股權分置改革的泛市場機遇

王世渝

對于股權分置改革，人們的視線往往局限在資本市場上。事實上，它作為中國市場經濟發展史上的標志性事件，幾乎為所有的企業都帶來了震蕩和機遇。

眼下，中國資本市場中股權分置改革試點正在如火如荼地進行。股權分置這個不符合證券市場基本規律，從根本上阻攔著中國經濟體制改革步伐的頑疾，正在被一個強大的、積極的改革力量攻克著。改革的走向、力度令人關注，讓人揪心。

外界都把關注的焦點集中在改革的方案設計、股市的行情波動以及改革后企業股票的投資價值分析方面，而對于股權分置改革對中國經濟、民營企業發展和國企改革的影響，卻明顯關注不夠。

事實上，股權分置改革不僅是中國資本市場的大事，更是中國民營企業發展的大事，是中國經濟體制改革向縱深發展的大事。

民營企業四大機遇

按目前中國證監會的態度和尚福林主席“開弓沒有回頭箭”的大無畏精神，中國 1300多家上市公司有望在今年，最遲在明年完成股權分置改革，中國證券市場將迎來“后股權分置時代”。

這一改革，將使民營上市公司從不合理的市場交易制度中擺脫出來，與國有控股、國有投資上市公司在公司治理上處于同一起跑線。

那么，在這一過程中，將為我國的民營企業帶來怎樣的發展機遇呢?

首先，各上市公司大量非流通股在短時間內集中“出手”，對民間資本意味著巨大的投資機會。

證大投資入主ST天然，深圳茂業集團控股成商集團，大連實德成為ST大元的新東家……種種跡象顯示，隨著5月初股權分置改革的啟動，民營資本開始迅速涌向證券市場。它們先低價收購績差上市公司的非流通股獲得控制權，然后通過資產置換改善公司業績，最終利用解決股權分置之機成功套現。

其次，優勢企業將因“有人喝彩”而獲得更強的再融資能力。

由于非流通股可以變現，股改對一些民營上市公司老板意味著一場財富盛宴，他們將告別原來的“紙上富貴”，真正攥著鈔票躋身于超級富豪的行列，中國富豪榜的座次也將重新排位。但對于民營上市企業而言，更有意義的是它們將獲得更強的再融資能力。

由于股權全流通，企業的經營水平、盈利能力、企業家的才能、行業的優勢等企業資質，與股權的價值將達到有效的統一。股票價格將會成為企業價值的真實反映。這樣，企業家就會把全部資源、全部心血傾注在上市公司，使上市公司的贏利能力提高，帶來股票價格的提高，也帶來大股東和中小投資者的價值增值。這樣，上市公司的發展才有了真正的核心動力。

正是這種原因，三一集團正考慮放棄將旗下的另一“愛子”——三一重機赴香港上市的計劃，轉而加入到三一重工中來。在賢成實業的股改方案中，也計劃注入優質資產，希望得到股價上升所帶給公司的諸多好處。

在現有滬、深兩個市場，不乏一些優秀的上市企業，在獲得發展良機時，往往因通過增發或配股獲得資金異常困難而錯失機會。

股權分置改革后，不再有來自非流通股的約束，市場的配置功能才能真正調動起來，優勢企業的再融資將更加市場化，也將更加容易操作。

第二，民營企業將能通過并購，迅速實現發展、擴張。

由于股權分置，企業股權不能統一定價，統一流通，因而，上市公司利用并購交易來發展和擴張的道路幾乎被堵死。10多年來，無法通過股權置換、股權支付的對價方式來進行并購擴張，導致企業并購不活躍，行業整合不容易，優勝者難以發展，劣勢企業難以被淘汰，根本上影響了中國企業的成長方式和中國經濟增長方式的科學性。

環顧全球企業，沒有一個著名的大型企業不是在并購中成長起來的，成熟國家的資本市場都能夠為企業的并購創造條件，提供杠桿。惟有中國只能以現金支付，。中國上市公司的現金不是閑置就是稀缺。

第四，將有更多的民營企業通過上市實現發展。

近年來，由于中國經濟持續向好，每年產生的符合上市條件的企業應該不下 100家。但由于滬深股市的制度性障礙，這些企業不是被無止無休地堵塞在上市排隊的漫長通道里，就是離鄉背井遠走高飛，紛紛被香港、美國、新加坡等市場吸引而去。每天飛奔在中國各地的投資銀行業內人士已不代表國內各大證券公司，而是印上了全球大大小小投資銀行的名片，而國內投行人士不是充當“洋買辦”，就是紛紛轉行。

這既是中國企業的悲哀，又是中國投資銀行業的悲哀，也是中國資本市場的悲哀。股改后，將會有更多的企業不必遠走他鄉。

國有資本將成投資主體

近年來民臂企業的迅速發展，自然要歸因于自身的靈巧與剛猛，但也不乏國有企業受僵化的體制所累，在競爭中步步后退，讓出大好市場的因素。

在很大程度上承擔了國有企業轉制重任的中國股市，此次改革，將給國有企業帶來怎樣的變化?

20多年來，國有企業改革一直是個艱巨而復雜的工作，國有企業的改革是否完成，以什么為標志并沒有一個定論。早在十年前，當時制定的改革目標是建立“產權明晰、權責明確、政企分開、管理科學”的現代企業制度。什么叫產權明晰呢?國有企業的產權主體是國家，是國有資本，達本來就是明晰的。但當時的學者們認為，雖為國有，而國家是抽象概念，沒有國有資本的代理人就導致產權所有人的主體缺位。幾經周折后，建立了國家國有資本監督管理委員會來行使這樣的責任和權利。

是不是這樣就解決，了國有資本的產權制度改革的問題呢?幾年下來，我們所看到的現象是，國有企業并沒有真正解決效率低下的問題，中小型國有企業幾乎很少了，競爭性行業里的中小國有企業就更少了。大型國有企業也出現了實體空洞化、資產空洞化現象，資產下沉，被子公司、孫公司層層分解，所謂的保值、增值并沒有在低效率運轉下實現。這一狀況告訴人們，產權制度是國企改革的實質與核心，產權制度的改革難以在靜態下進行操作，必須在一個大的市場配置環境中去完成。因而，股權分置改革就創諧了這樣的機會。

股權分置改革完成后，首先是在深圳、上海兩個、證券市場上的A股可全部流通了，然后，B股的合并以及H股海外上市公司的股權流通問題也會解決。這些問題的解決，涉及到兩方面：第十，國有控股和持股的上市公司中的國有股份，可以完全按市場價格退出上市公司，避免國資產權改革的暗箱操作；第二，國有資本同樣可以通過證券市場投資，甚至并購非國有控股和持股的上市公司。

這就意味著國有資本的產權行使主體真正成為一個投資主體，而不是代表政府行使管理職權、參與管理、干預管理的政企不分的主體。興許到了這樣一種狀態，我們才能說，我們真正完成了國有企業產權制度改革的歷史使命。

這一歷史使命的完成，伴隨而來的是將建立在股權結構基礎之上的治理結構。眾所周知，什么樣的股權結構決定什么樣的治理結構。國有資本從控制人轉化為投資人之后，公司治理結構將發，生很大變化，股東大會的決策權、董事會的執行權、管理者的經營權才會真正明確，這樣的治理結構才會使中國的上市公司治理結構真正的法制化、理性化，從而提高上市公司質量。

那時，國有企業將不再是現在意義上的國有企業，而新的國有企業，也將不再是因產權、激勵等因素而在某些環節上“卡殼”、經常“無心戀戰”、在市場上步步后退的對手。

當然，股權分置改革的完成，并不是同有控股上市公司產權制度改革的完成，而是開始。因為，股權分置改革的完成只是撤銷了對國有股權流通的限制，國家國有資本監督管理委員必然還會調整對國有投資、控股上市公司股權流通、交易的監管方式，建立科學的投資體系，推出監管決策體系、考核體系，獎勵、處罰措施，保障國有資本在新的市場配置環境下的保值、升值能力。

我們都不是旁觀者

股權分置改革不僅是中國證券市場、資本市場的價值回歸與撥亂反正，也是中國上市公司的發展契機，是中國所有正在創業與發展的企業的契機。

從這個角度來看，我們不應當成為股權分置改革的旁觀者，也不應僅僅去研究股權分置改革后的市場投資機會與投資價值等“末節”，而應當從各自的角度去做好發展的準備。

對于具有一定實力的企業來講：這是借殼上市的好機會。優秀企業可以在這段時間，尋找一些殼公司，因為對這類上市公司來講，股權分置與否，都不會帶來股票價格的大起大落。通過借殼上市，注入優質資產，提高上市公司質量，就可以尋求到發展良機。

對于符合上市條件的企業來講，現在可以制定企業的上市目標，早一些聘請專業機構提供專業咨詢，盡早進行改制、重組，設立股份有限公司，為上市做準備。

對于那些本來準備遠走他鄉的企業來講，這個時候是否猶豫一下，再次回過頭來審視一下國人的智慧和中國經濟的力量，也許雨過天晴的中國股市才是你真正的歸宿，相信中國，等于相信你自己。