保險資金運用的瓶頸

陳　山

近年來我國保險業發展十分迅猛，保險資金規模不斷擴大，呈現出蓬勃發展的良好態勢。盡管遭遇非典，2003年保險業保費收入仍然達3880.4億元，同比增長27.1％。保費收入的快速增加帶動了保險公司總資產的高速增長。截至2003年底，國內保險公司總資產達到9122.84億元，同比增長41.48％；保險資金運用余額達8739億元，同比增長51.4％，均遠遠高于去年GDP9.1％的增速，為國家經濟建設提供了大量資金。從保險公司的資產來看，它持有的企業債券占企業債券總量的一半左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3％，這說明保險公司已發展成為資本市場上的主要機構投資者，充當中流砥柱的角色，為促進資本市場的穩定、健康發展發揮了積極作用。

保險資金運用問題一直是我國保險業面臨的最大問題，在保險業飛速發展的今天，保險資金運用渠道狹窄已經成為制約保險業發展的瓶頸。近年來，隨著保險業可運用資金的大量增加，國務院開始逐步放寬保險資金運用渠道。在銀行存款、買賣政府債券和金融債券等資金運用渠道的基礎上，又允許保險公司進入全國銀行間同業拆借市場，從事債券買賣業務；申請購買信用評級AA級以上的企業債券；參加證券交易所債券交易；通過購買證券投資基金間接進入證券市場等。2003年1月1日，我國開始實施新修訂的《保險法》，由此進入了拓寬保險資金運用渠道的新階段。與原來的《保險法》相比，新的《保險法》將保險公司的資金“不得向企業投資”的規定改為“不得用于設立保險業以外的企業”，也就是說，國家允許保險公司的資金用于設立與保險業相關的其他企業，如保險資產管理公司、各類保險中介機構等。2003年6月出臺了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，將保險公司可以購買的債券品種由以前的四種中央企業債券擴展到經國家主管部門批準發行、且經監管部門認可的信用評級機構評級在AA級以上的企業債券，投資比例也由原來的10％增加到20％。從2003年1月開始，各保險公司購買證券投資基金占保險公司總資產的比重由原來的10％上升到15％。

但是，相對于如此大規模的保險資金來說，現有的投資方式還不夠多樣化，投資渠道還不夠寬廣，特別是介入資本市場的深度還不夠，使得保險資產的營運質量不盡人意，造成投資收益低下，資金使用效率不高。截至2004年3月底和2003年底保險業的主要資產結構如表所示，其中銀行存款的占比都是最高，分別為48.54％和49.87％。據悉，保險公司在銀行辦理的5年期協議存款年利率達5.5％，比現在2.79％的同期儲蓄存款利率要高出2.7個百分點。盡管如此，對保險公司來說，將保費收入存入銀行“吃利息”降低了金融資源的配置效率，并不能解決利差損的問題。國外保險業的發展經驗表明，保險公司承保業務的利潤空間很小，甚至長期處于虧損狀態，主要利用保險資金的投資收益來彌補承保業務的虧損。例如，1975年～1992年期間，美國和英國保險公司的年均承保業務盈利率分別為－8.2％、－8.82％，年均投資收益率分別為14.44％、13.29％，年均綜合盈利率分別為5.8％、4.52％。現在我國相當多的保險公司已經出現壽險利差損，這既是受到利率下調的影響，也是因為保險資產的營運質量較差，運作效率不高。統計數據顯示，2000年～2002年的3年中，我國保險業的年均投資收益率僅為3％左右，且呈下降趨勢(年投資收益率從2001年的4.3％降至2002年的3.4％)，遠遠低于國外同業10％的平均水平。而且，從表面上看，保險資金存入銀行“吃利息”，收益穩定，且風險很小，但實際上蘊藏著較大的系統性風險。看來，現在快速增長的保費收入(2002年保費收入的增幅高達44.7％)反而成了保險公司身上的重負。要改變這種現狀，就應當提高保險資產的營運質量，增加投資收益。所以，繼續增加保險資金投資方式、拓寬保險資金運用渠道就顯得十分必要和緊迫，這是保證保險公司經濟效益的重要手段，在很大程度上決定了保險公司的綜合盈利水平。

同時，種種跡象表明，由自身掌握資產配置權、獨立進行投資運作和管理、以達到直接入市目的正日趨成為保險公司之類的機構投資者的內在要求，主要表現在：(1)保險公司希望封閉式基金轉為開放式基金。比如，去年10月底中國人保財險在香港上市時，有關負責人就明確表示，將逐步減持內地的封閉式基金。又如，中國人壽、中國人保、太平洋保險、新華人壽、泰康人壽、華泰財險、中保康聯和金盛人壽等8家保險公司曾聯袂要求封閉式的銀豐基金轉為開放式基金。(2)該類機構投資者頻繁申購和贖回開放式基金。有研究結果顯示，2003年第4季度50只公布投資組合的開放式基金被凈贖回合計184.67億份基金單位，整體贖回比例達21.54％(184.67/857.30）。與首次發行規模相比，這50只開放式基金被凈贖回合計428.15億份，整體贖回比例達38.89％(428.15/1100.79)。