現在一年獲得交易手續費約140億元，按20%提至基金公司，不到30億元。按2004年度全國證券公司營業收入169.44億元計算，這塊提至基金公司的資金在8000萬到8個億。而新發行股票、可轉換債時申購凍結資金的利息收入也就3億元左右。

“目前中國投資者保護基金的來源，主要是滬深股市認購資金凍結時的利息收入，但這遠遠不夠。資金運用的范圍還應該進一步拓寬，從目前看來主要的一塊可能是交易手續費和來自證券公司的份子錢。”人大金融與證券研究所李永森教授指出。

作為三部委中對錢的直接支配權最小的證監會，除了劃出一部分交易手續費之外，其監管下的證券公司也要繳納基金。《證券投資者基金管理辦法》中明確指出，各證券公司的具體繳納比例由基金公司依據證券公司風險狀況確定后，報證監會批準，并按年進行調整。該筆資金從證券公司的營業成本中列支。同時，“經營管理、運作水平較差、風險較高的證券公司，應當按較高的比例繳納基金。”

“如果不出意外的話，今后證券公司交納的費用，將是投資者補償基金的最重要來源。”南開大學金融系的一位教授解釋說，一般情況下，這種投資者保護基金最大的風險來自于券商，那么“羊毛出在羊身上”是公平之舉。平時，每家券商按規定交納會費，一旦某家券商發生倒閉、破產，就可以動用這筆基金來彌補投資者損失。

據本刊了解，這種思路恰好與央行和財政部的想法頗為相近。事實上，他們也認為券商交納這筆費用，作為防范券商破產、關閉或挪用客戶資金無法歸還時的投資者補償基金的部分來源無可厚非。

“但是有一點，就是證券公司都已經人人自危了，自己連肚子都吃不飽，哪還有能力去買保險？在大家日子都好過的時候做，可以防患于未然，現在從證券公司來說，再拿這筆錢無異于雪上加霜。”

中國證券業協會6月14日公布的一組數據顯示：2004年度，全國114家證券公司股票基金交易總金額73766.62億元，籌資總金額890.48億元，共實現營業收入169.44億元，利潤總額為-103.64億元。此時證券業已經連續第3年虧損。

“對于資金最后來自哪里，其實對于真正受益于此基金的廣大投資者來說已經沒有太大意義，重要的是他們在這個市場中真正被重視了。”恒遠證券的分析師徐坦言。