人民幣匯率改革的十大問題

安德森

中國將追隨新加坡模式，將匯率中的一籃子貨幣權重當作機密，這樣將會允許貿易政策擁有最大的彈性

最終的改革目標？中國人民幣匯率形成機制最終的改革目標是實行更加富有彈性的匯率形成機制，我們認為這是一個很好的方向。長期來看，浮動匯率機制將給予中國政府部門完全獨立的貨幣政策自由，同時也會避免亞洲金融危機那樣的經濟衰退。絕大多數新興市場經濟體的經濟危機都是來自于試圖長期地施行固定匯率機制，這樣就會面臨國內政策的不協調和自相矛盾。正如我們原來所認為的那樣，這樣的改革將會引導中國經濟逐步（但是長期）走向完全浮動匯率形成機制。

為什么現在改變？以下因素起到了決定性作用：政府部門靜靜地加強了貨幣交易技術和平臺的建設，這有助于提高中國經濟應對匯率變化所帶來的波動。第二，中國的外部失衡不斷加劇，貿易盈余迅猛增加、外匯儲備增加過快和貨幣政策的失效；在過去的一年里，政府部門擔憂貿易盈余僅僅是臨時性的，現在已經不怎么擔心了。第三，外部的政治壓力迅速增加，特別是美國，試圖在今年秋天引入一系列的貿易保護機制。最后，我們一貫地認為今年夏天是一個改變的好時機，因為在6-9月的市場投機和資本流動趨向于最低。

政府部門是用匯率來冷卻經濟增長過熱嗎？不，一些觀察家將最近公布的半年期數據和人民幣匯率改革聯系在一起，提出的觀點是因為出現了超過預期的經濟增長，所以中國要改革人民幣匯率形成機制，我們不認為這些數據能起到什么作用，從一開始，政府部門就從來沒有將人民幣匯率和宏觀經濟周期性政策聯系在一起。而且，政府部門一直認為經濟增長速度很高，所有的行動都表明過去的12個月的經濟增長與以前相比較已經慢了很多，同時，通貨膨脹的壓力在減輕；如果政府部門用人民幣匯率政策的變化來冷卻過熱的經濟，2003年底是一個比較合乎邏輯的時間。最后，短期內，2%的變化對中國經濟來說是非常小的。

美國的壓力扮演了關鍵性角色？就是美國的國會也不相信這一點。我們認為，美國財政部的貿易保護措施、白宮和議會的法案可能會對中國改革匯率形成機制的時間構成影響。但是，我們認為美國對中國商品的需求將不會減少。對人民幣匯率政策的調整符合中國的長期利益。

盯住一籃子貨幣是如何運做的？概念很簡單：過去，人民幣一直是盯住美元的，這意味著人民幣將隨著美元變動，而不管歐元、日元和其他貨幣有什么樣的變化。現在，如果歐元和日元兌換美元的匯率發生了變化，根據貿易權重的安排，人民幣匯率應該相應調整。比如，如果歐元占人民幣一籃子貨幣的20%權重，如果歐元兌美元升值了10%，那么人民幣兌美元將會升值2%，兌歐元將會貶值8%（假設其他貨幣兌美元保持不變）。

我們能夠知道一籃子貨幣的權重嗎？不會，中國的政府部門將不會宣布一籃子貨幣的權重，我們預期，它們不會這樣做。取而代之的是，中國將追隨新加坡模式，將匯率中的一籃子貨幣權重當作機密，這樣將會允許貿易政策擁有最大的彈性。

調整的幅度為什么如此之小？這樣的變化和我們先前的預期乃至市場上大多數人的預期是一致的。政府部門非常擔心大幅度的變化有可能會給中國經濟帶來不可預期的負面影響，特別是銀行和出口商。現在的目標很明確，策略是慢慢地一步一步地來，以確保不造成什么錯誤。

對中國的貿易影響如何？我們認為，2%的升值不會對中國的進出口造成什么實質性的影響。如果人民幣繼續升值的話，中期的影響應該更大一些。

對中國的GDP增長有什么影響？根本沒有什么影響。

中國的銀行系統能夠承受嗎？我們認為，對中國經濟最不必擔憂的就是中國的銀行系統是否會在人民幣匯率的變化中受到沖擊。中國的商業銀行的開倉頭寸是比較簡單并且規模也不會很大。當然，中國的商業銀行適應波動的浮動浮動匯率制度和資本賬戶的開放還需要相當長的一段時間——但是這僅僅是一個時間問題。

作者系瑞銀集團亞太區首席經濟學家