開放資本項目對我國金融經濟的影響

王楚明

隨著我國金融全面對外開放時間的臨近，開放經常項目后逐漸開放資本項目，放松對資本流動的過多管制，實現國內金融與國際金融在較高層次的融合與發展，是我國面臨的一個現實問題和理論問題。特別是在資本項目管制有效性減弱的情況下，高昂的資本項目管制成本和不難看到的開放利益，最終會使我國在金融對外開放進程中作出開放資本項目的選擇。但由于我國市場經濟體制和市場金融體制還沒有完全建立，加之整個國際金融體系的無序運行，我國資本項目的開放對我國經濟金融的影響將是多層面的。

一、開放資本項目對我國金融經濟的積極影響

（1）有利于引進外資，調整經濟結構，促進我國經濟的發展。我國要加快經濟發展，就要加大經濟結構調整的力度，包括經濟的地區結構和產業結構的調整和優化。調整現有的經濟結構，除對經濟存量進行調整外，還需要進行大量有效的投資，通過經濟增量的合理投向和分布，來實現經濟結構的調整，解決經濟發展不平衡對我國經濟發展的制約問題。在調整經濟結構和產業結構的過程中，遇到的問題之一是資金短缺問題，解決這一問題，除了發展我國經濟增加社會儲蓄外，還應適當利用外資。但在資本項目開放以前，割開了國內金融市場與國際金融市場的聯系，復雜的外資投資審批程序、投資利潤匯出的過多限制、進入中國資本市場的各種準入限制等等常常成為外國資本進入我國的主要障礙，吸引外資只能靠批租土地、稅收優惠等措施，利用外資的層次低、成本高。我國開放資本項目后，增加了資本流動的自由度，就可以用較低的成本吸引外國資金，彌補國內經濟發展中的資金不足，增加對基礎產業部門、制約我國經濟發展的行業以及經濟落后地區的投資，優化我國的產業結構和經濟結構，提高我國經濟發展的質量和效率，提升我國經濟的整體實力。

（2）推動我國金融業的發展，提高金融服務的效率。我國金融業發展水平較低，金融基礎脆弱，金融服務的品種簡單，金融運行的成本高、效率低，難以適應社會主義市場經濟發展的需要，因此，推動我國金融業的發展，提高金融業服務的效率是當務之急。而我國金融業的發展，既要靠通過內部的金融改革來實現，也要通過外部力量來推動，開放資本項目，就是借用外力來推動我國金融業發展的措施之一。因為，開放資本項目后，我們會發現引進的某些金融服務將比由我國提供這些服務的成本更低，規模經濟效益更明顯，一些金融交易的品種和技術更易于控制風險，這為我國的金融部門提供了學習借鑒的機會，自然有利于我國金融業的發展。同時，開放資本項目后，來自國外的金融同業競爭的壓力，將促使國內的金融業不斷提高服務質量，降低經營成本提高金融業的效率，通過為客戶提供優質的服務來實現金融部門的商業目標，金融業的防風險意識和求生存發展的意識也將不斷增強，這種開放資本項目后來自國外同業競爭的正效應，也將大大推動我國金融業的發展。

（3）從長期看，有利于人民幣匯率的穩定。目前我國實行的是嚴格資本項目管制下的有管理的人民幣匯率制度，實際上是變相的固定匯率制，其致命的弱點是匯率的形成和變動缺乏足夠的彈性。這種匯率制度下，市場的準入和交易的嚴格限制使得人民幣匯率并不能反映外匯供求的實際和經濟發展的真實水平，也意味著匯率對經濟的調節和導向作用受到制約。這種僵硬的匯率制度不僅是國際投機資本沖擊的對象，也給某些國家對人民幣匯率的不實指責提供了口實。近兩年，西方要求人民幣升值的呼聲和給中國的壓力，既說明了西方國家對中國的強辭奪理和意欲向中國轉嫁其國內經濟矛盾的企圖，也反映出現行的不靈活的匯率政策和形成機制存在的弊端，這不利于人民幣匯率的長期穩定。我國開放資本項目后，放寬了對資本流動的限制，我國的外匯市場與國際外匯市場聯系增多。盡管開放的初期面對可能的國際資本的不正常流入，人民幣有升值的壓力，但資本項目的開放將促使我國采取更加靈活的人民幣匯率制度，人民幣匯率形成中的行政干預減少，人民幣匯率將能真實地反映外匯市場的供求和我國經濟發展的水平，國際投機資本難以找到沖擊人民幣匯率的機會，這實際上有利于人民幣匯率的長期穩定。

（4）有利于維護我國在國際金融關系中的利益。由于我國金融業的有限開放，特別是對資本項目的嚴格管制，使得我國參與國際金融活動有諸多的限制，在現行無序的國際金融體系中，只能被動接受西方金融強國對金融發展模式的安排和國際金融利益分配中的弱勢地位，承擔與權利不對等的責任和義務，甚至成為西方金融強國轉嫁其國內經濟金融矛盾和風險的對象，損害我國的金融經濟利益。但是，開放資本項目后，我國就可以更多地參與國際金融活動，爭取更多地發言權，積極參與國際金融體系的改革和國際金融新秩序的建立，改變國際金融體系改革的框架和步驟完全由西方金融強國來設計的局面，更有力地反對權利和義務不對等的、損害我國經濟金融利益的金融安排，阻止西方金融強國向中國等發展中國家釋放金融風險和無節制的金融擴張，提升我國在國際金融活動中的影響和號召力，通過更多地參與國際金融活動來維護我國在國際金融中的利益。

二、開放資本項目對我國金融經濟的損害

（1）加大我國的金融風險。目前，我國處于經濟金融轉軌時期，市場經濟體制和市場金融體制還只是初步確立，金融業發展滯后，金融基礎薄弱，金融體系不穩定，金融監管的經驗不豐富、技術落后、效率低；國有獨資銀行的商業化進程慢，銀行的不良資產比例過高；金融市場不發達，金融資產實力弱；利率杠桿的調節功能弱化；企業還沒有建立起真正意義上的現代企業制度，企業的資金需求不斷加大銀行不良資產的比例。在這種狀況下，開放資本項目放寬對國際資本流動管制后，就會有大規模國際資本流入到中國資本市場，不管它是采取銀行貸款還是證券投資或直接投資，其中大部分直接或間接進入銀行部門，如果我國不能立即形成有效的銀行監管體系，金融監管當局沒有足夠的對金融風險監控的心理和技術準備，在大量可貸資金的沖擊下，銀行會放松貸款風險的約束，這對我國已經擁有高比例不良資產的銀行來說是很危險的。同時，外資流入我國證券市場后，造成證券價格迅速膨脹，泡沫成份不斷積累，一旦出現金融市場動蕩，外資大規模撤離，會引發金融危機。

（2）破壞我國貨幣政策的獨立性。中央銀行貨幣政策屬于宏觀經濟政策，它的實現需要一個較長的時期，這要保持中央銀行的獨立性，減少外界因素的干擾，讓中央銀行有充分的精力專司其職責，去實現其貨幣政策的目標。在開放資本項目以前，干擾中央銀行貨幣政策實施的因素主要是來自國內，而開放資本項目后，在國內金融與國際金融的交往和融合中，在大規模的國際資本流動中，我國貨幣政策的實施過程不僅繼續受國內一些因素的干擾，而且他國的經濟金融政策和國際金融活動也會干擾我國的貨幣政策，破壞我國貨幣政策的獨立性，我國貨幣政策實施中的不確定因素增多了，貨幣政策實施的效果會大大減弱。特別是資本項目開放初期，面對大規模國際資本的流入，我國中央銀行監控的注意力就會轉移到資本項目上，轉移到人民幣匯率的穩定上，這時，中央銀行的入市行為將導致人民幣供給的大量增加，引起幣值的不穩定，中央銀行的貨幣政策目標就會因外資的大量流入而發生偏差。因此，開放資本項目后，要保持貨幣政策的獨立性也就越來越難。

（3）我國經常項目面臨較大的壓力。我國實行嚴格的資本管制時，國內的資本市場與國際資本市場是分割開的，國際資本的流入有很多限制，這種分割開的、國際資本難以涉足的資本市場，往往孕育著較多的盈利機會，與已開放的資本市場相比，對國際資本有更多的吸引力。開放資本項目、逐漸取消對國際資本流動的各種限制后，我國這塊孕育各種投資和投機機會的市場對外開放了，原本因封閉而逐漸累積的對國際資本的吸引力，就會吸引大規模國際資本特別是短期資本的流入。國際資本的大量流入，引起人民幣匯率的上升，削弱了我國商品出口的競爭力，在出口減少的同時，進口反而因人民幣匯率上升而增加，其結果動搖了我國經常項目的順差地位。而經常項目的順差是我國經濟持續增長、人民幣匯率穩定的一個重要因素。所以，開放資本項目給我國經常項目帶來壓力的同時，可能會影響到我國經濟的發展。

（4）實際匯率升值對我國實際經濟部門產生不利影響。我國采用的是有管理的浮動匯率制，開放資本項目后，大規模的資本流動將引起人民幣實際匯率上升，制約我國的出口貿易，出口部門的盈利水平下降，就促使我國的經濟資源從出口貿易品生產部門向非出口貿易品生產部門的轉移。這種因匯率變動出口部門盈利水平變化所引起的經濟資源的配置是扭曲的，追求的是短期功利性，難以從整個社會經濟發展、產業結構的優化和提高我國出口商品的整體優勢上去配置社會短缺的經濟資源，經濟資源只能隨匯率的不斷變動，不斷地在出口貿易品生產部門和非出口貿易品生產部門之間來回轉移，這勢必造成資源的浪費，資源配置的低效，這對我國出口部門乃至整個實際經濟部門會產生不利影響，也不利于我國國際收支的長期平衡。

通過上述分析可以看出，開放資本項目對我國經濟的影響是多方面的。開放資本項目的本身是一個謹慎的漸進的過程，資本項目開放的時間和過程應當與我國整體經濟金融發展的水平相適應，盲目地開放資本項目可能會破壞我國的金融體系，甚至引發金融危機，東南亞國家盲目開放資本項目所引發的1997年的金融危機的教訓應當吸取。因此，精心設計我國資本項目開放的時間和進程，在資本項目的開放中趨利避害，保持應有的清醒和理智是至關重要的。