一字之差意行千里

文林瑾

中國證監會在方案中所提及的是設立“中小企業板塊”，而非市場預期中的“中小企業板”，雖僅一字之差，但其中所包含的信息卻是大相徑庭。

在諸多的市場分析評論文章中，“……板塊”俯拾皆是，管理層的精心擇語之用意顯而易見，“中小企業板塊”自然是與其列于同一層面的，這點在方案中也已經明確，方案將中小企業板塊定位為深交所主板市場的一個組成部分，并規定其須遵循現行的法律法規不變，且發行上市標準不變，即所謂的“兩個不變”。因此，從這一角度分析，我們可以更多地將這次深交所“中小企業板塊”的推出，視為管理層對深交所恢復新股發行的一種認可，也是對深交所經過三年多的努力仍未能如愿開啟創業板的折中——采取的是一種過渡的、變通的舉措。

很顯然，深交所的初衷是希望在“創業板”前途渺茫之時，能退而求其次地推出“中小企業板”，而該板現應與主板并駕齊驅，自然，其運行規則也將有異于主板市場。那么，管理層為何沒有批準深交所設立“中小企業板”呢?

創業板依然遙遠

毫無疑問，大力發展資本市場是我國的一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要意義。而我國目前資本市場的結構性問題仍然比較突山，市場層次結構單一，難以適應企業和投資者多層次的投融資需求，因此，有必要建立多層次的資本市場體系。

眾所周知，2000年深交所停發新股是與擬建立創業板市場聯系在一起的。然而，由于周遭環境的突變，尤其是隨著新經濟泡沫的破滅，國際市場上的創業板和各種準創業板的不景氣，甚至包括較為成熟的美國納斯達克市場在內迭曝出丑聞，最終導致我國創業板市場的建設不得不暫緩，而這一緩就是三年多。

但是，管理層也明白若因此斷然將創業板拒之門外，也有悖于建立多層次的資本市場體系的目標，畢竟推出創業板，將較大程度地拓寬中小企業的融資渠道，有利于發展高新技術和風險投資。

盡管設立“中小企業板塊”相比建立“中小企業板”，距離“多層次的資本市場體系”更遠一些。但是，畢竟還是向“多層次”邁出了一小步。從管理層角度出發，目前在深交所建立中小企業板塊，是在現有條件下分步推進創業板市場建設的現實選擇。

周正慶詮釋“分步”時說，“分步”就意味著不能一步到位推出創業板，而是應當循序漸進?？梢钥紤]先將一部分中小企業逐漸轉到深圳證券交易所上市，等這些企業達到一定的數量，各方面條件比較成熟了，再考慮將它們組成創業板，單獨制定創業板的股票指數，適當降低創業板的上市門檻。

因此，未來創業板的設立還有待于各方面條什的成熟。何謂“成熟”，目前確實較難界定，看來，創業板之路仍還遙遠。

平衡各方利益

“中小企業板”未能如愿推出的另一種說法是考慮到潛在的對香港資本市場可能形成的沖擊，并會分流部分香港市場的上市資源。

盡管香港聯交所有關負責人在接受媒體采訪時，明確宣稱從未反對深圳設立中小企業板。但是，由于相比香港聯交所，對于企業而言，內地交易所發行的最大優勢是發行市盈率高得多，即一次發行工作將籌措到更多的資金，同時發行成本也相對較低，因此，對同時符合“中小企業板”和香港聯交所發行條件的內地企業而言，中小企業自然會將深交所作為其首選。即使未來創業板的發行標準與香港聯交所大致相近，那么，香港聯交所也多了一個競爭對手。這也是管理層不得不顧慮的一個棘手問題。

而目前推出的“中小企業板塊”僅定位于主板市場的一個組成部分，從其方案來看，暫不會對香港聯交所構成較大的壓力。

對我國滬深兩個交易所而言，“中小企業板塊”的推出無疑是亦憂亦喜。盡管市場預期未來滬深兩個交易所的定位更有層次性，但是，中小企業板的開設對上交所無疑是利空，按照這一模式，未來上交所新股的股本較大，但發行家數可能會遠低于深交所，而且市場對大盤股發行的敏感度也遠遠高于小盤股，這將對上交所的發行節奏形成一定的制約。

而就交易所的收入來看，若未來三分之二公司轉入深交所，則上交所損失的上網發行費用、上市公司交納的月費、席位費、交易經手費等絕不是一個小數日。據有關資料分析，深交所停發新股的三年多(2000年9月下旬深交所開始停發新股)的時間里，深交所的損失不下1億元。

上市資源豐富

深交所這次之所以能夠恢復新股發行正是假以“中小企業板塊”作為契機的，《深圳證券交易所設立中小企業板塊實施方案》將中小企業鎖定在“主板市場擬發行上市企業中流通股本規模相對較小的公司”，可以說，這一定義既沒有定量指標，定性上也是相當寬泛的，在實際操作中，“流通股本相對較小”將給予管理層更多調控的余地。同時，中小企業板塊發行上市標準也仍將參照主板市場，而按《公司法》的要求，主板市場上市公司最低實收資本額為人民幣5000萬元，這就意味著那些無法從銀行籌措資金的“創業類”中小企業仍然只能望而興嘆。

當然，深交所“中小企業板塊”的啟動并非簡單地將中小盤股由上交所移植到深交所。三大證券報在報道設立中小企業板塊消息時，提及將重點安排“具有較好成長性和較高科技含量的中小企業上市”，并在深交所主板市場中設立一個運行獨立、監察獨立、代碼獨立、指數獨立的板塊，即所謂的“四個獨立”。這多少還是在一定程度上顯現了“中小企業板塊”的特性。

綜合來看，盡管這次“中小企業板塊”的設立并未能擺脫主板市場的框架，但是，深交所重新恢復造血功能對增加IPO的發行通道是有利的。

據有關統計，目前符合中小企業板上市條件的企業已經達到了1200多家，如此豐富的上市資源是任何海外市場都無法比擬的。

自去年底新的發審委成立以來，今年3、4月份發審委的工作會議召開的頻率明顯加快，兩個月共審核了50多家公司的融資申請，其中首發新股近30家。發審委的高節奏的工作效率顯然是為深圳中小企業板塊的推出做準備。

截至今年第26次發審會審核結果，過會的首發新股約有30多家，不過，目前尚不清楚其發行股本的大小及企業的性質。據悉，其中最大一只新股是北辰實業，計劃發行15億股，募集資金約36億元，這也是在這些過會公司中籌資額最大的一家，其他較大的還包括濟南鋼鐵、長豐汽車等，籌資額在10～15億元之間，有40多家為小盤股，最小的浙江鑫富僅有1500萬股。有關消息還稱，這些中小企業中不乏優良品種，如中捷縫紉機、風帆股份等去年凈利潤約有4000萬元左右。