食品飲料業“陽型”公司看好

朱衛華

我們偏好陽型公司更甚于陰型公司，其深層次的原因是：短中期來看，食品飲料業主要的陰型公司面臨本埠市場飽和、外埠市場難拓的尷尬局面，而陽型公司的全國市場還存在很大供需缺口。長周期來看，全國、全球市場都趨于一體化，陰型公司的地域優勢不符合這種大趨勢，未來的差異化，絕對不應再建立在地域差異上，而是在消費理念之上。

陽型公司注重銷售廣度，陰型公司注重深度

食品飲料各子行業都或多或少擁有銷售半徑大與小的產品，各個公司可能各類產品都兼而有之。按照銷售半徑“大”、“小”，我們將產品分為“陽型”、“陰型”兩類(表1)，再根據各公司兩類產品在毛利結構中的占比加權得到公司的陽型、陰型屬性。

根據20瞻4年毛利結構數據，我們按產品銷售半徑大、小分別賦1、0權重后加權計算，得出公司具體屬性，分值大于0．5者為陽型公司，小于0．5者為陰型公司(附圖)。該數值的動態變化能反映公司模式的變遷，非常值得持續性跟蹤。

我們發現：公司主導產品銷售半徑大小不同，公司性質方面有很大的不同，它決定著公司將采用不同的經營模式，包括銷售模式、財務杠桿模式、擴張模式等等。綜合來說，陽型公司在銷售方面注重的是廣度，而陰型公司注重的是深度(表2)。

我們把食品飲料產品、公司分為陽型、陰型兩類的基礎上，將陽型產品、公司再按高端化或大眾化分為兩種類型(表3)。

食品飲料業其他公司也可以對號入座，我們把握幾項原則：1、抓主要特征或主要利潤貢獻點。我們把白酒業公司山西汾酒、瀘州老窖、全興股份等都放入“陽型高端化”類別中，而不論其高端酒占業務比重有多大；2、從產品根本性質出發。如第一食品的石庫門上海老酒走的是高端，可放入“陽型高端化”類別中，盡管黃酒目前在銷售方面區域性特征很強，但不能排除有朝一日它成為全國性產品的可能；3、注意公司分類值的變化。我們給出的公司“陽型”、“陰型”分類值都處于動態變化之中，需要持續跟蹤，陽型公司中，“高端化”、“大眾化”也有類似的分類值。

看高端化陽型公司的提價策略和經濟景氣周期

陽型公司最佳策略是占領高端，這不僅能保證高毛利率，而且能維護住公司晶牌形象，這類公司包括五糧液、茅臺、張裕等。陽型公司此后可以通過穩步擴產、小幅加價等穩健形式使“價值成長階段”不斷延長(表4、5)。

我們嘗試使用“當量平衡”的方法研究國內高端酒市場空間到底多大，選擇名酒價格、產銷量與人均月收入、人口增長率作“雙組合配比”工具來分析。比較結果是：茅臺酒銷量增長、提價速度與人均月收入增長速度大體相當。考慮到人口增長因素，我們認為茅臺酒尚存10％的提價空間。五糧液提價速度較快，按照近幾年人均月收入13-14％的年增長速度，我們認為需要兩年時間才能平衡提價速度過快的影響。

高端化陽型公司是食品飲料這個非周期性行業中周期性最明顯的一個群體，但是我們要看到的是，它們的周期性只是表現在經濟活動有巨；《落差的時候，而且從周期低谷中走出需時很短。盡管國內普遍預計2006、2007年經濟會出現下滑，甚至有人擔心出現通貨緊縮，我們仍認為，未來三年的經濟情況對高檔酒市場不構成重大影響，高檔酒的景氣周期頂點應該出現在2008年之后。

大眾化陽型公司需關注其市場空間與產品生命周期

我們采用“國際化總量分析、結構分析、趨勢分析”相結合的方法對肉蛋奶等大宗商品的市場空間進行研究，發現近幾年中國與世界其他國家在肉蛋奶消費結構方面的分歧逐漸縮小，表現為中國奶類消費比重提高，世界其他國家肉類消費比重提高。我們將奶類折算成干物質后統計人均肉蛋奶年消費量情況，發現中國的實際消費量是超越世界平均水平的，只是仍低于發達國家38％，主要表現在肉類、蛋類消費水平較高，奶類消費差距較大，消費水平僅是中國以外發展中國家的26．5％。歷史證明，中國肉、蛋消費皆有10年以上的快速增長期，因此我們預計由現在到2010年的時間里，中國乳業可快速增長，其發展空間至少是目前1倍以上，屆時中國肉蛋奶消費比重將為1．3：0．56：1。

拼成本、拼價格是這類企業崛起的本能手段，成本挖掘從原料到包裝有個漸進的過程。食品包裝之于食品的重要性非常之大，先進的包裝(進口產品)為企業、行業帶來巨大發展的同時，其占到產品成本四成甚至更多的局面也令國人無法接受，皆言利潤都讓外資包裝企業賺走了。雙匯已經在逐步增加PVDC火腿腸包裝膜的自給能力，伊利則仍受困于利樂包裝的昂貴。伊利方面尚未在包裝方面花心思也有其道理，畢竟市場成長時期應該以抓產量、擴大市場份額為主，成熟時期才應該拿包裝等成本開刀(表4、5)。

作者為招商證券研發產中心研究員