人民幣升值：謠言止于智者

主要是國內經濟體制改革的內在邏輯形成的動力，而非外部的壓力，推動人民幣匯率機制進行改革

這樣的故事周而復始，已經連續三年了。

4月中上旬，繼美國國會眾議院通過要求人民幣升值的議案后，我就收到幾家國外著名投資銀行“預言”人民幣某月某日升值多少的“研究報告”。我感覺新一輪炒作又開始了。

沒幾天，國內外媒體的詢問電話與郵件就來了。與去年和前年一樣，我都反問他們同樣的問題：上次你們就說要升，升了沒有？

那些所謂國際知名投資銀行每次預言失敗后繼續預言，鍥而不舍，現在我既懷疑其職業操守，也懷疑其專業素養。憑常識可知，世上哪有一個專家即使是世界一流的經濟學家或金融專家能準確預測一國匯率水平升值的幅度與具體時間？可笑的是，這樣的謊言與謠言還不斷地在一而再，再而三地更新，今年不升就明年升，3月不升就10月升，5月8日不升就18日升……其手法之拙劣如同大街上測字卜卦的一般。

然而，讓我奇怪和痛心的是，三年多來，竟然國內有些人隨聲附和，媒體也熱衷于跟風炒作。當然，我并非說所有的主張人民幣升值論者就完全沒有做過研究，更不是說人民幣匯率就一點問題沒有，而是說這種預言行為已完全超出了專業研究的范疇。

關鍵是匯率形成機制

我不愿再重復諸如人民幣是否高估、是否應該升值、匯率調整的條件、各方在升值中的利弊得失，以及如何升值、何時升值、人民幣應選擇什么樣的匯率制度、每種選擇的利弊等等爭論。

2002年，日本人就說世界的通貨緊縮來自于中國輸出的廉價商品。后來，美國人也說，要解決美國的經常項目赤字，就只能將人民幣升值。

我一直認為，衡量人民幣匯率水平的標準，關鍵在于它是否有利于中國經濟的增長與金融穩定和發展；雖然不排除它某些時候存在某種程度的低估現象，但至少從目前情況來看，它還遠沒有損害中國和周邊地區的經濟增長與金融的穩定和發展，中國主要還是依靠勞動力成本等比較優勢來獲得順差的，而不是匯率水平的低估。這可從中國勞動者那可憐的工資與保障水平就可看出。即使短期內將人民幣升值5%-10%，中國消費類商品的出口競爭力仍是不能替代的，也不可能改變與美日等國的貿易格局。那時，美日是否又將繼續壓迫人民幣升值呢？

目前的問題是，由于匯率機制和資本管制等因素的存在，匯率水平也許并沒有完全真實地反映出市場對外匯的供需關系，如果改革外匯管制，將被壓抑的外匯需求釋放出來，將強制結售匯制改為自愿結售匯制，外匯盈余究竟如何還難以預期。

但可以肯定的是，央行的壓力自然會減小，既不必買入巨額的外匯，也不必為其發行的龐大票據支付巨額利息了。因此，如何在保持人民幣匯率基本穩定的前提下，使匯率制度以適當方式及時反映實體經濟和金融發展的變動才是改革人民幣匯率形成機制的關鍵。

匯率改革依據的是內在邏輯

中國作為地區和世界的經濟大國，在選擇匯率制度時，具有相當的自主權。

其實這兩年，美日都有不少的專家學者來華表達其對人民幣匯率制度的看法，即使是堅決主張人民幣升值的Gold Morristein、Lardy和James Williamson等也都表示，改革中國國內金融體系應成為優先考慮的目標，中國有權做出符合其實際的決定。

外國政府與機構對關系到中國經濟主權的匯率制度指手畫腳根本就是徒勞無益的，而且任何外來壓力只會使得為這種改革努力的進程延后。何況單一盯住美元的制度并不是什么非法的匯率制度，它完全符合有關國際組織的規定。事實上，固定匯率也是很多國家的匯率制度選擇。

因此，中國如果調整匯率制度，就只能是出于維護自身經濟內外平衡，控制匯率風險的考慮，是權衡各種選擇利弊得失的結果。可見，主要是國內經濟體制改革的內在邏輯形成的動力，而非外部的壓力，推動人民幣匯率機制進行改革。而且中國對于“廣場協議”導致的日本泡沫經濟，對一些發展中國家接受某些國際金融專家提出的金融改革建議造成金融危機的教訓印象深刻，在做出人民幣匯率機制改革決策時就將更為慎重。

近兩年，由于維持現有匯率水平不變，又受升值預期的影響，外匯占款增加過快，中國的通脹壓力也日益加大，宏觀調控的成本加大。但總體上，這種選擇還是得大于失的。如果在利率市場化、銀行部門改革、資本項目開放與外匯交易市場完善等條件還不配套的情況下，貿然加快匯率制度改革的話，可能帶來巨大的不確定性和經濟萎縮及其他各種風險。

其實這兩年，中國方面不僅不存在所謂的“浮動恐懼”或“升值恐懼癥”，而且擴大了貸款利率的浮動范圍，加快了銀行改革進程和資本項目開放進程，積極探索完善外匯交易市場的途徑，以此為匯率機制改革創造條件。同時，還綜合評估各種改革方案可能對中國與東亞及世界經濟造成的影響，盡量爭取減小改革帶來的沖擊。

建設國際金融新秩序

總體上，中國還需要更多的時間來進行匯率制度改革的準備，但決非為升值做準備。中國的匯率制度改革依然而且只能按照既有的邏輯順序進行下去。拔苗助長只會事與愿違，不僅不利于中國經濟的持續穩定增長，而且中國經濟如果真的因人民幣升值而萎縮的話，將對全球經濟造成極大的負面影響。

如果毫無條件地做出讓步，如某些專家建議的那樣，連續實行小幅升值，只會加劇市場升值的預期，進一步加大對人民幣升值的壓力，并吸引更多的投機資本流入。其情形與結果都將與日本無異。目前，較為理性的做法是暫時擱置爭議，繼續進行改革準備，待機再以“突然動作”，適當擴大浮動范圍。

對于投機資本尤其是短期資本的過度流入，不僅要繼續采取行政措施打擊和監控，而且應借鑒智利的經驗，通過無償準備金制對短期資本建立排斥性制度。央行可針對不同期限的特定類型外資按一定比例收取3到12個月不等的準備金，實行零利率制度；流入資金的期限越短，繳納的準備金成本就越高。

隨著中國在全球經濟中的重要性提高，中國與美日歐的貿易投資聯系日益密切，成為相互重要的合作伙伴，而且中國將巨額的外匯儲備投資于美國債券又使得二者在金融上的聯系更加緊密。任何一方經濟政策的失誤都將損害雙方利益，而不僅僅是其中的某一方。因此，毫無理由地將責任推卸某一方將造成經濟更大的不平衡。

只有建立和加強國際間的經濟政策協調機制，才是有效解決分歧的途徑。只有共同針對各自國內的經濟問題采取對策，才會從根本上消除矛盾。目前，美國應改進其財政和消費政策，增加國內儲蓄；歐洲和日本則應推進結構改革，刺激內需；包括中國在內的亞洲國家則應加快匯率等制度改革，實現經濟增長模式的轉變，從而共同推動協調、合理的國際經濟新格局的形成。

事實上，人民幣匯率問題再次反映出現行國際貨幣體系的不合理，為此，中國應將人民幣匯率制度改革與國際貨幣體系改革聯系起來，促進合理的國際金融新秩序的形成。同時，推動亞洲區域內的金融合作，緩解人民幣的壓力。

人民幣匯率問題還反映出世界對中國經濟的崛起的確準備不足，世界不應單純地對中國加以指責和防范。

（作者為中國社科院金融所國際金融室主任）