伊利增長動因雙重

陸曉鳴

第一季度，伊利股份每股收益0．17元，每股凈資產5．16元，凈資產收益率為3．23％。公司在同業中有明顯的競爭優勢和整合能力，未來二到三年，經營業績有望持續增長。

近期，伊利股份在乳品業比較引入的動作之一，是在天津與康業公司共同興建的冷飲園區開工。該園區設計生產能力達到7～8萬噸，將成為北方最大的冷食生產基地，宣稱今年要完成20億元的銷售目標。

作為乳品行業第一家上市公司，伊利也是該行業中規模最大的公司。綜合分析可見，行業的高增長和產業的整合為公司提供了雙重的增長動因。

2003年，公司經營規模和銷售收入在行業中已名列第一，品牌和規模優勢明顯。預計2004年將繼續保持高增長，凈利潤將增長38．3％，每股收益為0．70元。

液態奶可提供持續支撐

2003年，公司收購加工鮮奶約95萬噸，加工液態奶(包括乳酸飲料)約80萬噸，銷售收入39．79億元。冰淇淋和奶粉銷售收入分別為12．37億元和7．89億元，其他銷售收入約2．94億元。

2003年，公司主營業務收入62．99億元，凈利潤19959萬元，主營業務收入和凈利潤分別增長57．09％和40．61％，每股收益0．51元。

據相關因素分析，2004年，公司經營業績有望繼續保持較大的增長幅度，增長的主要來源是液態奶經營規模的繼續擴大，其次是新產品的推出。

伊利股份所在的主要奶源地帶，基礎奶牛的自然繁殖增長為15％。此外，公司奶源地帶通過進口奶牛和外地買進奶牛，每年可再增加10％以上的奶牛。這兩部分相加，公司奶源地帶存欄奶牛的年增長在25％以上。

考慮到奶牛品種改良的單產提高，公司現有奶源鮮奶產量的增長總和在30％以上。再考慮公司在東北地區的控制奶源的范圍還在不斷擴大，今后公司鮮奶收購量的年增長可保持在35～40％以上。

液態奶價格有望穩定

目前，對公司業績可能產生較大影響的是液態奶價格走勢。

可以認為，2004年液態奶的價格將保持穩定。盡管一些參與者仍會在局部市場、局部時間以價格作為一種重要的促銷籌碼，但發生惡性價格戰的可能不大。

作出這樣的判斷，主要基于兩點。一是液態奶的產量每年以60％的速度增長，大大高于鮮奶的28％的增幅，產能和供給的擴大受到奶源的制約。二是液態產業集中度高，且前三家企業中有兩家是民營機制的企業。

具體來講，2003年，乳品行業銷售收入排名前三位、也是液態奶銷量前三名的是伊利、光明和蒙牛，初步統汁這三家企業占液態奶市場份額約40％。產業集中度高，對液態奶價格具有較強的影響力。另一方面，這三家企業中，伊利和蒙牛均是民營機制，光明也是上市公司，企業有充分的動機使產品價格維持在一個合理的水平，以保證企業的利潤。

液態奶有可能發生變化的主要成本是鮮奶成本。伊利股份的鮮奶成本，2004年將比2003年略有下降。公司主要奶源帶——呼和浩特和包頭的收奶成本仍將維持在每公斤2元，而2004年公司在新奶源區——東北的收奶量占總收奶量的比重將加大，而這一地區的收奶成本在每公斤1．70元左右，低于呼和浩特和包頭市。因此，伊利股份的平均收奶成本將略有下降。

新品籌碼

公司的兩個新產品將在2004年成為新的利潤增長點。

一是2003年下半年已經推出的鮮吃干奶片，受到市場的好評，目前，該產品供不應求，預計2004年這一產品的銷售收入將達3億元，新增利潤總額約1560萬元，新增凈利潤880萬元。二是2004年要推出的“乳清爽”也將增加銷售入2．5億元，新增利潤總額約1300萬元，新增凈利潤620萬元。

可以判斷，公司奶粉總產量將與2003年持平，其中嬰兒奶粉產量增加近1萬噸，將新增銷售收入2億元，增加利潤總額約2800萬元，由于這項新增銷售收入在控股子公司，減去少數股東權益和所得稅，合并報表后的新增凈利潤是1500萬元，同時，公司冰淇淋項目也將為公司增加諸多銷售收入。

這四項合計大約可新增銷售收入9．5億元，新增利潤總額約5660萬元，合并報表后的新增凈利潤3000萬元。

綜合上述種種判斷，公司乳制品以外的其它銷售收入和利潤基本與2003年持平，預計2004年主營業務收入將達90{乙元，利潤總額約48370萬元，凈利潤28600萬元，每股收益可達0．70元。

新龍頭地位可保持

2003年，公司乳品的經營規模和銷售收入已超過過去一直居行業第一的光明乳業，成為乳品行業中新的領導者，其晶牌也成為中國乳晶的第一品牌，行業的新龍頭地位已基本確立。

在擴張態勢上看，公司仍在繼續收購和兼并同業，并購對象也開始轉向大中型企業。2003年，公司與黑龍江紅星集團合資組建安達伊利乳業有限公司，今年將大幅提高公司東北地區液態奶的加工能力。公司還與草原興發合資組建了赤峰分公司。這些收購和合資項目將繼續擴大公司奶源控制范圍、支持公司經營規模的低成本擴張。

行業整合將成為乳晶市場在消費增長以外的另一個高增長動因，這為伊利股份提供了較大的成長和增值空間。如果公司近期繼續進行一些有效的戰略隆重組，其業績的增長幅度將更大。

此外，公司在呼和浩特本部年處理鮮奶10萬噸液態奶項目已動工興建，年處理120萬噸鮮奶的工業園項目也開始啟動，后者除液態加工生產線外，還計劃開發和生產高附加值的奶酪等乳制品，以滿足未來市場對該類產品的需求。這些項目的陸續建成和投產將進一步擴大公司產品的加工能力。