雞年投資，機會何在？

編者: 猴年市場的變幻莫測使很多投資者無所適從——很顯然,誰都不想在雞年繼續遭遇這樣的尷尬。為此，《新財經》特地走訪了一些證券研究專家，讓他們從方方面面分析了雞年投資的特點和機會:

政策

國泰君安證券研究所 吳堅雄

制度變遷的最大機會來自于解決股權分置的突破

現有的股權分置是一種雙輸的格局，如何營造出一種雙贏的格局，在股權分置問題的解決上需要務實的金融創新和協調。目前已有落實“國九條”的六個小組，其中之一為“積極穩妥解決股權分置”小組，由證監會牽頭，財政部、國資委參加，從搏弈能力和制度建設上來說，解決股權分置的道路將十分曲折和艱難，但如果流通股能參與進來，這次制度變革就會構成重大的利好。我們預計05年內將有解決股權分置的試點方案出臺，如果推出的是有利于市場穩定的方案，將引發整個市場估值水平的重新定位，導致A股股價與國際市場價格接軌的路徑發生實質性變化，整個市場價格重構的過程中將會孕育巨大的投資機會。

央企重組大幕初開、05年央企龍頭上市公司將孕育眾多機會

截至2003年底，央企直接和間接控股的上市公司有112家，所有112家上市公司的主營業務收入和凈利潤占滬深市場所有上市公司主營業務收入和凈利潤的比例分別為38.6%和45%。央企下屬上市公司顯示出明顯高出市場平均水平一籌的盈利能力。2002年底國資委成立后，03年和04年央企改革處于定規章、打基礎、小范圍試點階段，可以預見05年央企將拉開重組的大幕，央企下屬上市公司要么是所屬企業重點扶持的龍頭，進一步壯大規模，要么因主營業務屬于集團公司輔業范疇，而需要進行重組，由此將誕生大量的投資和投機的波段機會。

發行制度變革將帶來的一級市場的超額收益

國際化進程中，政策變動導致定價基礎的不可測，使得二級市場的股價表現疲弱，同時隨著二級市場參與者性質的機構化，大盤震幅也逐年收窄，二級市場低風險套利難度加大。9月《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》頒布后，我們預期05年一級市場投資者將迎來一個很好的低風險收益機會。經過對歷史數據的統計和比較，我們推斷戰略配售的年度收益率將介于5%至7.5%之間，遠高于市場同期的資金平均成本。

趨勢

招商證券研究發展中心 景志鐘

中國經濟在2004年面臨眾多困擾經濟發展的因素，即使在這種條件下，全年GDP增長率仍高達9.5％，為8年以來的新高，而與此同時，所謂經濟晴雨表的證券市場卻連創新低，成份相對穩定的深圳綜指又回到了1996年前。展望已經到來的2005年，除了在策略上把握經濟軟著陸背景下能夠保持持續穩定增長的細分行業龍頭公司外，還應把握2005年可能出現的人民幣升值預期、數字電視、3G、IPV6等投資熱點。

從國際經驗來看，經濟大國在經濟高速增長時期會遇到匯率升值的內、外部壓力，中國也不例外。美元的持續貶值，使人民幣的小幅升值成為可能。人民幣升值將對原材料或設備依賴外國采購為主，或有大額外債的行業構成利好，如航空、房地產、化纖、造紙和電力等行業的部分公司將可能存在較好的投資機會。

數字電視、3G、IPv6雖然處于電視、電信和互聯網等不同領域，其共同特點是對現有系統質的升級，投資大，也為未來業務的互聯互通準備了條件。DTV、3G、IPV6等概念在年初市場上已有預演，互聯互通的大網絡時代將給人類生活再一次帶來質的變化，未來有廣闊的發展空間。網絡時代普及初期，受納斯達克的影響，國內有著名的519行情，目前又有不少機構投資者重提主題投資而非僅僅是價值投資策略，這意味著我們更有信心對這些概念看好。但也要特別關注制約這些產業發展的因數，如目前制約中國DTV產業發展的瓶頸是內容與應用的缺乏依然沒有解決。如果主管部門能夠采取實質性措施推動，包括放松引進、收看境外節目的限制，采取措施鼓勵發展自制節目內容，大力改革廣電管理體制和運營機制，以及機頂盒成本的下降等，將使2005年成為中國DTV真正開始大發展的一年，相關傳媒類公司將帶來機會。建設基于IPv6的下一代網絡已列為國家重要的戰略發展方向，其概念主要包括設備供應商和網絡運營商兩類，上市公司中都有涉及，我們應把握其中的機會。

熱點

國信證券 肖建軍

3G和數字電視可能出現的重大突破，使得相關上市公司具有較大的價值挖掘空間。

海外3G 商業應用在04 年已經出現爆發性增長，為國內3G 產業運營提供了可以借鑒的運作經驗。國內電信業經過數年的快速增長，投資增速及業務拓展放緩，急需業務模式的突破以擺脫窘境。國內的3G 場外測試已經基本結束，后期測試在今年年初完成，測試結果已經證明了3G 商用的成熟性。國內TD-SCDMA 標準，2 季度將會推出成熟的系列化產品。從技術成熟性及國外商用的情況來看，頒發牌照的時機已經成熟，市場預期下半年3G 牌照將會發放。

3G相關產業由系統設備商、電信運營商、終端制造商、系統集成商、內容與服務提供商(NGSP)，軟件與應用平臺開發商等環節構成，而3G 網絡的鋪設需要6～9 個月的時間，網絡的成功運行需要1～2 兩年，商業模式的開發與客戶規模拓展、運營商實現盈利需要5～6 年的時間。因此，3G產業啟動和投資價值體現的順序是設備制造商－終端制造商－系統集成商－電信運營商－內容提供商。

從市長的角度來看，預計05 年上半年3G 相關產業的投資機會就會出現，初期更多體現為業績增長預期和概念炒做，建議首先關注率先啟動的設備制造商，相關上市公司有中興通訊、烽火通信等。

國內數字電視方面，地面標準將在05年上半年出臺，市場預測2005年我國廣電行業將進入數字電視整體平移高峰年，這意味著有線網絡數字化升級改造將帶有線網絡系統軟硬件設備提供商和終端設備廠商可觀的市場機會。

數字電視的投資機會還有兩方面：一是對數字機頂盒的巨大需求，給相關上市公司帶來的商機，一是數字電視用戶的顯著增長，數字用戶基本收視費提高，以及數字有線付費電視的收費價格體系日漸清晰。相關上市公司值得關注。

節奏

申銀萬國曹祎琛

毫無疑問，在過去的2004年，機構投資者的壯大使得估值理念成為投資主線。“結構性調整”成為2004年的熱點特征，也令眾多投資者無所適從。那么，在已經到來的2005年，市場熱點將如何演繹？我們在此不妨作一展望。

在第一季度和第二季度之初，“績優成長”仍然會成為市場的中堅力量。這一階段是2004年年報和2005年第一季度季報的披露期，而根據主流研究機構的普遍預測，2004年業績的增速將是多年以來的高峰，而增長慣性延續到一季度也幾成定局。由于目前市場正處于筑底的關鍵時期，擇優選擇一些業績增長突出的品種或者是絕對估值水平極低的品種，在操作策略上握有防御為主、伺機進攻的主動。當然，在這一階段，業績出現大幅增長且未能被市場所提前預期的品種能夠獲得的超額收益最為可觀。

而在二季度末到三季度初之間，主題性投資會成為焦點，其中市場普遍預計的3G牌照發放將可能進入到實質性階段。從去年9月底國內3G大規模外場測試結束，到三大電信運營商高管互調，再到今年1月中旬信息產業部部長王旭東首次在公開場合稱將適時提出我國發展3G的決策建議，3G的確已經越來越近了，同時電信業以3G建設為契機的新一輪體制改革大幕正在開啟。由此，IT行業中的網絡設備商和運營商大多將獲得良機，前者可能是新增訂單帶來的利潤增厚，而后者則受益于業內重組。

三季度之后，另一主題性投資也會逐步熱鬧。對于人民幣升值的問題，自2002年以來就一直是各方關注的焦點。中國競爭力的提升，美國所采取的弱美元策略，以及貿易摩擦不斷加大的政治壓力，成為人民幣升值預期的重要解釋。在人民幣升值預期下，相關行業板塊將是2005年重要的階段性博弈主題。業績能夠保持良好增長，同時受人民幣升值利好影響的行業，如航空、紙業等，都具備了突出優勢。

從2005年來看，機會仍可謂豐盈，預計上半年以穩健的業績估值比較為主，而下半年則以激進的主題博弈為主，投資者在踏準節奏的同時必將獲得遠勝于市場的收益。