日本郵政資金或進入中國股市

龐寶林

市場直覺上認為，日本郵政系統私營化后，龐大的郵政資金會流入日股，這亦是日股近日強勢的理由之一。但我們認為，日股只是日本郵政資金投資路徑的其中一個選擇而已。由于中國經濟發展遠較日本前景好，加上日本人投資中國的興趣正與日俱增，在目前中國股市跌至多年低點的水平下，日本郵政資金很可能在不久的將來進入中國市場。

私營化勢在必行，日本郵政龐大資金尋出路

9月中旬，小泉純一郎所屬的自民黨在日本眾議院選舉獲得超過半數的296席席位并再次當選首相，這顯著增大了日本郵政私有化等政策順利推行的可能性。受此影響，大量資金流入日本令“日經平均指數”升至13000點的近年新高(圖1)，并挑戰長期阻力位14500點水平。

截至今年7月底，日本郵政系統資產約為215萬億日圓，相等于2004年日本國民生產總值(GDP)的40％，并占日本個人金融資產總額的25％，而其人壽保險業務規模相當于日本4大私營保險商的總和。屬于公營機構的日本郵政系統坐擁龐大資金，但長期以來只是日本政府的“集資機器”，營運效率并不高。在過去10年間，日本政府意圖以政府帶頭花費刺激經濟復蘇，大量發行債券吸納資金，而日本郵政系統就是買入這些債券為政府提供資金的機構。但當時日本國內只有政府愿意借錢，個人及企業卻沒有借貸意欲(圖2)，政府借得資金后，大搞基建工程，然而這些工程根本缺乏效益，對經濟復蘇并沒有太大幫助。由于經濟持續疲弱，日本債券只能派取極低的回報(1％以下)。換句話說，日本郵政系統的資金回報非常低。不過眾議院選舉后，日本郵政系統私營化勢在必行，這筆龐大資金可望涌去最有效益的市場。

中國股市對郵政資金的吸引力增強

市場直覺上認為，資金會流入日股，這亦是日股近日強勢的理由之一。但想深一層，日股只是日本郵政系統投資路徑的其中一個選擇而已。筆者認為，中國經濟發展遠較日本前景好，而且目前中國股市又跌至偏低水平，這對日本郵政資金將具有很大吸引力。

其實，日本人投資中國的興趣也正與日俱增。打開日本報紙雜志的版面，關于中國經濟方面的消息與評論愈來愈多。比如：目前《日本經濟新聞》及其關聯刊物對中國經濟的報導，就比2003年時增加了一倍左右。此外，在日本的書店，關于投資中國股市的書籍也處處皆見。而且，關于中國經濟的報道大多是正面的，這令日本人對中國市場的憧憬愈來愈大。

由于股市的結構性等問題，在上世紀90年代，中國股市的市盈率高達60倍，炒風過后自然會大幅調整。而近年市場擔心國有股減持令股票供應大增，中國股市年中更創下8年新低。現時國內A股估值已見合理，很多外國投資者均十分希望“入市”，這些外資的需求相信會減少非流通股減持帶來的震蕩。而龐大的日本郵政資金若流入中國股市，對非流通股減持無疑有很大幫助。

由資產管理公司以基金形式管理

預計日本郵政資金將交由資產管理公司并以基金形式管理。其實8月底時，日本郵政系統已委托高盛、野村控股及大和證券管理郵政系統于今年10月推出的3種新投資信托基金。

若能在中國獲得理想的投資回報，日本郵政系統甚至有可能直接在中國成立基金，幫助中國投資者管理資產。由基金經理配合其研究部門，可以找出經營良好、具經濟效益的公司，然后把資金投資在它們身上，并加以監察，這也有助中國股市和基金業的發展。