居安尚須思危

如果在2005年還是采取修修補補的方式，那么，金融危機將離我們越來越近

中國經(jīng)濟在2004年交出了一份非常亮麗的成績單。GDP增長率在9％左右。通貨膨脹率在5％左右。外貿總額突破1萬億美元，增長35％以上。外匯儲備超過 5400億美元，金融形勢相當穩(wěn)定。中國國力突飛猛進，難怪世界上稱贊中國經(jīng)濟奇跡的人那么多。

對當前形勢充分肯定，我的頌歌唱得比誰都響。對于各種流言蜚語統(tǒng)統(tǒng)斥之為無稽之談。同時，我也非常擔心，恐怕金融危機離我們越來越近。

安全的金融體系

外界對中國的匯率政策議論紛紛，流言泛濫。說什么人民幣面臨空前壓力，大量熱錢流入中國，好像人民幣不升值就混不下去了。

其實，壓力由何而來?壓力無非是來自于內部或者外部。

從內部因素來說，中國外貿順差在 2004年大約在100億美元左右。相對于超過10000億美元的外貿總量而言，這點順差實在算不了什么。既然進出口貿易基本平衡，就不存在為了維護幣值而調整匯率的壓力。

最近一段時期，美元連續(xù)貶值，人民幣搭便車，相對其他貨幣也連續(xù)貶值。如果中國人真的吃了虧，怎么中國人沒有叫苦，倒是不少外國人吵吵嚷嚷要人民幣升值？

從外部來看，中國出口的主要市場在北美。貿易的順差主要來自于對美貿易。因此，只有美國才有能力給中國施加壓力。

美國聲稱在中美貿易中，美方逆差高達1200億美元。中方承認的數(shù)字也在 700億美元以上。不論哪家數(shù)字準確，反正美方的逆差數(shù)字不小。大量中國制造的產(chǎn)品進入美國市場，給中國創(chuàng)造了數(shù)以百萬計的就業(yè)機會。如果美方采取某種措施限制中國產(chǎn)品進口，就會給中方造成巨大的損失。因此，在美中貿易談判中，美方具有施加壓力的手段和砝碼。最近，美方接連發(fā)起反傾銷，在12月13日對中國家具反傾銷，影響到將近10億美元出口量。可以預見，反傾銷將在今后相當長時期內困擾中國出口。

可是，我們卻不必擔心美國會對人民幣匯率施加壓力。別的國家都可以批評人民幣匯率機制不夠靈活，惟獨美國沒有這個資格。因為，人民幣采取了盯住美元的匯率政策。批評人民幣匯率機制不靈活，只能有兩種解釋：第一，美元匯率機制不靈活。第二，人民幣應當脫離美元體系。

日本政府最近的表現(xiàn)相當不好。不自量力，居心叵測。日本對華貿易有600億美元順差。日本占了便宜還要賣乖，有什么資格說三道四?按理說，在中日貿易上，人民幣升值有利于中國。一旦人民幣升值，在購買同樣數(shù)量貨物時，中方支付較少。可以支付較少的人民幣歸還等額的日本貸款。可是，日本在壓人民幣升值上扮演了急先鋒角色，不能不讓人懷疑日本的用心何在。

談到熱錢，哪里有什么熱錢?熱錢的定義是短期投機資本。投機的前提就是流動性。人民幣和美元之間是條單行道。美元兌換人民幣沒有任何問題，想倒著兌換出來就麻煩了。非法跑出去1個億美元就是通天大案，哪里有可能威脅到幣值穩(wěn)定?

迄今為止，中國金融體系尚未面臨較大的外部壓力。

脆弱的金融體系

中國金融體系的穩(wěn)定依賴著三道防火墻：第一，高儲蓄率；第二，相對封閉的銀行體系，第三，人民幣不可兌換。可是，這三道防火墻在未來兩年內都要發(fā)生變化。而這些不可阻擋的變化一旦發(fā)生，說不定在什么時候就會導發(fā)一場金融風暴。

首先，中國的儲蓄率在最近20年內一直保持在35％以上。從羅斯托的經(jīng)濟增長理論來看，高速增長依賴著高儲蓄率。經(jīng)濟起飛階段大約在20－25年。我們收集了世界各國儲蓄率變化的歷史數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)證明，高儲蓄率恰恰發(fā)生在這期間。在經(jīng)濟起飛大約25-32年之后，各國的高儲蓄率無不下降。歐、美各國目前的儲蓄率只有15％左右。

中國的高儲蓄率能夠維持多少年?日本、亞洲四小龍的高儲蓄率也就維持了 25—32年。如果我們把1980年當作經(jīng)濟起飛的起點，那么按照世界各國的規(guī)律，中國的高儲蓄率可以延續(xù)25—30年左右，那么到了2010年前后，中國的儲蓄率將發(fā)生明顯下滑趨勢。換句話說，留給我們的高速經(jīng)濟發(fā)展的黃金歲月已經(jīng)不多了。如果儲蓄率一旦下滑，脆弱的銀行體系就將承受前所未有的壓力。

其次，目前外資銀行尚且不能在國內經(jīng)營人民幣業(yè)務，因此，老百姓不管愿意還是不愿意都要把錢存進國有商業(yè)銀行。一旦外資銀行獲得在內地經(jīng)營人民幣業(yè)務的機會，會不會有一部分資金分流進外資銀行?恐怕只要有10％的新增存款分流到外資銀行，我們的國有商業(yè)銀行就要出現(xiàn)流動性危機。

第三，只要維持人民幣不可兌換，就能夠有效地阻止國際金融投機集團炒作人民幣。關鍵點并不在于監(jiān)管那些外資投機集團，而是一旦風吹草動在國內民眾和企業(yè)中引起的放大效應。

第一道防火墻也只能工作到2010年，后兩道防火墻只能工作到2006年。留給我們進行結構調整的時間只有兩年了。

如果我們還有十年、八年時間，那么，修修補補、穩(wěn)扎穩(wěn)打的改革方式還有可取之處；如果我們的經(jīng)濟增長率仍然可以保持在9％的高水平上；如果我們的儲蓄率依然保持在40％左右；如果國際市場依然能夠給我們提供越來越廣闊的市場如果我們的銀行系統(tǒng)能夠不再制造高額的不良貸款，如果我們的金融還能保持相對封閉的體系，基本上回避外來的沖擊。可是，很不幸，沒有人能夠保證所有這一切都按照最現(xiàn)想的藍圖實現(xiàn)。一旦這些要害有一項或幾項脫節(jié)，那么在沖擊之下，我們脆弱的金融體系就可能出大問題。

加速金融改革是出路

居安思危，當日歷翻到2005年的時候，中國離金融危機又近了一步。眾所周知，按照中國加入WTO的協(xié)議，到了2006年，外資銀行將在國內市場開展人民幣業(yè)務。國內金融市場競爭環(huán)境將發(fā)生根本改變。時間只剩下兩年，我們是否已經(jīng)做好了迎接挑戰(zhàn)的準備?

中國的金融危機不是來自于外部，而是來自于自身。2004年金融當局做了不少事情：抓兩頭，帶中間；四大國有商業(yè)銀行注資、改組，爭取上市；農(nóng)信社改革；在原有的金融機構基礎上組建了一批新的銀行等等。但是，說到底，金融體制改革依然是避重就輕。修修補補，沒有重大的制度創(chuàng)新，特別是在金融產(chǎn)權所有制上沒有取得重大突破。

民營銀行試點至今尚未放手。在改善國內金融市場競爭環(huán)境方面沒有得到顯著進展。在過去的一年中，中國金融系統(tǒng)并沒有發(fā)生任何根本性的變化。維持金融穩(wěn)定固然有功，但是卻在不知不覺中錯過了開放金融行業(yè)的最佳時機。中國至今尚且不敢對內開放金融行業(yè)，怎么有能力應付對外開放的沖擊?我們的金融機構和臨管機構連對付幾個新生的民營銀行的勇氣都沒有，怎么能夠對付那些外資巨無霸和金融大鱷?

2004年12月初閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出轉變經(jīng)濟增長方式，加快經(jīng)濟結構調整、推進協(xié)調發(fā)展、加快完善體制機制。其他方面的體制改革固然非常重要，但是最危險、最迫切要解決的還是金融體制改革。如果在2005年還是采取修修補補的方式，那么，金融危機將離我們越采越近。

(作者為加拿大西安大略大學教授、北京大學中國經(jīng)濟研究中心教授)