專家分析：加息為何難決斷

內地是否加息近期成為市場關注的焦點。按理說，調整利息，不僅可以把扭曲的資金價格得以糾正，而且能夠對快速增長的投資遏制起到鬼斧神工之效。但是，這種一石幾鳥之好事，央行為什么難以推動呢？這當然原因是多方面的，但最為重要的是有以下幾方面：

首先，加息能夠對經濟產生較大的作用，其前提條件是資金的實際價格水平處于均衡水平上，價格彈性大，使用價格型工具的調節效果就會明顯，反之，如果資金的實際價格偏離均衡水平太大時，利率的價格彈性就會小，價格型工具所起到作用就不大。

其次，加息對正在熱火朝天的房地產影響會最大。就目前的情況來看，房地產的資金70％以上來自銀行的貸款，加息立即會提高開發商的營運成本，營運成本的提高或令開發商把成本打在房價上，提高房價，或是擠壓開發的利潤空間。

對消費者來說，加息立即會增加購房成本。在這種情況下，消費者對購房欲望一定會減弱甚至于停止(如早幾年的香港)。

正是上述的兩個方面，就可能會導致房地產業的蕭條，整個內地經濟的增長放緩。因為，從這幾年的情況來看，內地經濟持續高速的增長，完全是房地產業迅速發展之結果。這不僅表現為房地產業在國民經濟總產值中所占比重高，如2003年北京房地產投資占總投資的55.6％，而且占GDP的比重在25％以上。有研究表明，2001年和2002年城鎮住宅消費需求對于GDP的拉動分別為2.38％和2.78％，估計2003年與2004年的情況會更高。再就是從房地產關聯產業來看，由于鋼鐵(房地產占鋼鐵總需求的60％以上)、水泥、電解鋁、能源、電力、運輸過熱也完全是房地產過熱所導致的結果，如果房地產出現蕭條，這些產業的需求立即會降下來，內地經濟增長的持續性就會受到沖擊。

另外，為什么各地方政府都不愿意房地產出現調整?這不僅在于與他們的業績有關，而且在于就目前的情況來看，房地產是一個暴利行業，而進入這個行業者或多或少都與政府或政府的權力有關。

再次，央行目前難以加息，也是與國有銀行改革有關。可以說，四大國有銀行得以存在下來，基本上是政府利息管制之結果。因為，目前銀行的利息除了存款利率之外，基本上已經放開。在貸款利率已經可以上下浮動的情況下，如果存款加息，一定會縮小銀行存貸款利差，從而增加四大國有銀行的營運成本，擠壓其利潤。2003年四大國有銀行經營業績大增，基本上是這種信貸規模及利差擴大的結果。如果存款利率不動，又想收緊銀根，在不縮減基礎貨幣投放的情況下，僅提高貸款利率，利差就會擴大，這將直接刺激銀行放大貸款，收緊銀根的政策效應也會相應減弱。因此．為了國有銀行的改革順利進行，是否加息成為央行必須考慮的一個重要指標。

還有，從國際環境來看，目前本幣存款利率平均高出外幣的存款利率，這就為外幣設法進入中國內地作無風險套利提供了機會。如果央行提高本幣的存款利息，在現行的匯率制度下，將進一步刺激國際熱錢流入和套利。因此，潛在的套利壓力約束了本幣利率水平的調整。

總之，央行加息不加息，面臨著種種抉擇，所考慮的利益關系也十分復雜，如何在這些利益關系之間尋找一個利益均衡點，并非僅僅是中國內地的利率傳導機制欠通暢的問題。只有在這些利益關系上得到適當調整，加息才能成為遏制國內投資過熱最為有效的利器。否則，即使加息也達不到相應的效果。