南方證券重倉股如何出手？

4月29日下午2點左右，深圳證監局一樓大堂里，工作人員正忙著為將在3點多舉行的深圳證券界交響音樂會做著準備。而此時到來的南方證券行政接管小組組長牛冠興與負責自營業務的接管組成員鄧曉力等人，卻無心關注音樂會，直上三樓，在只能容納10來人的一號會議室，就如何處置南方證券持有的重倉股，向來自深圳和北京等地的六七家基金公司的投資總監咨詢意見。與會的基金公司包括樓下音樂會的協辦者博時基金和南方基金，以及招商基金和中信基金等。

在此之前一直有傳聞稱，此次會議將就南方證券向基金管理公司詢價，準備讓基金公司以大宗交易的方式接盤南方證券重倉股哈藥集團（600664）和哈飛股份（600038）。來自中國證監會的消息稱，這次安排基金公司以大宗交易的方式接盤“雙哈”，目的是讓南方證券能夠收回一部分現金，同時為了保證這兩只股票后續的流動性，每家基金公司接盤的比例將受到一定的限制。

然而兩個多小時的會議后，顯然離一個瓜熟蒂落的方案尚有距離。“證監會和接管組還沒有具體可以操作的想法，他們希望聽聽機構的意見，問題是一定要解決的，但怎么解決現在連基本的思路都沒有確定。”來自基金的知情人士說。

會上，由基金接盤的方式作為一種設想被提出來。但南方證券所開出的價格與基金所能接受的價位有一定距離，基金方面認為并不可行。而南方證券消息人士說，事實上南方證券對此方案也并沒有抱太大希望。

“事情沒有那么簡單，他們希望有一個思路框架，作為未來制訂解決方案的一個起點。”該人士說。

燙手的重倉股

南方證券持有哈藥集團（600664）和哈飛股份（600038）并不是秘密。

根據“雙哈”公開披露的2003年年報，南方證券持有哈藥集團1.29億股，占總股本的13.54％，持有哈飛股份1150.96萬股，占總股本的4.44％。

“這只是公開的數據，證券公司坐莊還會通過很多方法持有籌碼，包括A字頭賬戶，委托資產賬戶等等，”南方證券的一位人士表示，“南方證券在哈藥上其實已經高度控盤”，哈藥集團的流通盤目前只有6.23億股，有一種說法認為南方證券及其直接和間接的一致行動人甚至可能控盤達80％～90％。

“如此集中的持倉，對于證券公司來說是一個非常沉重的包袱，沒有人在市場上與你玩，只能自拉自唱，”南方證券的這位人士說，“最終的結果就只能是等著市場好的時候出貨，但是這肯定需要很多年才能完成，而且價格也會大打折扣。”

據悉，對于如何解決重倉股的問題，南方證券內部也曾經提過幾個方案，但著眼點是兩個，一是從存量上解決，即等待時機出貨；二是從增量上解決，比如上市公司再融資等。

一位市場分析人士在仔細研究了“雙哈”的走勢圖后表示，“從南方證券2004年初被行政接管后，哈藥集團就根本沒有人管了，看來南方證券已經決定放棄這個股票了”，“如果這樣繼續下去，南方證券最終出貨的價位將很可能很低，5元左右？”哈藥集團現在的市場價為10元。

看來存量解決的方案是一個高成本、見效慢的方案。

4月20日，哈藥集團發布公告稱，董事會通過2004年10配3的增資配股方案。

“南方證券肯定沒錢參與配股了，但是其他的持股人肯定會配股，為了配股成功，南方證券還不能夠放棄配股，最終哈藥的財務報表上會顯示出巨額的應收款項，也就是南方證券欠哈藥的配股款。”這位人士說。

這種從增量上解決問題的方法雖然能夠在一定程度上稀釋南方證券的持股比例，增加股票的流動性，但是這顯然需要大量的資金配合，否則對于南方證券或者上市公司來說都不是一件好事。

基金接盤？

在這種兩難背景下，基金接盤的方案被提出來，即由若干家基金管理公司以事先約定好的價格和數量分別接下“雙哈”，具體操作將采用大宗交易的方式。定價以市場為基礎，但在某種程度上也帶有完成任務的味道。據悉，一些基金管理公司已經在4月下旬獲悉此事，并到哈藥集團調研。

然而，這種操作顯然有著各種技術上和法律上的障礙。一位基金管理公司人士說：“哈藥集團業績不錯，但是因為南方證券控盤，股性不活躍。”

目前哈藥集團的市場價格約為10元，該公司2003年的每股收益是0.35元，如果按照20倍市盈率計算，交易價格應該在7元左右。但是因為很多上市公司的業績存在嚴重的摻水現象，甚至把未來幾年的收入計入當期，因此交易價格將完全取決于基金公司對于哈藥的評價。不過倘能以20倍的市盈率成交，南方證券即可從這次大宗交易中套現45億元。當然，套現的同時也意味著南方證券在這兩只股票上損失慘重，以前的浮虧變成十幾億元的虧損。

對于基金管理公司來說，旗下的基金根據規模不同，承受能力也不盡相同。對于20億元規模的基金，持倉最重的股票也只能占到基金總規模的4％左右，因此接盤哈藥的數量也就在一兩千萬股，而對于大盤的基金，接盤的數量就可以很大。

至于在這種設想中采用的大宗交易模式，在證券市場并不是新鮮玩藝。

深圳證券交易所在2002年初即推出了大宗交易，上海證券交易所也在2003年初推出大宗交易。從2003年至今，僅上海證券交易所就發生了34筆A股的大宗交易，其中在2003年底還發生了兩筆哈藥集團的大宗交易，交易股數為1500萬股，因為信息披露的原因，無法看出交易雙方是誰。

大宗交易的交易價格由買賣雙方在當日已成交的最高價和最低價之間確定，當日無成交的，以前收盤價為交易價。大宗交易的成交量和成交金額納入每只證券當日總成交量和總成交金額的統計，但不納入實時行情和指數的計算。每筆大宗交易的證券名稱、成交量、成交價、證券商席位名稱將以公開信息披露的形式向市場公告。

“按照哈藥和哈飛現在的市場走勢，基金公司的出價一定大大低于市場價格，”南方證券的一位人士表示，“這樣就需要南方證券再操作一下了。”

“按照大宗交易的規則，南方證券在與基金公司談好價格后，會在二級市場上把價格人為地操作至相關的價格，之后完成交易。”一位知情人士透露。

倘若真地如此操作，這顯然不能繞過《證券法》的有關規定，人為地操縱價格肯定涉嫌違法。來自中國證監會內部的信息顯示，監管層對于這種做法也并不是完全贊同，很多人提出了不同意見。

4月29日的基金咨詢會證實了這種基金接盤的安排更多的只是頭腦風暴的一種。

顯然，基金方面顯然更傾向商業氣息較為純粹的解決方案，不愿充當問題證券公司的解放軍，甚至希望減持方案能帶來新的“投資機會”。因此有與會者提出通過金融創新，為上市公司注入新的概念，使市場重建對這些重倉股的信心，然后再由基金介入。

對于問題證券公司重倉股的處理，在某種程度上有著更為全局性的意義，隨著更多券商、莊股的問題曝光，如何對其股票資產重組定價，顯然應當需要更為技術化的對待。

今日南方

作為整個故事的主角，如今的南方證券表面上仍然穩定，各項業務的開展也井然有序。

“我們現在做的全是舊業務，新業務已經開展不起來了，能夠維持住舊的客戶就很好了。”南方證券投行部的一位人士稱。

自2004年1月2日南方證券行政接管小組正式進入南方證券后，中央銀行調集了83.35億元的再貸款保證個人賬戶的保證金日常支付。

最新的消息稱，主管南方證券自營和委托理財業務的副總裁孫田志已經被逮捕，罪名是涉嫌挪用公款。據說在其管理的南方證券自營和委托理財賬戶上出現了9億元的缺口，資金去向不明。

除此之外，南方證券所有部門經理以上的人員被要求留在深圳，配合調查。而那些離開了南方證券的中層干部，包括各地營業部總經理等都被要求向接管小組報到，隨時配合調查。而南方證券的歷任領導班子也被要求留在深圳，配合調查。

據了解，南方證券接管小組進入南方證券后，最先開展的是資產保全業務，先后派出了大批人馬前往各地保全南方證券的實業資產，防止資產流失。

春節之后，南方證券長期的合作伙伴——深圳天健信德會計師事務所派出了60個人的巨大隊伍進駐南方證券，與南方證券各部門抽調的40人一起組成了100人的查賬隊伍，清查南方證券歷年的賬目。

消息人士稱，監管層已經要求接管小組加快節奏，希望能夠在今年六七月份查清楚南方證券的賬目。

“我們在等待最終的數字，有了這個就可以考慮未來了。”南方證券的一位人士說。