銀行業遭受溫柔一刀

楊青麗

宏觀緊縮總體來說對銀行有三種影響途徑：一是對銀行資產增長產生抑制；二是可能使銀行資產價值直接下降，三是銀行壞賬增加，資產質量可能下降。

關鍵問題是宏觀收縮的度及對銀行利潤增長抑制的量的預測難以具體化、準確化。不過，總原則既定，眾所周知，此次宏觀調控依然堅持“軟著陸”的原則。在此原則下，我們認為上述三種影響途徑對銀行凈利潤的影響不會造成嚴重打擊。

在考慮宏觀緊縮對銀行影響的時候，我們是與來收縮前的預期比，還是與歷史比，是決定投資策略時容易混淆的概念。我們認為，與分析師預期比較，才決定投資策略。因為預期早已經發出，并對價格產生了一定影響，新的宏觀緊縮將可能使以前預期產生變化。分析師在新的經濟條件下重新考慮或修訂預期。

拋開與預期或歷史的比較，在宏觀收縮的背景下，股票的理論價值與實際價值的比較，才應最終決定買賣股票。但投資者有時候對此并不在意，而將注意力放在宏觀緊縮對銀行利潤影響與預期的比較上。

抑制銀行資產增長

宏觀緊縮對銀行資產增長產生抑制：但并不一定降低凈利潤增長率預期。宏觀收縮通過總量及價格控制影響到銀行資產及貸款增長，如行政手段控制新開工項目、經濟手段提高存款準備金率、提高利率等都會最終以需求量減少及價格降低的方式，造成對銀行資產及貸款增長的抑制。

另外，一個顯著的事實是銀行資產增長即使受到抑制并不必然導致當年銀行利潤增長率預期降低。

資產增長率降低并不等于凈利潤減少。資產增長率放慢，貸款增加額減少，說明貸款依然是增長的，只是貸款不會增加那么多了，并不意味著利潤減少，只要貸款增長，在利差及營業費用平穩的情況下，準備前利潤也應該是增長的；只有在貸款需求受到抑制，貸款增加不會太多的情況下，準備前利潤增長率才可能會放慢。

銀行資產增長受到抑制并不必然導致當年銀行利潤增長率預期降低。呆賬準備計提是影響凈利潤增長的重要因素。如果貸款增加額減少，同時無新增不良或新增不良較少或不良下降致使計提準備減少，則凈利潤增長率未必降低，也有可能上升。準備前利潤更能衡量銀行放貸與收入增長情況。

另外，貸款投放的時間因素對凈利潤有重大影響，年初全部投放貸款與年末全部投放貸款收到的利息收入會有12個月與1個月的重大差異，但計提正常準備都一樣，這樣，年末投放貸款的新增效益就是虧損的。但上年末全部投放的貸款在新的一年會做出純貢獻，因為準備已計提，新的一年全部是收入。假如新的一年不放新貸款，則新的一年收入及準備前利潤也將大土曾。

實際上，銀行貸款投放的時間對當年及以后年份的利潤影響與實業類似，實業企業下半年投產的項目對以后年份的利潤增長將作出貢獻。銀行上年貸款增加多，那么，受益更多的是下一年。如2003年第一季上市銀行投放貸款相對較少，主要集中在第二三季度，加上2004年第一季度貸款增加額較2003年第一季增加，營業費用增長較少等，造成上市銀行2004年第一季度利潤增幅皆在50％以上。與預期比，我們已有2004年貸款增長低于2003年的預期，再考慮我們在業績預測時對不良資產增長的預期，我們認為，貸款增加額假如與上年比是減少的，也并不意味著利潤減少，如前所述，呆賬準備是重要的調節因素。

壞賬增加

宏觀緊縮可能使銀行壞賬增加，資產質量下降：適當收縮下，資產質量下降在預期之內，不會對凈利潤增長造成超出預期的沖擊。

宏觀緊縮使我們最擔心的是信貸質量的下降。一般而言，經濟收縮時，會產生一些不良，但我們主動對經濟過熱進行調整就是要預防更多的不良產生。如果收縮較為適當溫和，經濟依然增長，伴隨經濟起落產生的不良會是適當的，也是客觀存在的，是經濟能夠承受的。這樣的收縮對銀行資產質量并不會產生重大負面影響，也不會對銀行的投資評級產生重大影響。在經濟起落過程中，如果風險控制能力較強，銀行所受沖擊會小一些。

宏觀收縮對銀行質量的影響也是通過總需求量及價格下降實現。需求減少，價格下降，則可能企業效益下降，貸款質量下降；或貸款供給減少，使企業資金周轉困難，貸款質量下降。

銀行資產價值下降

宏觀緊縮可能使銀行資產價值直接下降：適當收縮下，銀行資產價值下降溫和，不會對凈利潤增長造成超出預期的沖擊。

宏觀緊縮，通過信貸收縮或利率提高使銀行資產(如證券類資產債券、票據)價值直接降低，或由于利率敏感性負缺口的存在，使短期付息成本大于利息收入造成銀行價值下降，從而對銀行凈利潤產生影響。

目前，銀行持有銀行間交易的債券，其利率為市場利率，隨時變化。如果資金面緊張，利率提高，債券價格必然下跌。銀行將按照會計制度計提準備，從而對利潤直接形成負面影響。

目前短期投資以市價與成本孰低計價，而長期投資如果連續二年市價低于成本則也需要計提準備，而國際會計準則規定持有到期債券在賣出之前所計提準備不汁入損益，而減少凈資產，從而降低資本及資本充足率。

對銀行而言，這是一個較大的系統性風險，因為目前包括四大銀行在內銀行系統持有大量長期國債，利率上調將對整個銀行系統形成較在負面沖擊。在會計處理上，長期債券投資可能不計入損益，即使長期投資跌價準備計入損益，我們認為，應會采取較為漸進的方式，盡量避免對銀行短期的過大負面影響。目前長期債券投資仍以成本計價。

新資本充足率管理辦法規定，交易賬戶(例如短期投資)總頭寸高于表內外總資產的10％或超過85億元人民幣的商業銀行，須計提市場風險資本。利率風險包括交易賬戶中的債券(固定利率和浮動利率債券、可轉讓存款證、不可轉換優先股及按照債券交易規則進行交易的可轉換債券)、利率及債券衍生工具頭寸的風險。利率風險的資本要求包括特定風險和一般市場風險的資本要求兩部分，并給出資本增加的計算方法。因此，利率卜升可能要求銀行增加資本。

另外，利率提高在絕大多數銀行利率敏感性缺口為負的情況下，理論將降低銀行盈利能力。但這只是假設其他條件不變，如果利差擴大，貸款增加，凈利潤增長依然不會受到太大影響。

2003年由于短期存款加大存款平均利率下降，三家上市銀行利差擴大。而2004年貸款利率上浮范圍擴大，為銀行提高利差創造了寬松的條件。在中國利率未完全市場化的情況下，也可以單獨凋整貸款利率，而基準存款利率不變。這樣，除了上述影響之外，會產生對銀行有利的一面。

如果利率上調較多，必然會對債券價格形成較大沖擊，從而劉銀行利潤造成較大負面影響。但我們認為，利率是最后運用的手段。在考慮適當收縮的背景下，宏觀緊縮對銀行資產價值的直接影響我們認為會是較為溫和的。

雖然我們認為，經濟“軟著陸”的目標能夠實現，仝年信貸計劃應在凋控目標之內，上市銀行利潤增長仍在預期之內，保持20％以上的增速，市盈率將大幅下降，2004年下半年銀行股仍存在大幅上升潛力。但由于宏觀調控的不確定性，我們認為，目前全面增持銀行股的時機仍不成熟。投資者需要耐心等待政策的適當明朗。目前我們的投資建議如下：銀行業維持中性投資評級。其中，我們認為招商銀行會較好地規避風險，維持優異評緄民生維持個性；浦發擬增發改為中性評級；深發展、華夏維持落后投資評級。