［評之評］ 扭曲的金融體系是果非因

金融壓抑是發展中國家的一個普遍現象，包括中國在內的亞洲很多國家和地區也不例外。由于資本稀缺，政府往往會通過直接干預金融體系的辦法來影響信用資源的分配，實現政府特定的經濟發展目標。政府干預金融體系的直接后果是金融體系的扭曲、資源配置的低效率和經濟發展的失衡。

正是因為這個原因，包括韓國、臺灣、泰國、馬來西亞、菲律賓等在內的亞洲國家和地區于上個世紀80年代開始實施金融自由化，通過利率市場化、銀行商業化（包括減少和消除政策性貸款、鼓勵競爭等）和降低金融業的國有成份等自由化措施，重構金融體系，提高信用資源配置的效率。盡管如此，這些國家仍然在上個世紀末遭遇到了程度不同的金融危機，其經濟不但沒有享受到金融自由化帶來的好處，反而深陷高失業率和低增長的泥淖。不少研究承認，金融自由化是亞洲金融危機的一個主要肇因。

說金融自由化是金融危機的始作俑者，并不是否認亞洲國家存在金融壓抑或扭曲，也并不否認改革扭曲的金融體系的重要性，而是認為需要對什么是扭曲的金融體系、造成扭曲的金融體系的原因，以及如何改革扭曲的金融體系進行重新的認識。換句話說，扭曲的金融體系可能是特定經濟體制和市場發育不完善的結果，是特定的經濟發展階段決定了金融體系的扭曲程度，而不是反過來。這樣認識的一個好處是，也許并不存在著一個最優的金融體系可以適應不同的經濟發展階段和市場發育水平。一個經濟中的金融體系可能是內生的，會隨著經濟發展的水平而不斷演變。如果過早地片面追求一個所謂“免扭曲”的、全能的現代金融體系，結果可能適得其反。

#3000;#3000;#3000;#3000; 首先，什么是扭曲的金融體系？一般認為，一個金融體系是指包括正規的信貸市場、股票市場，以及非正規的“路邊市場”的一個集合，同時，也指包括銀行、信用社、保險公司等金融機構和由企業與家庭為單位參與的非金融機構在內的組織。從金融資源配置的角度來看，可以分為直接融資和間接融資。到目前為止，還沒有研究表明，什么樣的金融體系是一個最優的金融體系。如果單從融資渠道來劃分，現在公認的有以美國為代表的以資本市場為核心的金融模式，也有以德國和日本為代表的以銀行為核心的金融模式，孰優孰劣完全由經濟環境所決定。因此，我們很難說，直接融資的比例越高，金融體系扭曲的程度就越低，也不能說由銀行主導的信用分配模式就一定是扭曲的，會帶來經濟的不平衡發展。需要指出的是，在發展中國家，非正規金融往往很發達，正規金融機構的融資結構很難反映一個經濟的總體水平，如果僅僅以此為依據判斷一個經濟融資的“依存度”，難免有失偏頗。

因此，判斷一個金融體系是否扭曲的一個重要指標是金融資源配置的效率，而不是融資的“依存度”，特別是要看一個經濟中中小企業資金需求的滿足程度。這主要是因為，中小企業融資中存在著很大的經營風險和嚴重的信息不對稱，解決信息不對稱需要一系列的制度和金融工具創新才能完成，這些創新是整個金融體系的一個重要組成部分。

其次，扭曲的金融體系常見于發展中國家和新興的市場經濟國家，政府干預和不發達市場是造成金融體系扭曲的兩個主要原因。政府干預的目的是為了實現特定的經濟“趕超”目標，如發展重工業和高科技行業，只要政府的經濟“趕超”戰略不改變，通過金融自由化的方式來改革扭曲的金融體系就是一個不可能的任務。道理很簡單，對銀行來講，政府信用是最安全的信用，由政府支持的國有企業就是銀行最安全的貸款客戶，對國有銀行來講是這樣，對私營銀行來講同樣如此。而市場不發達一方面為政府干預提供了借口，另一方面也是造成金融體系沒有效率的直接原因。不發達的市場增加了金融機構的不確定性和交易成本，使之更加傾向于通過與政府交易的辦法獲得政府的保護，這也是為什么發展中國家的銀行很多都是國有的一個主要原因。同時，市場環境如法律制度、會計審計制度、征信制度和監管制度等的完善與否也會直接影響到金融體系的完整程度與效率。一個經濟的金融體系都或多或少地帶有政府干預和市場不發達的烙印，由此造成的扭曲不是金融體系本身可以解決的。

根據前面的分析邏輯，一個經濟的不平衡發展不全是金融體系之過，也不可能只通過改革扭曲的金融體系來實現，事實上，金融體系的改革只能適應而不是超越其所處的環境。一個金融體系只要有足夠的彈性能夠適應其環境的變化，就是一個好的金融體系。中國金融改革的經驗說明了這一點。在中國金融改革過程中，隨著經濟成份從國有和集體所有向多元化發展，銀行開始要求和完善抵押擔保機制，并從拒絕向私營企業貸款到開始向私營企業發放貸款。盡管這樣的彈性還很不夠，但我們不能否認中國的金融體系在逐漸演進當中。如果這樣的邏輯成立的話，隨著國有經濟成份的不斷下降，中國私營銀行的出現將不可避免。

最后，改革低效率的金融體系需要從改革政府對經濟的控制方式和改善市場環境和市場運行效率入手，在加強公司治理、降低交易成本和保護產權等方面取得新的進展。與此同時，金融改革本身也可以提高金融體系適應環境變化的能力。

對中國而言，更需要從以下幾個方面逐步推進金融改革：第一，引進競爭機制，允許不同所有制（包括國有銀行、私人銀行和外資銀行）平等競爭。第二，允許多種融資渠道并存以化解銀行的金融風險。粗略地分，融資渠道主要包括內部融資與外部融資，直接融資與間接融資，正規金融融資與非正規金融融資，公開市場融資與私募資金融資等。在直接融資中，更可以細分為股權融資、債權融資和票據融資。債券中還分國庫券、高級債券、次級債券和垃圾債券等。間接融資中有信用貸款、擔保貸款、高級貸款和低級貸款等。現代金融衍生工具更是因應市場融資的需求而蓬勃發展，如金融期權、可轉換債券、認股權證、掉期等。名目繁多的融資渠道或金融工具的主要目的無外乎以下兩個方面：一是解決融資過程中存在的信息不對稱，二是解決融資過程中可能出現的風險。第三，尊重市場規則，鼓勵市場制度創新。銀行是一種形式的金融中介機構，除此之外，至少還有三種類型的金融中介機構會在公司金融中發揮重要的作用，這三類金融中介機構包括：投資類金融中介機構（包括投資銀行和保險公司等機構投資者等）、信息服務類金融中介機構（包括征信機構、信用評級機構、咨詢機構、會計審計機構、擔保再擔保機構等），和市場類金融中介機構（包括產權交易市場、金融工具的柜臺交易場所和資金拆借市場等）。這些金融中介機構在幫助解決金融市場上存在的信息不對稱、降低交易成本和市場風險方面發揮著各自獨特的作用。第四，有一個完整、有效的監管體系。金融監管的能力在很大程度上影響了金融的多元化，但是金融監管不可能只靠銀行監管部門獨立完成，而必須建立一個完整的金融機構監管體系。一個完善的市場監管體系包括三個層次：一是金融機構的內部監督機制，二是金融機構外部監督制衡機制，最后才是金融機構監管部門的有效監管。這樣三個層次的監管可以發揮各自的優勢，各司其職，又相互補充，既提高了監管效率，又能夠提高金融機構的績效。

作者為經濟學博士、北京大學中國經濟研究中心副教授