ＧＤＰ高增長為何資本市場大跳水

彌爾沙

盡管中國在去年實現了9.5%的GDP增長率，但是去年中國股票和債券市場的實際收益率卻為負15%。

最近對全球資本市場的兩項研究結果，讓很多人大吃一驚，因為兩者得出的結論，都與人們的直覺背道而馳。

首先是麥肯錫公司在今年3月公布說，全球金融資產在膨脹。目前已經增長至118萬億美元，并且很有可能在2010年達到200萬億美元。而且，全球金融資產已增長至全球GDP總量的三倍。

因此，有人認為：隨著金融市場的深度和流動性的增強，再加上全球資本市場一體化的趨向，將會減弱資本市場的波動性。

但是，麥肯錫卻說，全球金融資產增長最快的部分卻是負債。銀行不再是儲戶和投資者之間的基本中介，更多的金融資產是由債券和股票構成的。

從不可流通的銀行存款，變成向可流通債務和權益的貸款，這將成為市場波動性和資本流動性增強的主要驅動力。如今跨越國界的資本流動，相當于全球權益資本流動的80%，而在1989年，這個比例只有18%。

麥肯錫在研究中還發現，金融資本的發達程度與特定經濟體或金融體制的增長速度之間，并不存在必然的聯系。研究還指明，中國的金融市場是全球增長最快的金融市場之一。

上述兩個結論，與另外一份研究報告不謀而合。后者由倫敦商學院主持進行，主題是全球資本收益年度調查。

盡管中國在去年實現了9.5%的GDP增長率，但是去年中國股票和債券市場的實際收益率卻為負值，為負15%；權益資本收益率也是負值，為負21%。

這跟人們想象中的情形有很大差別。不少人以為，市場的變化，總會跟經濟增長和資本流入保持同一個方向。他們覺得，資本的長期回報將會與經濟的總體增長成正比，GDP的快速增長，將會直接帶來股息和股東收益的迅速增加。

然而，倫敦商學院對經濟增長和投資收益率的分析，再度證明經濟增長和金融市場的業績表現之間，并沒有直接、強烈的相關性。在分析報告中，倫敦商學院用長期以來的數據，勸告投資者不要輕易被新興市場的經濟前景所吸引。

該報告說，從長期來看，一國的股息率與股息增長率，大概與該國的股票市場總體收益保持一致。

但是，從其研究的全部17個國家（分析基于105年的數據）來看，長期股息增長率要低于人均GDP的增長率；而且，較高的經濟增長與較高的實際股息增長之間，沒有什么相關性。如果非要說有，那也是一種負相關。換句話說就是，經濟增長率較低的經濟體，反而能夠取得較好的股票市場業績表現；反之，經濟增長率較高的經濟體，股票市場業績表現反而較差。

導致這種結果的原因可能是多個方面。

如果一國經濟迅速增長，那么這種增長可能已經滲透到了價格中。在迅速增長的經濟體，尤其是資本市場欠發達的新興經濟體，大多數增長都被轉移到了新公司或者私營公司中去，從而減弱了上市公司的盈利性和股息分配能力。同時，股息增長也會被雇員、消費者和資本所有者共同分配。

在報告的結論中，倫敦商學院指出，投資到那些高價值而非高增長率的市場，將會獲得更高的長期收益。換言之，投資那些GDP增長率較低但價值高的資本市場，會產生較高的回報。

倫敦商學院在報告中強調說，發達金融市場的收益與經濟體的增長正相關。這恰好被證明。麥肯錫報告指出，美國是全球最大的金融資產國家，其金融資產為44萬億美元，占全球總額的37%。全球有80%的金融資產掌握在美國、歐洲和日本手里，資產交易大部分是以美元進行。由于這種聯系，金融風波很容易波及到全球。相反，新興的資本市場就沒有類似的正相關。

全球資本收益研究，從另外一個角度提供了支持。該研究顯示，在過去105年里，澳大利亞和瑞典的金融市場產生了全球最高的實際回報率。這兩個國家平均每年的實際回報率為7.6%，而全球平均回報率為5.7%。

也許這并不是一種巧合，因為澳大利亞在過去105年里的平均通貨膨脹率，也在全球最低之列；而且，與絕大多數國家相比，澳大利亞的實際利率更低、但卻更穩定。