投資Ｂ股的不明朗因素

鐘精騰　孫　磊

如果說A股前期的大跌是因為估值偏高的話，那么價值突出的B股低迷除了市場小及流通不暢阻礙了境外大資金介入外（因研究成本等原因，若不能收集到一定規(guī)模的籌碼，境外基金不會介入），還很大程度上與B股市場的一些不明朗因素困擾有關(guān)。

B股無“含權(quán)”預期

“股權(quán)分置問題”懸而未決將成為未來影響B(tài)股走勢的變數(shù)。從股權(quán)分類看，國家股及法人股屬非流通的A股，而非外資股(B股及H股)，因此國有股的減持將在A股市場進行，非B股市場。且B股平均股價僅其A股的一半，故相對A股，B股無“含權(quán)”可期，即在股權(quán)分置的“補償”中難分一杯羨，而未來A股的“除權(quán)”可能會對B股構(gòu)成比價壓力。但壓力有限：有統(tǒng)計顯示，即使非流通股全部以凈資產(chǎn)減持，A股平均股價僅下降30%。而目前所有B股的平均股價僅其同股同權(quán)A股的57%，仍較B股高出22.8%。且我們認為，B股作為股權(quán)分置的一部分，股權(quán)分置問題的解決應包括B股在內(nèi)，即“AB股的并軌”，因此股權(quán)分置問題解決的時間表也許正是AB股合并的時間表。從除權(quán)原理可知，一些含金量高、市凈率低的B股受沖擊最小，而一些缺乏業(yè)績支撐的高市凈率的三線股影響較大。

人民幣升值偏“淡”B股

一段時間以來，有關(guān)人民幣升值呼聲很高，甚至出現(xiàn)了大量的境外資金涌入博弈人民幣升值。綜合而言，人民幣升值利好H股而偏淡B股。港元或美元是境外投資者的本幣，故投資以港元定價的人民幣資產(chǎn)(香港H股)不存在貨幣兌換的匯率風險，因此境外投資者投資以人民幣為收入來源的中國金融資產(chǎn)(股票)在人民幣升值后市盈率不但下降，而且每股市息率也得以提升。可以說，市場對人民幣升值的預期對香港H股近年來的漲勢起到了推波助瀾的作用；而對于B股，雖然香港等境外投資者投資以港元及美元定價的B股同樣可坐享人民幣升值帶來以上收益。但因為B股開放后， B股市場已被境內(nèi)投資者“接管”：據(jù)統(tǒng)計，目前B股八成籌碼為境內(nèi)投資者所持有，且這部分籌碼中，絕大部分又是境內(nèi)投資者通過人民幣通過地下渠道兌換而來的港元及美元。境內(nèi)個人投資者投資B股卻面臨著“南橘北枳”的效果：與境外投資者截然不同的是，港元及美元非境內(nèi)投資者本幣，若人民幣大幅升值境內(nèi)投資者雖也可在享受到升值帶來的派息收益，但卻是撿了芝麻丟了西瓜，投資的本金再度兌換成人民幣后將虧一大截。人民幣的升值預期很大抑制了近年來B股資金的流入。

但相對而言，人民幣升值對以港元為交易貨幣的深B股影響要小的多。理論上，港元在和美元掛鉤的前提下，美元貶值，應當帶動港元同步貶值，但隨著大陸與香港經(jīng)貿(mào)往來的日益加強，人民幣升值預期帶動港幣的升值，而港元的升值可以一定程度上緩沖人民幣升值預期所構(gòu)成的負面影響。這也是為什么人民幣升值預期呼聲高漲期，B股走勢往往深強滬弱。

分析師視點

陳昌華：股權(quán)分置影響有限，如果A股有明顯反彈，會對于B股有拉動作用。

陸潔華：股權(quán)分置問題可能會在05年一或二季度試點或者明朗化，對A股的股價產(chǎn)生影響將導致系統(tǒng)性上漲，從而帶動B股股價上漲。

段凱：從整體上看，人民幣升值的預期，加劇了滬深B股市場績差股的加速下跌，特別是加速了滬B指數(shù)的加速下跌。而這種升值預期的壓力在2004年已經(jīng)大部分在B股中消化。

尹中立（中國社會科學院金融研究所博士）：應通過向國內(nèi)機構(gòu)投資者開放等方式來對B股重新定位。在B股市場的外幣融資功能喪失之后，將人民幣升值問題和B股市場聯(lián)系起來僅僅在理論上成立。目前整個B股市場的市值不過100億美元左右，與6000億美元的外匯儲備和城鄉(xiāng)居民手中的1000億美元存款相比，實在是太小了。