高盛進(jìn)入中國

醞釀近三年而操作一年有余的精巧運(yùn)籌，終于導(dǎo)出一個(gè)引入外資市場化處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)舉，中國證券業(yè)的一次重大突破也即將來臨。

……

亨利#8226;鮑爾森

美國高盛集團(tuán)主席兼行政總裁

1968年在達(dá)特默思學(xué)院取得學(xué)士學(xué)位，1970年獲哈佛大學(xué)頒授工商管理碩士學(xué)位；1970年至1972年擔(dān)任美國國防部助理部長助理，1972年至1973年擔(dān)任總統(tǒng)辦公室助理。

1974年加盟高盛，1982年成為合伙人，1990年出任集團(tuán)投資銀行部聯(lián)合主管，1994年晉升為總裁兼營運(yùn)總監(jiān)，1998成為高級合伙人之一。高盛于1999年上市，鮑爾森隨即成為集團(tuán)主席兼行政總裁。

方風(fēng)雷

方風(fēng)雷生于1952年，1968年到內(nèi)蒙古農(nóng)村插隊(duì)，1970年12月入伍。后復(fù)員回京當(dāng)工人，直至1978年恢復(fù)高考，遂考入廣東中山大學(xué)中文系，主修中文，輔修經(jīng)濟(jì)學(xué)。

1982年大學(xué)畢業(yè)后，方風(fēng)雷分配至外經(jīng)貿(mào)部，在部紀(jì)檢組工作，后調(diào)至河南省經(jīng)貿(mào)廳，1985年擔(dān)任河南省外貿(mào)總公司（中原國貿(mào)）總經(jīng)理，后任河南省經(jīng)貿(mào)委委員。

方風(fēng)雷曾在90年代初移居美國，1992年回國，在海南經(jīng)商。1993年回北京參與中國第一家中外合資投資銀行中國國際金融公司的籌建。1995年6月25日，中金公司成立，方風(fēng)雷出任副總裁。2000年春，方風(fēng)雷離開中金公司，轉(zhuǎn)任中國銀行下屬在香港的投資銀行中銀國際總裁。他于2001年春離職，后赴哈佛大學(xué)商學(xué)院完成高級管理課程（AMP）。方于2002年回國，出任中國工商銀行在香港的合資投資銀行工商東亞總裁。

2003年9月，方風(fēng)雷離開工商東亞。

7月上旬，組建高華證券有限公司并與美國頂級投資銀行高盛公司合資的計(jì)劃，經(jīng)層層上報(bào)審核，得到了國務(wù)院的批準(zhǔn)。

在外界看來屬于“高盛進(jìn)入中國”的這項(xiàng)計(jì)劃，其實(shí)包括著更深的內(nèi)涵：對于中國證券業(yè)來說，這正可成為以市場化手段處置風(fēng)險(xiǎn)的新創(chuàng)舉；而正因行動(dòng)主角是外資大行，這一嘗試的意義又可超出以往，成為中國證券業(yè)改革變局中的一大突破。

《財(cái)經(jīng)》獲悉，此項(xiàng)計(jì)劃醞釀近三年，操作一年有余，目前正處于中國證監(jiān)會(huì)核定細(xì)節(jié)的最后階段。新公司框架大局已定。

與外界的種種猜測不同，此番高盛有前提地進(jìn)入中國，完全在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行。未來的新公司其實(shí)是兩家：在中外合資公司，高盛僅控股33％；而與之合資的中資公司高華證券，則由中方100％控股。

這個(gè)高華，是一個(gè)由職業(yè)金融家和企業(yè)聯(lián)手成立的證券公司，一家全新的民營券商。高華之“高”，即指高盛；它的使命，恰是將高盛帶入中國。

三年運(yùn)籌

2001年年底，高盛公司首席運(yùn)營官約翰#8226;桑頓星夜飛回紐約百老匯街85號的公司總部，與董事長亨利#8226;鮑爾森緊急磋商

時(shí)間可溯至近三年以前。

2001年年底，美國著名投資銀行高盛公司首席運(yùn)營官約翰#8226;桑頓星夜飛回紐約百老匯街85號的公司總部，與董事長亨利#8226;鮑爾森緊急磋商。

桑頓返自北京。在那里，當(dāng)時(shí)的中國證監(jiān)會(huì)主席周小川（現(xiàn)為中國人民銀行行長）與其作了直率的談話。周小川問道：中國資本市場要走向國際化，引入國際一流的投資銀行；高盛是否考慮以“買門票”的方式進(jìn)入中國？

桑頓告訴亨利#8226;鮑爾森，他理解，來自中國證監(jiān)會(huì)的這一表態(tài)，得到了更高層的認(rèn)可。

所謂“買門票”，當(dāng)時(shí)尚不可能有非常清晰的方案。在中國監(jiān)管部門的構(gòu)想中，這大體上包含一整套安排：高盛幫助化解國內(nèi)證券公司不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，允許高盛提前進(jìn)入中國證券市場。一切操作仍在中國現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)行事。

曾就職于中國證監(jiān)會(huì)的一位前監(jiān)管人員告訴《財(cái)經(jīng)》，中國證監(jiān)會(huì)的主要考慮，是要按市場化原則處理中國證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。最初的設(shè)想，是邀請高盛與南方證券合資，條件相當(dāng)優(yōu)惠。南方證券在2001年間陷入深重財(cái)務(wù)危機(jī)，有可能成為第一家崩潰的老牌國有大券商，已經(jīng)不是秘密。

2002年，中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人再度邀請高盛高層到京，再提“買門票”方案。前后接到中國證監(jiān)會(huì)類似意向的還有其他四五家國際一流投資銀行。其時(shí)，正值安然丑聞、世界通信破產(chǎn)連番沖擊華爾街，各大投資銀行在監(jiān)管壓力下如驚弓之鳥。據(jù)《財(cái)經(jīng)》獲知，除高盛明確表示可以考慮此模式進(jìn)入中國市場外，其他接獲意向的投資銀行均未表現(xiàn)出類似的進(jìn)取心，原因是“風(fēng)險(xiǎn)太大”。

2002年底，中國證監(jiān)會(huì)主席易人，原農(nóng)業(yè)銀行行長尚福林接任。在此期間，高盛董事長亨利#8226;鮑爾森保持著每年多次來華的頻率。鮑爾森與中國的關(guān)系有多條脈絡(luò)：他是北京清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院顧問委員會(huì)創(chuàng)會(huì)主席；他還是自然保護(hù)委員會(huì)亞太區(qū)理事會(huì)聯(lián)合主席，其主要職責(zé)之一即是與當(dāng)?shù)卣献髟谠颇媳俳ù笮蛧夜珗@，并推進(jìn)自然保育計(jì)劃。

2003年夏天，尚福林跟鮑爾森見面，此次見面顯然是富于成果的：中方重申了對于“買門票”構(gòu)想的承諾。相應(yīng)方案可繼續(xù)操作。接近高盛管理層的知情人告訴《財(cái)經(jīng)》，新任證監(jiān)會(huì)主席在此事上所表現(xiàn)出來的“責(zé)任感”和“智慧”給鮑爾森留下了深刻印象。

一個(gè)由鮑爾森直接領(lǐng)導(dǎo)的專案小組隨即在高盛內(nèi)部成立，在中國建立合資企業(yè)的計(jì)劃正式啟動(dòng)。

Hank’s Project（漢克項(xiàng)目）

高盛破解不合資之障

在高盛內(nèi)部，中國合資案有一個(gè)簡單的名稱：“Hank’s Project（漢克項(xiàng)目，漢克是高盛人對鮑爾森的昵稱）”。毫無疑問，鮑爾森是中國合資案策劃人、支持者和最終決策者。

進(jìn)入中國是否值得？“這個(gè)問題對鮑爾森來說幾乎是多此一問”，一位高盛公司人士說。剛剛興起的中國資本市場，已帶給了全球市場太多的驚奇。僅以高盛參與其事者而論，中國電信1997年開創(chuàng)了中國大企業(yè)上市的先河；中石油2000年創(chuàng)下了中國大型壟斷行業(yè)全行業(yè)重組的紀(jì)錄；中國銀行香港分行上市首開國有商業(yè)銀行海外上市之途；東風(fēng)汽車集團(tuán)與日本日產(chǎn)汽車合資也標(biāo)定了中國公司合資案的空前規(guī)模。

不過，高盛有長時(shí)間的私人公司歷史，不僅自珍品牌，而且從未有在外建立合資公司的先例。數(shù)年前在接受記者采訪時(shí)，針對其時(shí)市場上對其可能與中國某證券公司合資的傳聞，時(shí)任高盛亞洲主席的約翰#8226;桑頓曾斬釘截鐵地說，“高盛從未考慮與人合資。”據(jù)記者了解，當(dāng)年前世行駐華首席代表林重庚建議籌建一家中外合資投資銀行，在華爾街最先試探的就是高盛。然而，此設(shè)想為高盛所婉拒，林氏遂登門摩根士丹利。

此番，高盛終于決定啟動(dòng)合資計(jì)劃，可以想知，這是相當(dāng)艱難和重大的選擇。華爾街投資銀行業(yè)內(nèi)屢有傳聞，稱高盛內(nèi)部有人對此方案表示懷疑，當(dāng)不為無因。最終，高盛選擇了前進(jìn)，終究是商業(yè)理性占了上風(fēng)。

高盛急需在中國有所作為。除了2002年擔(dān)當(dāng)東風(fēng)汽車與日產(chǎn)汽車合資案的財(cái)務(wù)顧問之外，高盛近年沒有拿到令市場注目的大項(xiàng)目，以至于一位投資銀行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“高盛最近三年在中國沒有做過真正的deal（交易）”。此一評論或許過于刻薄，但高盛近年在中國市場上的表現(xiàn)與其國際頂級投資銀行的地位不符，卻是事實(shí)。

由鮑爾森親自負(fù)責(zé)的高盛中國合資案小組成員中，高盛最高決策機(jī)構(gòu)管理委員會(huì)成員麥克#8226;埃文斯、高盛亞洲主席理查#8226;諾德以及高盛原亞洲投資銀行部負(fù)責(zé)人、合伙董事總經(jīng)理徐子望均在其中。三人均經(jīng)營中國業(yè)務(wù)多年。其中麥克#8226;埃文斯更在中國金融業(yè)及監(jiān)管層頗受尊重，高盛擔(dān)任中國電信、中石油、中銀香港三大上市案的主承銷，均由他一手操辦。

據(jù)說，1997年，中國電信完成里程碑式的海外上市后，當(dāng)時(shí)任副總理的朱基接見了高盛的投資銀行家們。朱基問：聽說你們有一個(gè)很了不起的銀行家，把這個(gè)項(xiàng)目操作完成，他是誰？鮑爾森手指埃文斯。朱基又問，“這樣的人你們高盛有幾個(gè)”？鮑爾森回答：就一個(gè)。朱基說：“我們需要這種人的幫助”。

高盛資深投資銀行家徐子望對此番合資項(xiàng)目亦是全力支持。徐子望系上海人，中國大陸留美學(xué)生出身，曾供職于摩根士丹利，后轉(zhuǎn)投高盛，隨著美資投行業(yè)務(wù)一起進(jìn)入香港。徐在高盛長期負(fù)責(zé)中國項(xiàng)目，數(shù)年前就升至高盛的合伙董事總經(jīng)理（Partner Managing Director）該職位為高盛所特有，原為合伙人制的高盛自1999年上市之后成為公眾公司，但對于特別資深和富于貢獻(xiàn)的董事總經(jīng)理，會(huì)給予合伙董事總經(jīng)理的頭銜。

徐子望一度是高盛亞洲投資銀行部的掌門人之一，但2003年之后不再擔(dān)任此職。業(yè)內(nèi)有傳言，說他“退居二線”。目前可知，“二線”并不寂寞。徐向高盛管委會(huì)提交的一份合資建議書，對于推進(jìn)合資案起到了重要作用。

高盛不合資之障既破，接下來的問題便是：與誰合作？如何操作？

方風(fēng)雷

“方風(fēng)雷是rainmaker”

盡管南方證券一開始是中國證監(jiān)會(huì)的推薦對象，媒體一度傳言紛紛，但高盛從來沒有考慮過與南方證券合資。事實(shí)證明，這是一個(gè)正確的決定。在掙扎兩年多之后，南方證券于今年1月初被中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)和公安部“行政接管”，其問題的深重甚至超過了業(yè)界的想象。

高盛手中有一系列金融機(jī)構(gòu)、大公司及知名民營企業(yè)名單，但鮑爾森并不希望尋找一個(gè)現(xiàn)成的答案。他想起了中國朋友們提起過而他自己也相當(dāng)熟悉的一個(gè)人：方風(fēng)雷。

方風(fēng)雷今年52歲，每隔數(shù)年，他會(huì)讓人們大吃一驚：1997年推動(dòng)中國電信在香港、美國兩地上市；2000年策劃盈動(dòng)收購香港電訊；此番發(fā)起組建高華證券并與高盛公司合資案。

方風(fēng)雷歷任中國國際金融有限公司（中金公司）副總裁，中銀國際總裁、工商東亞總裁，三大國有商業(yè)銀行旗下的投資銀行方風(fēng)雷均曾主其事，其間的起落與離合一言難盡。雖然不諳英文，沒有西方教育學(xué)位，但方風(fēng)雷正是當(dāng)前最值得海內(nèi)外關(guān)注的中國投資銀行家之一，已成為業(yè)界共識(shí)。

——1997年10月，亞洲金融危機(jī)波及香港市場，正逢中國電信在香港上市，“方風(fēng)雷在掛牌前夜給我發(fā)來一份手寫傳真：‘此股為941，正為九死一生。’果然如此。”時(shí)任信息產(chǎn)業(yè)部部長的吳基傳事后每念及此均感慨有加。

——“方先生對這宗交易發(fā)揮了非常重要的作用。”2000年3月，盈動(dòng)CEO李澤楷告訴本刊記者，其時(shí)他剛剛完成收購香港電訊；

——“方風(fēng)雷是rainmaker”。這是高盛自己對方風(fēng)雷的評價(jià)。一名高盛資深投資銀行家曾如此說，“他能使事情發(fā)生（He makes things happen）”。

“Rainmaker”，意為造雨者，是投資銀行業(yè)界對一名投資銀行家的極高評價(jià)，指其可“呼風(fēng)喚雨”，創(chuàng)造時(shí)勢。從1997年中國電信上市到2000年中石油重組，高盛與方風(fēng)雷多次在重大項(xiàng)目上全面合作，相知頗深。

盡管如此，在選擇方風(fēng)雷之前，高盛仍作了大量盡責(zé)調(diào)查。據(jù)了解，高盛曾非正式地向中國相當(dāng)高層的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管人員了解過對于方風(fēng)雷其人的看法。在這個(gè)層次以下的調(diào)查當(dāng)然更加詳盡周密，而結(jié)論顯然是正面的。

“我們想請方風(fēng)雷已經(jīng)很久了。”高盛亞洲主席理查德#8226;諾德說。這是在2003年11月底，上海四季酒店，高盛亞洲公司投資銀行部門的年會(huì)在此舉行。高盛的投資銀行家們在年終的松馳氣氛中釋放一年來的緊張。方風(fēng)雷則在一間安靜的房間里與高盛第二號人物勞埃德#8226;布蘭克菲恩及理查德#8226;諾德會(huì)面。高盛內(nèi)部一位知情人向記者透露，這其實(shí)是高盛對方風(fēng)雷的最后一次面試。此后，高盛最高決策機(jī)構(gòu)管理委員會(huì)決定推進(jìn)合資方案，他們在中國的合作者定下來了。

高華證券

數(shù)千萬美元股東出資從何而來？

北京市朝陽門外大街中國人壽大廈5層，是“厚樸投資有限公司”一度棲身之所。

“厚樸”之名為方風(fēng)雷所自取，熟悉他的人不會(huì)吃驚。可能與在兄弟四人中排行老二、在家中以忠厚見長有關(guān)，方風(fēng)雷雖然近20多年來也有過不少叱咤風(fēng)云的日子，但一直給人憨厚的感覺。

“投資銀行界的人都太聰明了”，他入行后感觸尤深，所以取反其道而行之之意。

方風(fēng)雷成立“厚樸”意在何為？曾使記者大感困惑。直到今年方始獲知，這正是方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)高華項(xiàng)目運(yùn)籌的基地。

聚集于“厚樸”的方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)中的主要成員，成為三家在北京新設(shè)立的投資公司的股東。據(jù)《財(cái)經(jīng)》獲得的有關(guān)工商注冊文件，三家投資公司目前有六名股東，為方風(fēng)雷、章星、查向陽等資深投資銀行家，多有供職于中金公司、中銀國際或工商東亞的履歷。

據(jù)接近項(xiàng)目籌備工作的市場人士透露，待審批程序完成，方風(fēng)雷等人擁有的三家中國公司將有可能持有高華證券主要股權(quán)，另外的小部分股權(quán)則由外部投資人持有，目前已經(jīng)鎖定聯(lián)想控股有限公司。

高于一切華證券將注冊為綜合類證券公司，其注冊資本至少需8億元人民幣，均為股東現(xiàn)金出資。在這里，方風(fēng)雷等人擁有的三家中國公司合計(jì)出資折合至少將超過7000萬美元。

關(guān)鍵在于這數(shù)千萬美元從何而來？

方風(fēng)雷雖然數(shù)年來以市場人士身份在國內(nèi)投資銀行業(yè)任職，但收入來源只是薪酬，顯然，這筆出資只能依靠融資。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》多方了解，得知拿出這數(shù)千萬美元向方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行貸款的一方，正是美國投資銀行高盛公司。此消息最在于3月底即見諸國外謀體。

天下沒有免費(fèi)的午餐。高盛做此安排，自然需要得到回報(bào)。分析人士稱，此項(xiàng)資金安排，很可能包含著高盛為未來預(yù)作的安排。按市場上的通常辦法，或許正是方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)所持的高華控股權(quán)的選擇權(quán)（call option），即在未來政策許可的時(shí)候，高盛有權(quán)從方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)手中購買這部分股權(quán)，從而直接掌控高華。

分析人士認(rèn)為，高盛關(guān)于購買選擇權(quán)的條款，很可能會(huì)寫入有關(guān)合同。而中國證監(jiān)會(huì)最終能夠接受相關(guān)條款，則意味著中國投資銀行業(yè)朝向未來開放的又一種進(jìn)步。當(dāng)然，基于中國有關(guān)法規(guī)，選擇權(quán)的回購價(jià)格可能很難在合同中確定。資深業(yè)內(nèi)人士告訴記者，選擇權(quán)不同于實(shí)際權(quán)利，在行使之前并不意味著高盛擁有對高華的管理權(quán)。據(jù)悉，高盛業(yè)已做出書面承諾，在可以行使選擇權(quán)之前，不會(huì)對高華形成任何形式的實(shí)際控制。

事實(shí)上，以個(gè)人名義向外國金融機(jī)構(gòu)借款，這是建國后利用外資領(lǐng)域的第一個(gè)案例。這一借款得以實(shí)現(xiàn)，也意味著此舉得到了國家外匯管理部門的認(rèn)可。可以想知，此次政策突破的基礎(chǔ)，意味著更廣泛意義的對于中國金融對外開放趨勢的認(rèn)同。

方風(fēng)雷等人間接擁有高華控股權(quán)，一旦獲得中國證監(jiān)會(huì)明文批準(zhǔn)，也將是第一例。未來方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)是否既是所有者又是管理層，目前尚不得而知。無論如何，這一結(jié)構(gòu)在中國證券業(yè)已是創(chuàng)舉。

中國的證券公司原本均出自國有，隨著近年來股份制改革的推進(jìn)，業(yè)內(nèi)對管理層持股不僅心向往之，且暗中操作者亦大有其人，為監(jiān)管層和業(yè)內(nèi)所心照不宣，查諸中國證監(jiān)會(huì)規(guī)章、文件，以及相關(guān)法律法規(guī)，并無管理層不得持有證券公司股權(quán)的明文規(guī)定。此次高華證券大膽突破，方風(fēng)雷等人以真金白銀購入股份，透明操作，若獲監(jiān)管部門批準(zhǔn)，大有可能在業(yè)內(nèi)引來深廣的回應(yīng)。

不過，外資給個(gè)人貸款，以及方風(fēng)雷等人最終持有證券公司主要股權(quán)的透明化操作，這兩大突破，尚不是此番高華沖擊的全部。

高盛“捐款”

“我們的主要考慮是按市場化方式處置風(fēng)險(xiǎn)，所有的運(yùn)作都在現(xiàn)有的法律法規(guī)范圍內(nèi)進(jìn)行”

關(guān)于高盛擬捐贈(zèng)一筆款項(xiàng)，以“買”得提前進(jìn)入中國證券業(yè)的入場券的傳聞，由來已久，且版本頗多。

《財(cái)經(jīng)》從接近海南證券監(jiān)管部門的知情人處獲悉，早在2003年、2004年之交，高盛就曾提出一筆“捐贈(zèng)”計(jì)劃，當(dāng)時(shí)估計(jì)為3.8億元。此計(jì)劃在中美數(shù)月間反復(fù)磋商數(shù)次之后，得到了中國證券監(jiān)管部門和美方的認(rèn)可。

按照該計(jì)劃，高盛公司“愿意幫助解決中國證券公司問題”，作3.8億元人民幣的捐贈(zèng)（donation）。該筆捐贈(zèng)被用來解決海南證券挪用個(gè)人保證金所造成的窟窿。

海南證券是中國處于關(guān)閉邊緣的中小型證券公司之一，由于國債回購糾紛和挪用保證金問題，早已經(jīng)處于業(yè)務(wù)停滯狀態(tài)。有報(bào)道稱其從2000年開始，即“已經(jīng)無任何財(cái)產(chǎn)可以被執(zhí)行，資產(chǎn)已經(jīng)基本被法院凍結(jié)”。目前，海南證券所屬八家證券營業(yè)部已被同屬海南的金元證券公司托管。

按照捐贈(zèng)計(jì)劃，自始至終，高盛與海南證券并不直接發(fā)生關(guān)系，3.8億元的具體接受者是金元證券，“捐贈(zèng)”事了，即再無瓜葛；不過，業(yè)界分析人士普遍認(rèn)為，高盛“捐贈(zèng)”與高華成立，當(dāng)為一整套安排中環(huán)環(huán)相扣的兩個(gè)部分。接近證監(jiān)會(huì)的人士解釋稱，這也可以理解為化解海南證券金融風(fēng)險(xiǎn)方案的一部分。海南證券個(gè)人投資者超過12萬人，“捐贈(zèng)”方案提供了恰到好處的風(fēng)險(xiǎn)化解方法。

事實(shí)上，由于許多證券公司在2001年至2003年的跌市中難以繼續(xù)，問題證券公司的處置，越來越成為中國證監(jiān)會(huì)的日常要?jiǎng)?wù)。付費(fèi)獲得市場準(zhǔn)入，至少對于內(nèi)資來說，至遲從2002年初起，即不鮮見。

當(dāng)時(shí)，中銀國際證券公司將原港澳信托下屬的20家證券營業(yè)部收入囊中，即開此先河。中銀國際出資9億元填掉港澳信托證券業(yè)務(wù)的窟窿，開啟其自香港回歸內(nèi)地的“返鄉(xiāng)之路”。自此以后，云南證券、珠海證券均以類似方式處理，并形成新的套路：出資者出資解決問題證券公司個(gè)人賬戶窟窿，接管其證券營業(yè)部，獲得證券牌照，成立新證券公司；原證券公司轉(zhuǎn)為實(shí)業(yè)公司，其他債權(quán)債務(wù)關(guān)系一并轉(zhuǎn)移，原名稱消失，實(shí)業(yè)公司作為承債主體繼續(xù)存活。

以此方式處置問題證券公司，由于解決了股民保證金問題，震動(dòng)較小，看來是中國證監(jiān)會(huì)的首選方案之一。此次高華的突破，不過是出資者來自外資金融機(jī)構(gòu)而已。

按照中國加入WTO的承諾，中國將在2006年向外資全面開放銀行、保險(xiǎn)業(yè)市場，但證券業(yè)對外開放，并未有承諾的明確時(shí)間表。以付費(fèi)換取國內(nèi)資本市場通行證，對于國外金融機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)需要左右權(quán)衡的主題。天平的一頭是早進(jìn)入一年或兩年能帶來的好處，另一頭則不僅是表面注資的成本，還包括與己合作的國內(nèi)證券公司的未知黑洞，以及潛在的品牌風(fēng)險(xiǎn)。

對于國外金融機(jī)構(gòu)來說，由于中國金融業(yè)全面對外開放時(shí)間迫近，前者的價(jià)值正在迅速耗散。如果說，兩年前證監(jiān)會(huì)還覺得有可能以準(zhǔn)入換得高盛援救南方證券的話，那么現(xiàn)在已經(jīng)完全不同了。

其實(shí)，3.8億元不僅僅可以看作是高盛準(zhǔn)入的代價(jià)，還可以看作是一個(gè)表達(dá)誠意的姿態(tài)。據(jù)海南有關(guān)方面透露，因?yàn)樵诮衲甏汗?jié)后對海南證券保證金缺口有了更準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)，最初擬議中的3.8億元“捐贈(zèng)”，已經(jīng)提升至5.1億元。高盛對“捐贈(zèng)”額的變化并不計(jì)較。而對于中國證監(jiān)會(huì)來說，無論是3.8億元還是5.1億元，于處置成批問題證券公司的大局更是無足輕重。打動(dòng)中國證監(jiān)會(huì)及更高決策者的，不是這筆“捐贈(zèng)”本身，而是高華證券及其將高盛引入中國的整套方案設(shè)計(jì)所展現(xiàn)的構(gòu)思及前景。這正是中國證券行業(yè)目前之所需，正因?yàn)榇耍袊C監(jiān)會(huì)樂見其成。

“我們的主要考慮是按市場化方式處置風(fēng)險(xiǎn)，所有的運(yùn)作都在現(xiàn)有的法律法規(guī)范圍內(nèi)進(jìn)行。內(nèi)資證券公司持股100％，外資證券公司持股33％。當(dāng)然我們也希望外資能進(jìn)來，但必須合法。所以，處置風(fēng)險(xiǎn)的考慮居于首位。”證監(jiān)會(huì)一位負(fù)責(zé)此事的官員有此評論。

合資證券公司

高盛很可能將把自己的品牌放在未來的合資公司之中

組建高華證券，只是高盛與方風(fēng)雷合作計(jì)劃的一部分；更準(zhǔn)確地說，只是上半部分。

《財(cái)經(jīng)》了解到，以方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)與聯(lián)想為股東的高華證券成立之后，下一步的計(jì)劃即是高華證券與高盛合資。這就是目前在海內(nèi)外媒體爆炒的高盛合資行動(dòng)。

自從湘財(cái)證券與里昂證券于2003年4月合資成立華歐國際證券公司以后，中外合資證券公司截至2003年底為兩家。這些公司的設(shè)立均根據(jù)2002年7月1日開始施行的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，外資的持股比例均未超過1/3。

未來將設(shè)立的高盛合資公司，顯然只有在此規(guī)則的框架內(nèi)行事。高盛在其中的持股比例將為33％。

關(guān)鍵是和誰合資。恰如多數(shù)美資大行雖然覬覦中國，卻一直行動(dòng)遲緩一樣，高盛雖有意進(jìn)取，但也最關(guān)心控制權(quán)與合作對象。眾里尋他千百度，高盛最后的選擇，是方風(fēng)雷，是支持方風(fēng)雷創(chuàng)建一家高華證券。

于是，與此前所有參股合資證券公司的外方金融機(jī)構(gòu)不同，高盛在未來合資公司中的本地合作者，不是在中國證券市場上浸淫多年的任何一家老牌證券公司，而是完完全全新設(shè)立的高華證券。高盛勿須面對參股合資證券公司的外資公司們或多或少都已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的“中國特色”，勿須擔(dān)心為合資方的資產(chǎn)質(zhì)量或者聲譽(yù)所累，更不用擔(dān)心在什么地方潛伏著地雷。

最根本的是，出現(xiàn)磨合問題的風(fēng)險(xiǎn)亦被降到了最低——在未來一段時(shí)間內(nèi)，高華證券由方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)控股，他們是高盛“友好的合伙人”，另外一家股東聯(lián)想則是高盛的長期客戶；而在政策允許之時(shí)，高盛有權(quán)收購方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)的股權(quán)，從而直接控制從高華證券到高盛中國的整個(gè)平臺(tái)。

環(huán)顧整個(gè)中國證券業(yè)，沒有一家外資投資銀行獲得了這樣好的機(jī)會(huì)。正因如此，知情人稱，高盛很可能將把自己的品牌放在未來的合資公司之中。投資銀行業(yè)一直認(rèn)為，高盛的品牌，正是其最大財(cái)富。

把高盛的Franchise帶到中國

“把事情做下來，”中國證監(jiān)會(huì)一位高級官員說，“做成一個(gè)樣板”

細(xì)審高華證券與未來的高盛合資公司，分析人士告訴記者，其精妙之處還在于，在法律允許的情況下，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，這一架構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)全功能投資銀行（full service）的全部內(nèi)容：高華證券是綜合類證券公司，可以做與其他國內(nèi)綜合類證券公司一樣的所有業(yè)務(wù)；高盛合資公司是合資證券公司，海外業(yè)務(wù)正是其所長。

當(dāng)然，兩家公司在法律上仍是兩家獨(dú)立的證券公司。然而，獨(dú)立之中，協(xié)調(diào)趨勢是可以想見的。知情人透露，很可能在開張伊始，合資公司即委托高盛進(jìn)行管理；而內(nèi)資的高華，則由方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，與此同時(shí)，通過高盛進(jìn)行“技術(shù)轉(zhuǎn)讓”，使之有更高的起點(diǎn)。

在操作上，此舉也并無困難。凡是在現(xiàn)有監(jiān)管框架下能由合資公司做的業(yè)務(wù)，就都由合資公司來做，高華證券只做合資公司目前不能做的業(yè)務(wù)。這在業(yè)內(nèi)人士看來是完全可以操作的。

高盛目前的中國業(yè)務(wù)組有20余人，分布于北京及香港，在北京即租下了國貿(mào)二座頂層半層樓面。高華證券與高盛合資公司成立，高盛目前的中國業(yè)務(wù)組何處去？

接近高盛中國業(yè)務(wù)組的業(yè)內(nèi)人士稱，未來這部分業(yè)務(wù)人員將并入高盛合資公司，以避免沖突，增加協(xié)調(diào)性。

倘如此，則供職于高華證券、高盛中國的投資銀行家，很可能享有與高盛全球統(tǒng)一的薪酬安排。

顯然，基于其全球競爭對手摩根士丹利的中國經(jīng)歷，高盛作出了自己的判斷，制定了新的策略。

摩根士丹利與建設(shè)銀行于1995年合資成立中金公司，成為中國第一家合資投資銀行。然而，摩根士丹利并未將其中國業(yè)務(wù)小組并入合資公司，合資公司內(nèi)部亦未能采用與摩根相同的薪酬安排。

在創(chuàng)建至今近十年之后，摩根士丹利與建設(shè)銀行所組建的合資公司成為中國大型國企海外上市的主要管道，所獲得的成就有目共睹，在國內(nèi)資本市場上也帶來諸多創(chuàng)新。但自上世紀(jì)90年代末，摩根士丹利與合資公司漸行漸遠(yuǎn)，逐步淡出對公司的管理，亦從此不再輸入投資銀行技術(shù)，演變而為被動(dòng)投資者。不少識(shí)者引以為憾。

正因?yàn)榇耍鹑谌Ω呤⑦M(jìn)入中國能帶來何種變化，抱有相當(dāng)期待。此次架構(gòu)雖設(shè)計(jì)精密，但要實(shí)施，端賴乎天時(shí)、地利、人和。《財(cái)經(jīng)》從去秋即對此計(jì)劃進(jìn)行跟蹤，獲知是項(xiàng)行動(dòng)得以最后批準(zhǔn)，的確是經(jīng)過了種種曲折，但卻一直得到國家發(fā)改委、財(cái)政部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局等關(guān)鍵部門的支持。

一年來，中國證券業(yè)繼續(xù)在市場風(fēng)流中沉浮，而新力量的進(jìn)入，新制度的拓開，正是業(yè)內(nèi)各方的殷殷期盼。

從高華成立，到高華與高盛合資，整套安排的實(shí)質(zhì)，似乎是監(jiān)管部門的一種嘗試，嘗試將一家國際一流的全功能投資銀行引入中國證券業(yè)——“用一種特殊的安排將高盛的franchise引入中國”。正是這一點(diǎn)，打動(dòng)了各方：現(xiàn)在的中國，需要高盛這樣的一流投資銀行。

“把事情做下來，”中國證監(jiān)會(huì)一位高級官員說，“做成一個(gè)樣板”。

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據(jù)記者了解，在未來的高華公司和高盛合資公司中，方風(fēng)雷可能將任董事長。

嚴(yán)格地說，方氏的投資銀行業(yè)生涯當(dāng)從1995年6月中金公司成立算起。此時(shí)，他以市場人士身份受聘于新成立的中金公司任副總裁，后來又于2000年春轉(zhuǎn)場中銀國際，擔(dān)綱總裁（CEO）一職。2001年春以后他曾經(jīng)歷了沉寂期，在哈佛大學(xué)商學(xué)院高級管理研修班沉吟數(shù)月，又與妻子和一雙兒女在紐約小住，過了一段每日在中央公園讀英文的日子。

可以想知在紐約期間，不甘寂寞的方風(fēng)雷應(yīng)與華爾街人多有深談。2002年初回到中國，他顯得思路大開，對正處在安然事件沖擊中的投資銀行業(yè)有了更多領(lǐng)悟。

是年8月，方風(fēng)雷受聘出任中國工商銀行在香港的合資投資銀行工商東亞總裁。任職一年即離開，有些戲劇性地完成了他任職中國三大國有背景投資銀行的職業(yè)經(jīng)歷。

離開工商東亞的方風(fēng)雷會(huì)去哪里，一直是投資銀行界富于想象力的話題。《財(cái)經(jīng)》記者曾聽到種種版本，自去年底，“高盛中國”計(jì)劃在業(yè)內(nèi)相當(dāng)范圍已經(jīng)有聲息。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，長期服務(wù)于國有金融機(jī)構(gòu)的方風(fēng)雷，此次下決心與高盛深度合作，也曾思忖再三。“那天我想了整整一夜。”方風(fēng)雷曾對身邊的人如此透露。據(jù)說他一直在想，究竟是做一家純粹的國內(nèi)民營證券公司，還是與外資合作。最終，選擇了后者。

“我覺得，一是要把第一流的投資銀行引進(jìn)來，”方風(fēng)雷說，“二是一定要給中國資本市場帶入競爭因素。”

本刊記者李箐對此文亦有貢獻(xiàn)