資深分析師推薦十五只“含金”Ｂ股

編者按：這如前文所提到的，未來B股的投資價(jià)值將體現(xiàn)在未來業(yè)績的可持續(xù)增長及較高的投資回報(bào)，這類B股往往具備幾點(diǎn)特征——?dú)v年業(yè)績成長穩(wěn)健；主業(yè)鮮明，行業(yè)地位突出或具有中國品牌優(yōu)勢；有良好的分紅記錄。

以下，《新財(cái)經(jīng)》邀請數(shù)位分析師，根據(jù)上述原則推介了十五只具備長期投資價(jià)值、高含金量的B股。面臨紛繁復(fù)雜的資訊和多變的市場，我們希望這些專業(yè)人士對公司盈利點(diǎn)和成長前景的分析預(yù)測，幫助投資者做出明智的判斷和選擇，成功實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資。

粵照明B：“現(xiàn)金牛”提速

申銀萬國證券研究所陸潔華

摘要：公司國有股轉(zhuǎn)讓方案的實(shí)施有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)計(jì)今后4年佛山照明的銷售規(guī)模增長速度將保持在15%以上。

粵照明B（200541，以下簡稱佛山照明）無疑是中國股市難得的現(xiàn)金牛，現(xiàn)金分紅持續(xù)時(shí)間最長、分配比例最高，是其兩大鮮明特色。

作為中國電光源行業(yè)的龍頭企業(yè)，佛山照明自上市以來年現(xiàn)金股利支付率約75%，每年現(xiàn)金分紅的投資收益率在3%以上，累計(jì)分紅額達(dá)到13億元。這意味著，假如一名投資者選擇從其上市長期持有公司股票，目前所得到的現(xiàn)金紅利已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了股票投資成本。

2004年，佛山照明實(shí)施了國有股轉(zhuǎn)讓方案。全球最大的照明電器公司OSRAM和有近30年照明產(chǎn)品產(chǎn)銷歷史的佑昌公司，共同發(fā)起成立了一家合資公司，獲得佛山照明13.47%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7.9元，溢價(jià)29%。佑昌公司以同樣價(jià)格獲得了另外的10.50%股權(quán)。是次轉(zhuǎn)讓綜合考慮了各相關(guān)方的利益，新舊股東、管理層、員工和當(dāng)?shù)卣源髿g喜。調(diào)整后的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為未來穩(wěn)定發(fā)展奠定了契約基礎(chǔ)，股東間可更好地相互制約，大股東侵占公司利益等不利情況應(yīng)該可以規(guī)避，從而有利于對流通股東的利益保護(hù)。

新的大股東OSRAM在高端電光源上頗有技術(shù)優(yōu)勢，而佛山照明在中檔產(chǎn)品上有非常強(qiáng)的成本優(yōu)勢。OSRAM可以借助佛山照明強(qiáng)大的成本控制能力在中檔和高檔產(chǎn)品上加速擴(kuò)張；而佛山照明將得到更多OSRAM的定單，為其計(jì)劃中3-5年產(chǎn)量翻番計(jì)劃打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)今后4年佛山照明的銷售規(guī)模增長速度將保持在15%以上。2004年前三季，公司累計(jì)銷售收入8.67億元，產(chǎn)量完成7.1億只，分別同比增長19.71%和12.76%——這種業(yè)務(wù)規(guī)模增長速度表明公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張已經(jīng)開始。 截止2005年2月1日，粵照明B收盤價(jià)為9.22港元，以2004年前三季每股收益折算，市盈率為14.66倍，市凈率只有1.59倍，B股比A股的折價(jià)率為67.40%。在經(jīng)過復(fù)權(quán)的月線圖上，公司B股價(jià)格自98年以來處于長期上升趨勢之中，目前在歷史高位附近徘徊，下檔技術(shù)支撐的第一道關(guān)口在8.3元附近，預(yù)期2005年仍有較大漲幅。

京東方B:成敗2005

本刊研究員涂冬曉

摘要：成敗在于2005年，液晶產(chǎn)業(yè)一旦成功，未來的成長能力驚人。

對于京東方（200725）這家將全部未來押在液晶面板業(yè)的企業(yè)而言，2005年注定要成為決定其長期命運(yùn)的最重要年份。

雖然2004年液晶行業(yè)步入低谷，但2005年行業(yè)環(huán)境可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)：從需求來看，由于液晶電視在與等離子電視的競爭中已經(jīng)開始全面勝出，在2005年及以后年份將迎來更快速的發(fā)展，依靠其強(qiáng)力推動(dòng)，2005年的液晶面板需求將保持高速增長；從供給來看，2004年是液晶面板生產(chǎn)線投產(chǎn)的高峰年份，而最新統(tǒng)計(jì)表明，2005年面板產(chǎn)能的增速將有所緩和。因此供求力量的變化，有望使液晶面板行業(yè)在2005年走出低谷。

京東方將受益于行業(yè)環(huán)境的可能變化，但對該公司而言，主要風(fēng)險(xiǎn)仍在于其已經(jīng)投產(chǎn)的第五代生產(chǎn)線。但目前來看，這一項(xiàng)目短期內(nèi)難以為公司帶來太多利潤：首先，從成本上來看，公司五代線的良品率在初期仍很難得到保證，而原料方面，在投產(chǎn)之初主要依靠從國外購買，成本很難降下來，這兩個(gè)方面的因素決定在2005年，公司液晶面板的生產(chǎn)成本與韓國、臺灣同行相比，難有優(yōu)勢；其次，從液晶面板品質(zhì)上看，京東方目前的技術(shù)實(shí)力仍與韓國、臺灣廠商有較大差距，而目前京東方液晶面板品質(zhì)究竟處于什么水平，仍需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

因此，在2005年，除非液晶行業(yè)重現(xiàn)2003年那樣的瘋狂漲價(jià)，否則京東方的業(yè)績可能難以有大幅的提升。不過另一方面，在2005年公司五代線良品率狀況、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的配套情況，以及其液晶面板品質(zhì)都有望取得重大突破，而這些是決定公司長期競爭力的基礎(chǔ)，事實(shí)上，如果公司能把這些問題處理好，依靠其勞動(dòng)力、土地等成本優(yōu)勢，可以成為全球生產(chǎn)成本最低的面板工廠，這也是公司的長期投資價(jià)值所在，而公司是否能很好的處理這些問題，正是要看其在2005年的表現(xiàn)，因此2005年就成了公司長期投資價(jià)值的確認(rèn)年份。

就B股市場而言，京東方B在2005年2月4日股價(jià)2.65港元，以2004年上半年每股收益折算，市盈率為3.9倍，屬于B股市場市盈率最小公司之一，考慮到公司在液晶產(chǎn)業(yè)一旦成功，未來驚人的成長能力，公司在B股的股價(jià)是明顯偏低的。

魯泰B：紡織板塊首選

國泰君安證券研究所 李質(zhì)仙

摘要：上市以來凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到32.02%，2005年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目將進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。公司歷來分紅優(yōu)厚。魯泰B已經(jīng)成為一些海外機(jī)構(gòu)的重倉股。

半年前投產(chǎn)的新項(xiàng)目，使魯泰B（200726）在全球色織布行業(yè)的“江湖一哥”地位已無人能夠撼動(dòng)——擴(kuò)大到年紡紗1萬噸、色織布8000萬米、襯衣700萬件的產(chǎn)能，推動(dòng)了魯泰2004年業(yè)績的快速提升。這一年，公司實(shí)現(xiàn)主營收入18.91億元，主營利潤53195萬元，凈利潤27994萬元，分別同比增長49%、28%和46%。

從產(chǎn)業(yè)鏈看，魯泰的上下游配套相當(dāng)完整，集紡紗、漂染、織布、后整理、制衣于一體，為其業(yè)績的穩(wěn)健成長奠定了牢固基礎(chǔ)。1997年上市以來至2004年，魯泰的主營收入、主營利潤和凈利潤年復(fù)合增長率分別為29.73％、28.65％和32.02％。

近幾年，魯泰的主營利潤率一直在30％左右，而毛利率是行業(yè)平均數(shù)的3.47倍（2004年1-9月棉紡色織行業(yè)的平均毛利率為8.1％）。由于善于運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，即在投資資本回報(bào)率高于貸款利率的前提下，不斷加大負(fù)債比率，使得魯泰的凈資產(chǎn)收益率也有上佳表現(xiàn)，由2000年的7.14％上升為2004年的17.7％。

由于前次募股資金和新增借款持續(xù)投入新項(xiàng)目及短期負(fù)債較大，魯泰近年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率快速下降，而資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。在人民幣升值的趨勢下，魯泰加大了美元貸款比例，這是很明智的財(cái)務(wù)安排。但公司長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債過高導(dǎo)致短期償債能力下降。

在2005年下半年，魯泰有望完成10.5億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，將募集資金投入年產(chǎn)5000萬米的高檔色織布項(xiàng)目和500萬件的高檔襯衫項(xiàng)目。由此，2006年末新項(xiàng)目投產(chǎn)后，其年產(chǎn)色織布可達(dá)13000萬米、襯衫1200萬件，銷售收入和凈利潤約增加14億元和1.8億元。行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步得到鞏固。基于此，預(yù)期魯泰2005、2006年公司主營收入將達(dá)24億元和27.4億元，分別增長27%和14%。

2004年，魯泰A成為了基金投資紡織板塊的首選股，魯泰B也成為了一些海外機(jī)構(gòu)的重倉股。在深圳B股指數(shù)下跌22%的背景下，魯泰B全年股價(jià)上漲了9%。直至2004年4季度，受人民幣升值預(yù)期的影響，股價(jià)走勢轉(zhuǎn)弱。但實(shí)際上，人民幣升值對議價(jià)能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭企業(yè)影響甚微。例如在香港上市的魏橋紡織，股價(jià)就未受到升值預(yù)期的沖擊。

魯泰未來成長性良好，以2004年計(jì)算的市盈率約10倍，市凈率1.88倍，未來兩年的動(dòng)態(tài)市盈率將更低。更重要的是，魯泰歷來分紅優(yōu)厚，目前股息收益率達(dá)5.62%，遠(yuǎn)超過銀行存款收益，可以長期持有。

晨鳴B：紙業(yè)龍頭

長城證券 段凱

摘要：中國造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模優(yōu)勢，生產(chǎn)高端產(chǎn)品。目前是績優(yōu)股中B股股價(jià)對A股折價(jià)率最高的一只股票。

晨明B（200488）是目前B股股價(jià)對A股折價(jià)率最高的一只股票。

作為中國造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，晨明造紙上市短短的五年間，由成立之初的山東壽光紙廠擴(kuò)展為有十幾家控股企業(yè)的紙業(yè)集團(tuán)，經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)9年居于同行業(yè)首位。而2003年產(chǎn)量138萬噸，產(chǎn)量和凈利潤居全國造紙企業(yè)第一。2004年公司產(chǎn)量達(dá)到150萬噸，其中文化紙110萬噸，產(chǎn)量和高檔產(chǎn)品所占比重均創(chuàng)出公司歷史新高。

由于所處造紙行業(yè)在景氣行業(yè)周期之中，晨明造紙的明天頗為樂觀。中國造紙業(yè)近年一直存在著明顯的消費(fèi)缺口，尤其是高檔品種更為供不應(yīng)求。這顯然使具備技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，且以生產(chǎn)高端產(chǎn)品為主晨明紙業(yè)獲得了發(fā)展契機(jī)。

2004年受木漿價(jià)格上漲和能源漲價(jià)的影響，造紙成本有所上升，晨鳴紙業(yè)在產(chǎn)量提高的情況下，業(yè)績增長幅度不大，每股收益約0.71元，和2003年的0.70元基本持平。2004年9月晨鳴成功地發(fā)行了20億人民幣的A股可轉(zhuǎn)債，所投資的20萬噸低定量涂布紙和30萬噸涂布白紙板項(xiàng)目已經(jīng)基本建設(shè)完畢。2005年上半年投產(chǎn)后，產(chǎn)量將比04年提高40%，達(dá)到200萬噸。但由于2005年3月15日可轉(zhuǎn)債將進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，增加的股本將攤薄每股收益。從多家證券機(jī)構(gòu)的業(yè)績預(yù)測來看，按目前股本計(jì)，2005年晨鳴每股收益將達(dá)到1.05元附近，而按轉(zhuǎn)股后攤薄的股本計(jì)，晨鳴2005年的業(yè)績將在每股收益0.85元附近。

截止2005年2月1日，晨鳴B股收盤5.58元港幣，折算成人民幣后價(jià)格僅為同股A股的58.3%——這可能和境外投資人對國內(nèi)造紙企業(yè)環(huán)保狀況的顧慮有關(guān)。由于國內(nèi)造紙?jiān)夏緷{73%從國外購買，國際木漿價(jià)格的波動(dòng)將對晨鳴的業(yè)績產(chǎn)生影響，也蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險(xiǎn)。但若人民幣升值，則其外匯采購的原料成本將隨之降低，無疑是一大利好。從總體上來看，晨鳴B股2005年的動(dòng)態(tài)市盈率僅有8倍，做為有成長性的、在景氣行業(yè)中占有龍頭地位的公司，值得投資。

長安B：整車看點(diǎn)

長城證券 段凱

摘要：長安汽車?yán)猛赓Y和引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，在中國汽車市場進(jìn)行資本整合，是未來中國汽車行業(yè)龍頭企業(yè)的候選者之一。

擁有整車生產(chǎn)能力，是長安汽車的一大投資看點(diǎn)。

入世后，中國微車和轎車的銷售價(jià)格日益與國際接軌在所難免，行業(yè)利潤率將面臨大幅下滑的命運(yùn)。而國內(nèi)微車和轎車的產(chǎn)能過剩也使行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化階段，轎車企業(yè)的兼并重組和破產(chǎn)整合成為大勢所趨，群雄逐鹿將迅速為寡頭壟斷所取代。

以長安汽車現(xiàn)有的市場地位和發(fā)展趨勢，應(yīng)該是未來行業(yè)龍頭企業(yè)的候選者之一。目前，長安汽車旗下包括控股、持股的企業(yè)生產(chǎn)的品牌車主要有長安之星、長安鈴木、和長安福特的蒙迪歐。在2003年1.18元的每股收益中，有0.70元左右是來自微車長安之星的貢獻(xiàn)。而在2004年和今年，長安汽車的主要利潤增長點(diǎn)將來自合資公司長安福特。

由于整個(gè)汽車行業(yè)處于低谷，長安汽車今年的業(yè)績大幅下滑是意料中事。為改變頹勢，長安汽車充分利用外資和引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，力圖在中國汽車市場進(jìn)行資本整合，顯示了其占領(lǐng)高檔轎車市場的欲望和實(shí)力。2004年12月，長安汽車與合資方福特公司運(yùn)做了公司增持江鈴控股50%股權(quán)事宜；2005年1月經(jīng)國家批準(zhǔn)，以長安福特公司的名義和美國FORD汽車公司以及日本MAZDA汽車公司三方合作，在江蘇南京江宇技術(shù)開發(fā)區(qū)建造轎車整車制造廠，該基地將生產(chǎn)FORD和MAZDA兩個(gè)品牌的車型，初期規(guī)模16萬輛，未來將擴(kuò)展到20萬輛，預(yù)計(jì)今年6月份竣工投產(chǎn)。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，長安B（200625）2004、2005年的每股收益為0.80元左右。由于國內(nèi)汽車行業(yè)競爭的激烈程度和轎車價(jià)格仍處于大幅度下滑的過程之中，這個(gè)預(yù)測就具有較大的不確定性。對于充分競爭行業(yè)、或周期性行業(yè)，業(yè)績波動(dòng)幅度特別劇烈的股票，市凈率、即股價(jià)和每股凈資產(chǎn)的比率，是比市盈率更為恰當(dāng)?shù)囊粋€(gè)估值指標(biāo)。1月31日長安B股收盤價(jià)為3.45元港幣，折合人民幣為3.65元，已經(jīng)明顯低于三季度季報(bào)4.03元的每股凈資產(chǎn)值。如果2004年每股收益按0.8元計(jì)，目前長安的每股凈資產(chǎn)值應(yīng)該在4.80元附近。依此計(jì)算，目前長安B的市凈率是3.65元/4.80元，為0.76倍。已經(jīng)具備了買入價(jià)值。如果股價(jià)進(jìn)一步下跌，則提供了更好的買入機(jī)會。

振華B：具備定價(jià)能力

長城證券 段凱

摘要：振華港機(jī)依靠行業(yè)壟斷地位，擁有了一定的定價(jià)能力。預(yù)計(jì)在未來的五年以內(nèi)，其業(yè)績?nèi)阅軌虮３址€(wěn)定增長。風(fēng)險(xiǎn)來源于原材料鋼材的價(jià)格上漲和匯率變動(dòng)。

振華港機(jī)是世界最大的港口起重機(jī)和大型鋼結(jié)構(gòu)制造商，是世界、也是中國港口起重機(jī)行業(yè)的“巨無霸”，世界港口起重機(jī)行業(yè)約40%的市場份額都被其占領(lǐng)，具有一定的定價(jià)能力。

2004年世界港口起重機(jī)械總產(chǎn)量創(chuàng)五年來新高，全球港口進(jìn)入建設(shè)高峰期，對港口機(jī)械的需求量也大幅增長。近兩年來，國內(nèi)港口機(jī)械需求量增長較快，國內(nèi)訂單所占份額由2002年的33%提高到2003年的60%，2004年國內(nèi)定單比例約為50%。國內(nèi)的寧波港、大小洋山港、青島港、天津港仍處規(guī)劃建設(shè)中，2005年需求仍然旺盛，為振華港機(jī)業(yè)績的高速增長提供了良好的市場環(huán)境。

2003年和2004年振華港機(jī)的主營業(yè)務(wù)收入的同比增長分別達(dá)到50.55%和60%附近，公司預(yù)告2004年凈利潤將比2003年增長50%以上。在公司于2004年12月增發(fā)了11428萬股新股，按目前股本預(yù)計(jì)2004年公司每股收益將達(dá)到0.49元。

振華港機(jī)增發(fā)募集資金主要用于提高長興島基地產(chǎn)能、增加運(yùn)力和補(bǔ)充流動(dòng)資金。長興島一、二期工程已陸續(xù)投入生產(chǎn)，目前基地產(chǎn)能仍在擴(kuò)張中，建成后的產(chǎn)能可以達(dá)到岸橋150臺-180臺/年，基本能夠滿足未來的需求增長。目前,公司2005年的訂單已達(dá)到了12億美元，預(yù)計(jì)2005年公司的每股收益將達(dá)到0.73元附近。至2006年后國內(nèi)港口建設(shè)步伐可能放緩，而振華港機(jī)的業(yè)績增長速度屆時(shí)也將有所回落。但根據(jù)世界港口航運(yùn)行業(yè)的景氣狀況，預(yù)計(jì)在未來的五年以內(nèi)，公司的業(yè)績?nèi)阅軌虮３址€(wěn)定增長。業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)來源于原材料鋼材的價(jià)格上漲和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因公司80%的訂單都用美元結(jié)算。如人民幣升值，公司將因匯率變動(dòng)產(chǎn)生一定的損失。

1月31日振華B（900947）收盤價(jià)0.825美元，折算成人民幣為當(dāng)日同股的A股價(jià)格的64.79%。B股2004年的市盈率為14倍，2005年的動(dòng)態(tài)市盈率為9.3倍。

深赤灣B：價(jià)格優(yōu)勢顯著

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：相對周邊的鹽田港和香港港，赤灣港裝卸費(fèi)率較低，具有較強(qiáng)的價(jià)格競爭優(yōu)勢，未來公司存在10%左右的提價(jià)空間。

赤灣港目前擁有5個(gè)集裝箱泊位和8個(gè)散雜貨泊位，截止2004年10月，已引進(jìn)國際班輪航線39條。

過去幾年是赤灣港的快速發(fā)展期，其貨物吞吐量從1999年793萬噸增加到2004年的2539萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)到34%：其中，集裝箱吞吐量從48萬TEU增加到224萬TEU，年復(fù)合增長率達(dá)到47%；集裝箱在貨物總吞吐量中的比重，從1999年的40%上升到2004年前三季度的76%。

目前，赤灣港已由散雜貨業(yè)務(wù)為主的港口轉(zhuǎn)型為集裝箱業(yè)務(wù)為主的港口，在深圳地區(qū)港口中的優(yōu)勢地位逐漸顯現(xiàn)，2004年前三季度貨物吞吐量和集裝箱吞吐量占深圳港口的市場份額都達(dá)到26%，分別比1999年上升8.6個(gè)百分點(diǎn)和10個(gè)百分點(diǎn)。

相對周邊的鹽田港和香港港，赤灣港裝卸費(fèi)率較低，具有較強(qiáng)的價(jià)格競爭優(yōu)勢，近幾年公司平均費(fèi)率水平一直呈緩慢調(diào)升態(tài)勢，在深圳港口吞吐能力普遍不足的前提下，未來公司存在10%左右的提價(jià)空間，費(fèi)率的上調(diào)有利于公司盈利能力的進(jìn)一步提高——2004年三季度裝卸業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到71.25%，比2001年上升了27.35個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)未來幾年，珠三角地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易增速仍可保持在20-25%水平區(qū)間，在集裝箱化率逐步提高的格局下，珠三角地區(qū)的集裝箱生成量將進(jìn)一步提高，從而為公司持續(xù)增長提供了充足的貨源。目前公司所屬的赤灣13#泊位、媽灣5#泊位和6#泊位三個(gè)吞吐能力均為50萬TEU的集裝箱泊位正在建設(shè)之中，其中赤灣13#泊位、媽灣5#泊位將于2005年一季度竣工投產(chǎn)，6#泊位將于2005年下半年投產(chǎn)，在新增吞吐能力的支持下，今后兩年仍有望保持快速增長態(tài)勢。

預(yù)計(jì)深赤灣B（200022）2004年每股收益約1.04元，按2月1日收盤價(jià)，市贏率在倍左右。B股較A股折價(jià)率為%。

萬科B：明日巨人

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：在“住宅生產(chǎn)工廠化”的研究和實(shí)踐方面，萬科大大領(lǐng)先競爭對手。今年，萬科在珠江三角洲、長江三角洲這兩大城市群帶的戰(zhàn)略布局有望全部完成。

用“一步一個(gè)腳印”描述萬科的發(fā)展路徑并不為過。無論市場繁榮或蕭條，這家中國房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格卻始終未變。

近年來，萬科集團(tuán)推行跨區(qū)域發(fā)展策略，目前形成了在珠江三角洲和長江三角洲區(qū)域的布局，項(xiàng)目資源儲備總量由期初建筑面積744萬平方米增加到797萬平方米，可以滿足未來三年的開發(fā)之用。從經(jīng)營業(yè)績看，萬科通過對土地資源更有效的利用和開發(fā)，效益型增長趨勢得到不斷體現(xiàn)。萬科的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)是，未來10年銷售額達(dá)到1000億元，也就是年復(fù)合增長率30%，在全國住宅市場的份額從目前的1%增長到3%。

房地產(chǎn)業(yè)具有天然的國家壁壘，而萬科作為中國住宅業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，無疑能夠享受壁壘，不會面臨國外強(qiáng)勁對手的優(yōu)勢壓迫。相比其他行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，萬科更有希望成長為巨人。萬科在“住宅生產(chǎn)工廠化”的研究和實(shí)踐方面大大領(lǐng)先競爭對手，如今，萬科內(nèi)部試行住宅標(biāo)準(zhǔn)化體系已經(jīng)接近2年，標(biāo)準(zhǔn)住宅的4個(gè)版本基本成型，已經(jīng)有超過12個(gè)部品實(shí)現(xiàn)了工廠化的生產(chǎn)裝配，在住宅性能標(biāo)準(zhǔn)方面的創(chuàng)新超過60項(xiàng)。

萬科的跨地域擴(kuò)張自2002年開始呈現(xiàn)出清晰的區(qū)域集約思路，也就是將投資集中于緊密聯(lián)系的城市群帶內(nèi)。預(yù)計(jì)到2005年中，萬科在珠江三角洲、長江三角洲這兩大城市群帶的戰(zhàn)略布局將全部完成，而其競爭對手還處于“戰(zhàn)略跟著項(xiàng)目走”的初級階段。

萬科從“標(biāo)準(zhǔn)化”、“工廠化”到“社會化”的戰(zhàn)略深化過程，正不斷為未來凈資產(chǎn)收益率的上升積聚動(dòng)能，預(yù)計(jì)5年內(nèi)將從2003年的11.5%持續(xù)上升到15%以上。預(yù)計(jì)萬科2004、2005年的每股收益分別為0.35和0.42元人民幣（假設(shè)轉(zhuǎn)2全部轉(zhuǎn)股攤薄）。雖然目前萬科B（200002）價(jià)格與A股價(jià)格相差不到10%，但由于公司基本面和成長性良好，預(yù)期2005年還會有20%左右的漲幅。

東電B：回報(bào)穩(wěn)定

申銀萬國證券研究所 張媚釵

摘要：公司為電力形勢緊張的浙江省主力發(fā)電企業(yè)，預(yù)計(jì)2004年業(yè)績同比增長30%，未來幾年規(guī)模擴(kuò)張較快，新項(xiàng)目預(yù)計(jì)將獲得良好的回報(bào)。

未來幾年的規(guī)模擴(kuò)張乃是投資東電B的最大亮點(diǎn)。

能夠給東電帶來良好投資回報(bào)的新項(xiàng)目主要包括這樣幾塊：一是其參股24%的嘉華發(fā)電4臺60萬千瓦機(jī)組，已有一臺于2004年7月投入商業(yè)運(yùn)行，其余3臺機(jī)組預(yù)計(jì)也將全部于2005年前完成投產(chǎn)；二是其控股65%的浙江長興二期2臺30萬千瓦機(jī)組，一臺于2005年底投產(chǎn)，一臺于2006年中投產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年東電的發(fā)電量將同比增長15%，依托浙江省的能源大背景，新投產(chǎn)項(xiàng)目凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到20%以上。

在煤電聯(lián)動(dòng)政策背景下，新增電價(jià)上調(diào)預(yù)計(jì)能夠彌補(bǔ)新增的煤炭價(jià)格上漲，因此東電今年的毛利率相比2004年下半年企穩(wěn)，但存量資產(chǎn)盈利能力仍有所下降。由于浙江省的電價(jià)承受能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)電價(jià)上調(diào)幅度將高于全國平均水平。2005年初，全國煤炭出礦價(jià)比2004年9月底上漲超過10%，預(yù)計(jì)公司燃料成本同比2004年平均水平將繼續(xù)上升20%，按照煤電聯(lián)動(dòng)原則，電價(jià)上調(diào)在時(shí)間上滯后以及僅彌補(bǔ)70%的煤價(jià)上漲，預(yù)計(jì)05年電價(jià)上調(diào)能彌補(bǔ)新增的煤炭價(jià)格上漲。

綜合考慮煤價(jià)上漲使存量資產(chǎn)盈利下降及新機(jī)組投產(chǎn)帶來的效益，預(yù)計(jì)今年東電B（900949）每股收益為0.40元，以2月1日B股股價(jià)計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率為11倍左右。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，僅為29%，未來進(jìn)一步擴(kuò)張的現(xiàn)金流充裕，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。由于2004年以來煤炭價(jià)格上漲過急，使資產(chǎn)的盈利能力短期下降，但從長期來看，浙江省的電力資產(chǎn)將獲得較高且穩(wěn)定的回報(bào)率，目前估值水平值得長線投資。

深南電B:分紅豐厚

申銀萬國證券研究所 張媚釵

摘要：深圳市主力調(diào)峰電廠，規(guī)模擴(kuò)張是業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素。憑借較高的分紅收益率以及較低的市盈率水平，目前B股對于長線投資者有一定吸引力。

在燃油發(fā)電領(lǐng)域，南山熱電的技術(shù)和管理水平遙遙領(lǐng)先。截止2004年底，其擁有總裝機(jī)118萬千瓦，其中82萬分布在深圳，占深圳市調(diào)峰發(fā)電總裝機(jī)容量的43%。

主要原料180cts重油價(jià)格波動(dòng)是引起南山熱電業(yè)績波動(dòng)的一個(gè)主要因素。由于重油的供給充足，預(yù)計(jì)2005年重油價(jià)格與2004年持平。但若重油價(jià)格上漲5%，深南電B股（200037）2005年每股收益將下降10%左右。

規(guī)模擴(kuò)張是業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素。2004年下半年中山項(xiàng)目投產(chǎn)36萬千瓦，南山熱電的裝機(jī)容量增長44%，2005年將至少有18萬千瓦投產(chǎn)，另有后繼項(xiàng)目54萬千瓦在2006年投產(chǎn)。由于廣東省發(fā)電企業(yè)總體投資回報(bào)率較高，且未來兩年仍缺電，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)機(jī)組能獲得較高的投資回報(bào)，預(yù)計(jì)04年投產(chǎn)項(xiàng)目將在2005年發(fā)揮效益，成為2005年業(yè)績的增長點(diǎn)。

上市10年來，深南電B保持了連續(xù)盈利記錄，且每年都分紅，平均分紅率為66%——大多數(shù)年份的分紅額占凈利潤的比例達(dá)70－80%。雖然未來兩年擴(kuò)張對資金需求較大，但由于主要股東在分配方案上偏好分紅，預(yù)計(jì)未來仍能保持較高的分紅率。假設(shè)2004年分紅率為50%，則按2月1日B股股價(jià)計(jì)算，股息率為5%左右。

預(yù)計(jì)2004年公司的每股收益為0.86元；假設(shè)2005年重油價(jià)格與2004年持平，2005年業(yè)績有望達(dá)到0.90元以上。2月4日，深南電B股股價(jià)為7.62港元，04年、05動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.48、9.05倍。目前B股價(jià)格為A股價(jià)格的0.70倍，由于較高的分紅收益率以及較低的市盈率水平，目前B股對于長線投資者有一定吸引力。

本鋼板B：高附加值產(chǎn)品

海通證券研究所 雍志強(qiáng)

摘要：近年公司業(yè)績穩(wěn)步提升，未來盈利能力依然很強(qiáng)。板材行業(yè)前景依然光明。目前B股股價(jià)基本已沒有下跌空間。

本鋼板材餓主導(dǎo)產(chǎn)品熱軋板屬于鋼鐵行業(yè)的高端產(chǎn)品，附加值比較高。近年來公司產(chǎn)品價(jià)格上漲，產(chǎn)量上升，導(dǎo)致公司業(yè)績穩(wěn)步提升。2003年熱軋板產(chǎn)量達(dá)402萬噸，同比增長25.63%，凈利潤達(dá)到了5.25億元，同比增長36.47%。 2004年前三季度業(yè)績大幅提高，主營業(yè)務(wù)收入增長率達(dá)到了50.40%，凈利潤同比增長26.81%。

目前，國際市場板材價(jià)格居高不下，國內(nèi)外鋼材市場依然存在的價(jià)差導(dǎo)致國內(nèi)板材進(jìn)口量大幅度下降，而出口大幅增長，國內(nèi)資源依然緊張，價(jià)格上漲趨勢短期難以遏制，因此本鋼板材未來盈利能力依然很強(qiáng)。另外，公司地處振興東北老工業(yè)基地的前沿，而且一直有 “鞍本”合并的題材存在。鞍山地區(qū)鐵礦石資源豐富，已探明鐵礦石儲量約占全國儲量的四分之一，兩家企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)局。

從主營業(yè)務(wù)看，2004年本鋼板材的粗鋼產(chǎn)量和鋼材產(chǎn)量分別達(dá)到了500萬噸和420萬噸的水平，2005年粗鋼產(chǎn)量可達(dá)到600萬噸。另外，2005年本鋼集團(tuán)280萬噸BSP機(jī)組鑄機(jī)第二條生產(chǎn)線、軋機(jī)等將在4月底進(jìn)行熱負(fù)荷試車，產(chǎn)品為硅鋼、薄規(guī)格高強(qiáng)度寬板鋼等產(chǎn)品；第二冷軋廠計(jì)劃2005年底竣工投產(chǎn)，產(chǎn)品主要是汽車用鋼、高檔家電用鋼。2005年本鋼高級別鋼種產(chǎn)量將比2004年增長55個(gè)百分點(diǎn)，"雙高"產(chǎn)品產(chǎn)量將達(dá)到406萬噸，其中包括130多萬噸耐蝕集裝箱用鋼、汽車面板、Stl4以上級別，包括IF鋼、高級別石油管線鋼、硅鋼和高檔家電用板等。集團(tuán)和股份公司的業(yè)務(wù)整合面臨新的機(jī)遇。

本鋼板B股（200761）股價(jià)在2001年3月最高曾達(dá)到過6.12港元，現(xiàn)在股價(jià)僅2.9港元，大大低于公司的每股凈資產(chǎn)。但從最近本鋼板B的走勢看，明顯強(qiáng)于深證綜指，股價(jià)基本上沒有下跌空間。鑒于目前公司基本面良好，板材行業(yè)前景依然光明，本鋼板B明顯具有投資價(jià)值。

南玻B：高端定位

長城證券 段凱

摘要：玻璃制造行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策影響較大。南玻的產(chǎn)品定位在高端，玻璃深加工能力強(qiáng)，產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品種類繁多。B股持股風(fēng)險(xiǎn)明顯小于A股。

南玻是以玻璃制造為主的上市公司。與其他玻璃生產(chǎn)企業(yè)相比，南玻的優(yōu)勢在于主要產(chǎn)品定位高端，玻璃深加工能力強(qiáng)，產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品種類繁多。

高端產(chǎn)品的競爭不如中低端市場激烈，這保證了南玻的利潤率水平平穩(wěn)；而且公司產(chǎn)品線長，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。南玻的玻璃制造產(chǎn)品主要有四大類：浮法玻璃、工程玻璃、精細(xì)玻璃和汽車玻璃。2003年至2005年這四類業(yè)務(wù)分別有新的投產(chǎn)計(jì)劃：廣州特種玻璃生產(chǎn)線將于2005年投產(chǎn)，新增浮法玻璃產(chǎn)能36萬噸/年左右；天津南玻工程玻璃生產(chǎn)線2004年1季度投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司的工程玻璃產(chǎn)能將翻翻；汽車玻璃生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目2004年下半年完成，達(dá)產(chǎn)后公司的汽車玻璃總產(chǎn)能將達(dá)到100～120萬臺套；彩色濾光片項(xiàng)目2004年8月投入商業(yè)化生產(chǎn)，月產(chǎn)3萬片，年產(chǎn)26萬片。由于產(chǎn)品的高端和產(chǎn)能的大幅度增長，2003年至2005年南玻業(yè)績將大幅度增長，公司公告2004年業(yè)績將比2003年增長50%以上，預(yù)計(jì)每股收益將達(dá)到0.46元，預(yù)計(jì)2005年每股收益將達(dá)到0.63元。

玻璃制造行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策影響較大且整體供過于求，只是優(yōu)質(zhì)浮法玻璃等少量高端品種供不應(yīng)求，依賴進(jìn)口。從2004年四月份開始，國家宏觀緊縮政策對玻璃行業(yè)開始產(chǎn)生效應(yīng)，當(dāng)年玻璃行業(yè)的整體價(jià)格出現(xiàn)了超過10％的下滑，而且存在進(jìn)一步下滑的可能。同時(shí)，重油、電力等動(dòng)力價(jià)格上漲也導(dǎo)致生產(chǎn)成本的提升，壓縮了利潤空間。而公司2003年至2005年的業(yè)績增長，一方面依賴高端產(chǎn)品、價(jià)格剛性強(qiáng)，而主要原因還是產(chǎn)能和規(guī)模的擴(kuò)張。目前國內(nèi)新的玻璃產(chǎn)能仍在不斷增長，所以2005年公司面臨競爭加劇的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2月1日南玻B（200012）收盤4.99元港幣，折算成人民幣為同股A股價(jià)格的71.58%。2004年B股市盈率為9.63倍，持股風(fēng)險(xiǎn)明顯小于A股。而2004年以來，走勢亦比A股堅(jiān)挺。

大眾B:提價(jià)預(yù)期

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：敏感度分析表明，若票價(jià)上漲10%，公司凈利潤可以增加40%；而燃料價(jià)格上漲10%，凈利潤將下降9%。

大眾交通是上海地區(qū)交通客運(yùn)的寡頭之一，壟斷20%的出租車市場，是第一大出租車運(yùn)營商；壟斷30%的公交市場，僅次于巴士股份60%的市場份額，是第二大公交車運(yùn)營商。

出租車業(yè)務(wù)盈利模式較為特殊，收入來自司機(jī)每月繳納的管理費(fèi)，而成本也比較固定。相對固定的單車收益，決定了出租車業(yè)績主要由出租車數(shù)量決定，受市場環(huán)境和管理水平的影響較小。目前上海約有4萬輛出租車，大眾以8103輛占據(jù)第一位。但由于政策限制，這塊業(yè)務(wù)的擴(kuò)張受到制約。估計(jì)未來大眾每年可新增300-400輛出租車，年新增凈利潤約1600萬元。公司擁有租賃車1200輛，2004年租賃車業(yè)務(wù)估計(jì)會有小幅增長。

2003年大眾交通明顯加大了公交投資，截止2003年底，大眾交通擁有公交車輛5600輛，占據(jù)30%的市場份額，客流和價(jià)格是決定公交收入的主要因素，預(yù)計(jì)上海公交客運(yùn)量能以每年2%左右的速度增長。在客流穩(wěn)定的前提下，票價(jià)水平是決定公交營收的關(guān)鍵，2004年以來，上海公交行業(yè)要求提高票價(jià)的呼聲不斷，但漲價(jià)最終需要政府部門的拍板。另一方面，燃料價(jià)格上漲和人工成本上升推動(dòng)公交業(yè)務(wù)成本剛性上升。在2003年盈利1100萬元的基礎(chǔ)上，估計(jì)公交業(yè)績年增速至少在15%以上。

驅(qū)動(dòng)大眾業(yè)績增長的動(dòng)力來自于出租車數(shù)量、租賃車數(shù)量、公交客流量、公交票價(jià)、企業(yè)管理水平和成本控制水平。其中公交票價(jià)和燃料價(jià)格的變動(dòng)對公司的盈利影響最大。敏感度分析表明，票價(jià)上漲10%，凈利潤可以增加40%，但提價(jià)的時(shí)間表和具體措施還要取決于政府，而燃料價(jià)格上漲10%，凈利潤將下降9%，可見燃料價(jià)格上漲是影響業(yè)績的最大風(fēng)險(xiǎn)因素。

預(yù)計(jì)2004年大眾的主營收入30.8億元，凈利潤2.22億元，合每股收益0.37元人民幣。截止2月1日，大眾B(900903)收盤價(jià)為0.516美元，市盈率為11.2倍，市凈率為1.05倍。經(jīng)過復(fù)權(quán)的月線圖顯示，自2001年以來公司B股的震蕩回落構(gòu)成大型下降契型，0.5美元具備技術(shù)支撐。

黃山B：消費(fèi)升級概念

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：自然景點(diǎn)不具備可復(fù)制性，經(jīng)營模式簡單，享有較高的定價(jià)權(quán)。

在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的推動(dòng)下，中國旅游業(yè)將迎來新一輪增長周期，而坐地生財(cái)、壟斷資源的景點(diǎn)旅游股將更有望從中獲益。

景點(diǎn)類旅游股最具有發(fā)展空間，原因有三：一是自然景點(diǎn)不具備可復(fù)制性，擁有特定的壟斷優(yōu)勢；二是經(jīng)營模式簡單，維護(hù)成本較低，易于管理，從而能保證較高的利潤水平；三是一些被評為世界遺產(chǎn)類的景區(qū)（如峨眉山、黃山）享有較高的定價(jià)權(quán)，它們可以通過提高門票價(jià)格的方式獲得穩(wěn)定的高額收益，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，門票漲價(jià)對游客人數(shù)并沒有產(chǎn)生負(fù)面影響。

黃山旅游榮獲世界自然、文化遺產(chǎn)和國家地質(zhì)公園三重榮譽(yù)，2004年公司走出連續(xù)三年的業(yè)績低谷，前三季度游山人數(shù)突破120萬人次，創(chuàng)出歷史最好水平，預(yù)計(jì)隨著機(jī)場擴(kuò)建完成以及多條高速公路相繼貫通，游客人數(shù)有望繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。預(yù)計(jì)2004年每股收益0.2元人民幣，2005年每股收益0.3元人民幣。2月1日，黃山B收盤價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率為 倍，值得投資者關(guān)注。

中集B： 寡頭游戲

申銀萬國證券研究所 陸潔華

摘要：中集集團(tuán)已經(jīng)成長為行業(yè)寡頭。目前正處在沖擊階段性景氣高點(diǎn)的過程之中，預(yù)期2005年中集集團(tuán)的業(yè)績增速將出現(xiàn)下滑，但仍具備長期投資價(jià)值。

中集集團(tuán)主營集裝箱制造，1992年以來，中集集團(tuán)集裝箱產(chǎn)量的年復(fù)合增長率為35.6％，遠(yuǎn)高于行業(yè)發(fā)展速度，到2003年中集集團(tuán)的市場份額已經(jīng)占到全球集裝箱市場份額的46％。中集的成功源于其正確的發(fā)展戰(zhàn)略，通過市場份額的不斷擴(kuò)張，中集已成長為行業(yè)寡頭。

集裝箱制造行業(yè)是周期性行業(yè)，隨著中集市場份額不斷增加，中集與整個(gè)集裝箱行業(yè)景氣波動(dòng)的一致性不斷增強(qiáng)，今后，中集將受到更多行業(yè)周期變動(dòng)的影響。

集裝箱價(jià)格、原材料（鋼材）價(jià)格以及集裝箱產(chǎn)銷量的變化是影響中集盈利水平的三個(gè)最直接因素。從集裝箱價(jià)格走勢來看，2003年集裝箱價(jià)格開始出現(xiàn)回升，2004年集裝箱價(jià)格出現(xiàn)大幅增長；從鋼材價(jià)格走勢來看，鋼材價(jià)格真正啟動(dòng)是在2002年，經(jīng)過三年的上漲，目前鋼材價(jià)格已經(jīng)增長一倍，市場普遍認(rèn)為，目前鋼材價(jià)格已經(jīng)接近高點(diǎn)；集裝箱的需求與國際貿(mào)易增長情況密切相關(guān)，具有明顯的周期性特點(diǎn)，一般而言3-4年為一個(gè)周期，2001年是本輪集裝箱需求周期的起點(diǎn)，經(jīng)過兩年的高速增長，到2004年增速明顯放緩，事實(shí)上，2004年已經(jīng)進(jìn)入需求收縮階段，預(yù)計(jì)2005年鋼材價(jià)格、集裝箱價(jià)格會有小幅回落，而集裝箱需求增速2005年也會繼續(xù)回落。綜合判斷，2005年中集集團(tuán)的業(yè)績增速將出現(xiàn)下滑。

半掛車業(yè)務(wù)是公司被市場寄予厚望的未來利潤增長點(diǎn)，從目前實(shí)際情況來看，半掛車業(yè)務(wù)正處于產(chǎn)業(yè)布局階段，尚未進(jìn)入收獲期，半掛車業(yè)務(wù)04年對公司的盈利貢獻(xiàn)估計(jì)為0.02元，05年可能增長到0.1元左右。

我們預(yù)計(jì)中集集團(tuán)景氣高點(diǎn)出現(xiàn)在04年3季度到05年1季度之間，也就是說中集目前正處在沖擊階段性景氣高點(diǎn)的過程之中，預(yù)計(jì)2004年每股收益2.07元人民幣。我們對中集2005年高速增長的不可持續(xù)性感到擔(dān)憂。復(fù)權(quán)月線圖顯示，中集B（200039）股自2004年下半年以來進(jìn)入加速上行過程，短期風(fēng)險(xiǎn)正在加大，建議不要盲目追高，可待其回調(diào)充分以后再考慮增持。