還會(huì)再次加息嗎？

10月28日，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。這是近十年來(lái)的第一次，是大事。雖然上調(diào)幅度輕微，但這一步有轉(zhuǎn)折意義。如果只是為了這么一小步，央行似乎用不著醞釀這么久；而既然醞釀了這么久，就令人揣測(cè)這只是開始，加息還會(huì)繼續(xù)。

加息包括了兩個(gè)方面：首先是貸款利率提高，而由于存貸利率之間的差額基本不變，存款利率也很可能馬上跟進(jìn)。現(xiàn)在各個(gè)傳媒上的專家評(píng)述，幾乎都從這兩個(gè)利率的上調(diào)入手，就事論事地討論加息如何影響存貸、消費(fèi)、投資、股市和樓市。不過評(píng)論員們常常誤解了“加息決定”背后的因果關(guān)系，而且沒有把加息放到通貨膨脹的背景上去理解。這兩方面的錯(cuò)誤很普遍，但我的讀者可以避免。我想與大家一起分享正品經(jīng)濟(jì)學(xué)（sound economics）。

假設(shè)你要把房子賣掉，你“宣布”一個(gè)售價(jià)，比如說(shuō)50萬(wàn)元。我問：這房子的售價(jià)真是由你決定的嗎？可以說(shuō)是，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格確實(shí)是由你“宣布”的；但也可以說(shuō)不是，因?yàn)槭蹆r(jià)要真由你決定，你為什么不說(shuō)500萬(wàn)元，而只說(shuō)50萬(wàn)元呢？事實(shí)上，你當(dāng)然有權(quán)“宣布”任何高價(jià)，但你不能肆意“宣布”，除非你不想把房子賣出去；你所“宣布”的價(jià)格，與其說(shuō)是由你“決定”的，還不如說(shuō)是由你經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)查后向潛在買家“匯報(bào)”的。這才是到家的價(jià)格理論。

同樣，利率是由央行“宣布”的嗎？可以說(shuō)是，央行28日“宣布”了新的利率，美國(guó)的格林斯潘隔三差五就“宣布”調(diào)整利率。但我們不禁要問：難道經(jīng)濟(jì)匯總指標(biāo)可以通過某個(gè)人的“宣布”而變成現(xiàn)實(shí)？事實(shí)上，任何關(guān)于利率的“宣布”，都是“向社會(huì)匯報(bào)”，而不是“自行作出決定”。匯率是個(gè)綜合的貨幣指標(biāo)，同時(shí)反映了全社會(huì)的“不耐程度”和“預(yù)期通脹程度”。如果社會(huì)上人人都急不可耐，懷著有酒今朝醉的心態(tài)，那么利率會(huì)上升；而同時(shí)，即使不耐煩程度不變，但預(yù)期通脹增加，那么利率也同樣會(huì)上漲。

大家現(xiàn)在瀏覽一下媒體關(guān)于加息的評(píng)論，有意無(wú)意把加息看作是央行自主決定的看法是一種誤解，而把加息看作是央行試圖平息通貨膨脹的舉措，那就更是錯(cuò)上加錯(cuò)。經(jīng)濟(jì)的基本面不可能由個(gè)別人酌情決定。這次央行最后決定“宣布”加息，說(shuō)明了一件事：中國(guó)存在著預(yù)期通貨膨脹，而這預(yù)期通脹一時(shí)半會(huì)還壓不下來(lái)。央行宣布加息，是要配合未來(lái)的通脹政策！加息是順應(yīng)未來(lái)的通脹趨勢(shì)，在名義利率里體現(xiàn)該有的預(yù)期通脹率。

過去十年，中國(guó)成功地抑制了通脹，逐年減息正是預(yù)期通脹率下降的體現(xiàn)。但從去年起風(fēng)向變了。前些天我也在等央行是否決定加息的消息，但確切地說(shuō)，等的不是央行的“決定”，而是央行關(guān)于預(yù)期通脹率向社會(huì)作的“匯報(bào)”。央行“宣布”加息，表明央行十分慎重地認(rèn)為，通脹還會(huì)繼續(xù)。要指出的是，許多人都以為加息是抑制通脹的舉措。那是不對(duì)的。通脹必然是多印鈔票和過度放貸引起的。加息只能說(shuō)明通脹，但絕不能抑制通脹。要抑制通脹，只有一條路，就是少印鈔票和收緊銀根。

我們要分析加息的后果，就不能把眼光盯在加息上，而要把眼光盯在央行加息的原因上。既然加息是由通脹引起的，我們就不能只是問加息對(duì)我們的生活有什么影響，而必須問通脹對(duì)我們的生活有什么影響。單從利息看，加息會(huì)使按揭價(jià)格上漲，從而抑制房地產(chǎn)交易，使房地產(chǎn)的庫(kù)存變成所謂的“泡沫”；但如果通脹真的來(lái)臨，那么房地產(chǎn)就只會(huì)顯著看漲，而不會(huì)因?yàn)楹晾宓睦试鲩L(zhǎng)而萎縮。單從利率看，每個(gè)人的存款都有更高的利息收益；但如果通脹真的來(lái)臨，那毫厘的利率就彌補(bǔ)不了貨幣貶值造成的損失。

從去年開始，我就在專欄中說(shuō)過多次，中國(guó)要在“人民幣升值”和“通脹兼加息”兩個(gè)方案中作出選擇。央行的加息決定，表明中國(guó)至少選擇了后者（可以二者皆選）。既然已經(jīng)邁出了這國(guó)際關(guān)注的第一步，以后大概也會(huì)不只這一小步了。