從財務指標看福田汽車制勝之道

李　盾

清晰的低成本戰略

福田汽車有一個十分清晰的發展戰略，即低成本戰略。在這一戰略的主導下，福田汽車積極尋找適合自身的發展空間。1998年公司主營業務開始向輕型汽車轉移，其切入點是中低端市場，一方面該市場容量是輕卡市場中最大的，另一方面中低端市場需求主要來自于農利、城鄉結合部以及中小城市城鎮，因此，公司能夠較快地完成從農用車向汽車的轉型。

上市前公司總資產、主營業務收入分別只有6．66億元、13．11億元，是一家資本實力和主營業務收入規模都很小的企業。經過近七年的快速發展，到2003年底公司總資產、主營業務收入分別上升到41．65億元、138．89億元，年均復合增長率為35．8％、48．2％，分別為原有規模的6．26倍、10．59倍。盡管公司的各類產品毛利率目前很低，其主營業務收入利潤率在同類上市公司中是最低的，但這絕非公司產品競爭能力不強的表現，而恰恰是公司深諳“低價高產”這一低成本經營之道。

長期以來，國內主要汽車生產企業均自主建立零配件企業以降低生產成本，零部件采購成本占汽車成本的70～80％。福田汽車的發展歷史較短，且以農用車起家，因此，其輕卡生產的配件生產能力較弱。為了解決零配件采購問題，彌補缺陷，福田汽車與國內一些主要的汽車零配件企業建立了特殊的股權關系。在公司的100家發起人中，有55家配件和主機生產廠，有45家經銷企業，一方面，通過股權的紐帶把它們的利益和公司的利益聯系起來，形成了資本關系，另一方面，通過為公司提供配件和技術協作，銷售公司的產品，形成了貿易關系。這一雙重性質的企業網絡，使公司能夠有效降低外部采購和銷售成本，將管理上的優勢有效轉化成了公司的成本優勢，從而保證了在市場競爭激烈、產品價格下降的情況下，仍能保持較為穩定的獲利能力。同時，福田汽車建立了完備的大規模采購體系，也為公司低成本擴張提供了可能。

高效的資產周轉速度

在福田汽車主營業務收入大幅度增長的帶動下，公司的資產周轉速度穩步提高。2003年，公司的存貨周轉天數31天、應收賬款周轉天數3天、總資產周轉天數97天，在同業中處于最好的水平。商用車領域競爭的激烈程度明顯強于轎車，最大限度提高主營收入、提高資產周轉效率，是參與這一競爭的制勝法寶，也是與公司的“低價高產”這一低成本戰略相一致。

穩定的資產結構和較低的財務負擔

汽車行業是資本密集型和技術密集型產業，福田汽車的前身是一家以農用機械生產為主營業務的小企業，公司通過其自身在很短時間內積累，客觀決定了其是自有資本不足和資本實力偏弱的汽車企業之一，高負債經營是其必然選擇。

截止到2003年底，福田汽車總資產為41．65億元、凈資產為15．64億元，資產負債率為62．4％。公司負債總額為25．99億元，其中流動負債為21．96億元，流動負債占總負債的84．5％。公司流動負債的規模和比例明顯偏高，對公司正常的經營構成很大資金壓力。

固定資產作為持續經營性資產，其投入通常有兩個渠道，即自有資金(股東權益)和長期借款。福田汽車固定資產合計為17．29億元(含在建工程)，是凈資產的110．5％；而帳面長期借款額為3．75億元，僅占固定資產的21．7％。由于固定資產主要來源于自有資金，這一資產結構保證了公司持續經營性資產的相對穩定。

由于公司持續經營性資產大于股東權益，經營性資金幾乎全部依賴于負債。截止到2003年末，公司流動負債高達22．20億元，流動資產為21．32億元，此外，公司流動比率、速動比率分別為0．96、0．32，明顯低于行業正常水平。公司較為合理地利用了內部、外部資源，很好地利用了財務杠桿。

盡管流動比率只有0．96，但22．20億元的流動負債，相對于138．89億元銷售收入和較高的資產周轉速度，流動負債仍處于良性循環之中。其次，公司的負債主要是由于正常的經營形成應付賬款、預收賬款，銀行短期借款僅為1．57億元，幾乎沒有償還短期借款的壓力。盡管公司賬面存貨高達12．92億元，0．32的速動比率也大大低于正常水平，但公司賬面預收賬款高達3．80億元。此外，公司還與經銷商達成了2004年經銷40萬輛汽車的意向，充足的存貨儲備可以保證及時向經銷商供貨。公司的存貨規模仍處于一個比較合理的范圍。

盡管公司資產負債率較高，期末負債總額達25．99億元，但公司銀行短期借款、長期借款之和僅為5．32億元，因此，公司債務負擔很輕。報告期末，公司應付賬款高達14．09億元、預收賬款高達3．80億元，而應收賬款僅1．31億元、預付賬款僅2．77億元。公司2003年全年的平均負債為23．85億元，假如負債的一半資金來源于銀行借款，以5．0％的貸款利息為基數計算，銀行借款利息高達5961萬元，但公司2003年的財務費用僅1891萬元。公司經營中的成功之處在于，不需支付任何費用而合理地占用上下游合作伙伴的資金資源。公司成功嘗試大型超市所慣用的占用供應商資金的模式，是公司經營的高明之處。