調整投資態度

近日股市一度大跌，令不少專家亂了方寸，這些“專家”大都看好后市，比較大的跌幅突然而來時他們不明所以，便只有找個現成的借口敷衍塞責。比如在對跌因進行分析時，他們就認為這反映了市場人士對加息近在眼前的憂慮。但這種說法可能與事實不符。

眾所周知，美元兌港元利率早已見底，回升是遲早的事，這意味市場“理性預期”利率會上揚，機構投資者和單干大戶已做好“應變”的準備。退一步看，現在傳加息——亦是美國市場在公布連串好消息下股市回順的理由——顯非其時，因為美國現行的貨幣政策是增加貨幣供應。貨幣供應增加本來會帶來通貨膨脹，但美國通脹率僅徘徊在2％～3％，是“可以接受”的水平，根本無提升利率的市場需求。

至于何以過去屢試不爽的增加貨幣供應后消費者物價指數（廣義的通貨膨脹）必升的情況現在沒有出現，則很大程度是中國和印度這些人口大國輸出大量價廉物美日常用品以至小部分耐用物品所致。近年大家常聽到消費品進口國家如美國的廠家和批發商“失去提價能力”的說法，便是因為進口貨價格便宜，在激烈市場競爭下零售物價充其量只能“蝸牛式向上爬行”，等于通脹應現未現。大印鈔票而通脹竟然無惡化之象，是有貨幣史以來的第一次！

可是，學術界和投資界中總有一些高瞻遠矚之士，他們對鈔票泛濫的后遺癥憂心忡忡，而令他們憂心的正是通脹必會因此惡化。事實上，除了貨幣過量供應，還有官、民過度借貸，消費者“渾身是債”的后患暫且不說，政府出現財赤，非獨美國為然，各先進工業國莫不如此。

無論如何，解決財赤已成為各工業國政府深感頭痛卻非無法解決的困難。怎樣能解決財赤之困？答案非常簡單，這便是制造惡性通貨膨脹！當20世紀70年代西方工業國因油價暴漲而陷入財政困境時，貨幣當局采取低（相對通脹率）利率政策，讓惡性通脹肆虐，在這種情形下，債務人大受其惠，苦的是債權人和債權國（如石油出口國）。到了這場游戲終場時，西方工業國難關已渡，但大部分石油出口國財政則因其美元收益購買力大降而呈捉襟見肘的窘迫情狀。

一般而言，在通脹肆虐年代，惟實物尤其是稀有物品（即供應有限的實物如黃金及物業）價格升完可以再升。但金價在通脹受控制之下已失光彩，直至兩年前小布什上場再行擴軍贖武之策以取悅大企業，同時落實退稅減稅之策以討好選民。結果不問可知，已見黑字的財政又見紅（赤），于是冬眠已久的“金甲蟲”再彈通脹將卷土重來、黃金的黃金時機又至的老調。惟客觀環境和二三十年前大異，通脹因計劃經濟自由化而溫順如處子，金價因此無法大漲。事實上，筆者多年前多次提及的穩健投資三分法頗為王道，仍派用場，這是把可動用即扣起日常開支后的資金分持股票、債券和黃金，此法保守不進取，卻可收此漲彼跌贏虧幅度不會太大但保證有穩定收入之功，換句話說，黃金永遠應占投資組合的一定比重，現在金融市場動蕩愈甚，當然更應如此。

靜觀市場變幻，筆者發現另一種經濟現象因為加進中國因素而被扭曲。本來，商品期貨價格因中國這個人口大國經濟起飛需求急增而上漲，最終會反映在零售物價進而刺激通脹率上升，但中國的市場經濟局限于消費品產銷層次，重工業、銀行業及基本設施的規劃等仍緊緊抓在政府手里，如今當局擔憂經濟過熱，全面收緊宏觀調控。當然，用藥過猛亦要付出代價，不過，代價以后才付。現在中央叫停，對各類原料需求便會慢慢放緩，加上在過去一年多價格上升期各原料出口國均增產以配合市場需求，不久后原料供過于求的情況必然重現！

國內收緊宏觀調控，自有其一套有效辦法，立竿見影的效果是消費者收縮消費，而最后必然反映在原料進口量下降上。在戰后至上世紀末的50年中，以人均消耗計，世界對銅、能源、鋼鐵、木材的需求倍增，對汽車、水泥增四倍，對塑料和鋁增五倍，而對飛機客位的需求增33倍，此中當然有90年代開始的中國因素的作用，而且中國的大量需求在新世紀有變本加厲之勢，故看好商品價格進而認為惡性通脹必然重臨的人數不在少。然而，他們沒料到的是，中國決策層看見危險而以行政命令使經濟降溫。因此，他們的推論便要大打折扣！

筆者相信中國放緩發展步伐整固經濟的策略正確，投資者調整投資態度，已刻不容緩。

作者為香港《信報》社長