促進現貨市場與期貨市場的良性互動

摘要：在我國期貨市場重新進入了新的發展階段，但仍然不夠成熟，需要多方努力，發揮期貨市場積極功能，有效防范期貨市場的過度投機，促進現貨市場發展，使現貨市場和期貨市場的實現良性互動，推動市場健康快速發展。

關鍵詞：現貨；期貨；市場；影響

期貨市場是市場經濟發展的產物，是現貨市場的發展到較高程度時產生的，期貨市場的發展要依賴于現貨市場的成熟，期貨市場的出現又能調節和引導現貨市場的發展，其主要功能為未來價格發現，同時提供套期保值工具。期貨市場和現貨市場相互促進、密不可分。我國期貨市場經過幾年的調整，重新加入發展新階段，成交趨于活躍，同時，不斷有新的合約推出。但是，現貨商品市場存在的缺陷影響著期貨市場的快速發展，同樣，期貨市場的不成熟對現貨市場也產生沖擊。因此，要積極推動現貨商品市場發展，使其進一步成熟，對期貨市場的發展也要積極引導。

一、期貨市場產生和功能

期貨市場的產生是商品經濟發展的產物，是現貨市場不斷進行外延擴張和內涵深化的結果。由于商品交易規模的擴大，引發了對商品交換中的時間性和空間性更高要求，出現了遠期合約交易方式。進而通過商品交易合約的標準化，并形成有組織的市場，這種有組織的市場就是以交易所為核心的期貨市場。

期貨具有價值發現和套期保值的功能，通過大量投資者的參與，在基于未來因素的預期的指導下，通過活躍的市場交易，形成的市場價格，能夠體現商品的價值。套期保值是市場中的貨物供應和需求者，通過在期貨市場適當的操作，來回避價格波動的風險。如供應方，在某個交割期的合約上賣出與自己準備在該時期出售的貨物等量的期貨合約，在期貨市場賣出合約的價格，就可以看成相應時期可以確定的售貨價格。因此，可以回避未來現貨價格波動對其出售價格的影響。

二、期貨市場因素對現貨市場的影響

期貨市場是現貨市場發展的產物，期貨市場的出現，又反作用于現貨市場，除期貨市場的基本功能作用外，期貨市場自身的因素，如交易交割規則、市場交易的活躍及規范程度等，都對現貨市場產生顯著的影響。

1． 期貨市場的合約品種的設立或解除。

期貨市場的合約品種的設立或解除，是影響期現貨市場的重要因素，現在的期貨市場與初期的自發不同，特別是我國現階段，根據市場需求，監管部門審批設立的。經過數年的整頓，今年，期貨市場呈現發展的趨勢，新設立品種不斷出現，根據觀察分析，新設立或關閉的品種對現貨市場有明顯的影響，如1994、1995年，期貨市場上，新設立的綠豆、紅小豆等合約，以及后來關閉，對現貨市場價格產生明顯影響。

標準倉單籌集、更替或退出，同樣對現貨市場有明顯影響。對于我國試點最早的期貨合約中的綠豆合約進行分析，可以明顯看出期貨市場因素對現貨市場的價格的明顯影響。綠豆是價格放開的小宗農產品，其需求彈性比大宗農產品要高，即價格的波動對綠豆的需求變化是明顯的。綠豆作為特殊商品一旦收獲后其產量便決定了，其供給變化受商品化率制約。綠豆的價格水平對農民種植具有指導作用，一旦種植，價格的變動對今后的供給影響就小了。一般地，種植前綠豆的價格及農民對未來估計，影響著綠豆的種植面積，從而影響下一年度綠豆的供給。綠豆一旦收獲，此后的農季里，其供給量的變化由其商品化率的變化決定。顯然，價格高，促使綠豆轉化成商品，價格低，則農民可能增加自己食用而不去出售，從而降低了市場中的有效供給。在綠豆成為期貨品種時，其供求關系會發生變化。以綠豆期貨為例，當時的北京商品交易所規定：每年1、3、5、7、9、11月份交割的六種合約，可以交割上年收獲綠豆，其中 11 月份的合約的價格為當年產綠豆價格，上年產綠豆仍可交割，但有12%的貼水。這樣，現貨收獲后，至下年度年的 11 月份，期貨市場便對現貨有投機性“需求”。即在期貨中接到現貨后并不用于消費，而是準備在未來的交割月中賣出。這樣，由于期貨市場的存在使在綠豆收獲后的需求比沒有期貨市場時大，這種趨勢可能持續到3～5月份，這一時期，現貨市場的價格會因為期貨市場的需求，而有所提高.在4~5月份以后，進入消費旺季，現貨商或使用者從期貨市場中買入，交割后轉移到現貨市場及消費領域，這時可能使進入及退出期貨市場的綠豆保持相對平衡，這一時期，影響相對較小，5月份以后一般以期貨市場的倉單流向現貨市場及消費領域為主，直至 11月份。因為這是上年度生產綠豆最后可交割的月份，在此之后這批綠豆將全部轉向現貨市場及消費領域。使現貨市場供給擴大，帶動現貨價格走低。

表1期貨市場因素及現有倉單退出期貨交割時對現貨價格的影響

從表1中明顯看出，關閉期貨合約，明顯沖擊短期現貨市場。開創期貨合約，由于市場是逐漸活躍的，對現貨市場影響比較溫和，短期波動不顯著。

2． 期貨市場的過度投機沖擊現貨市場。

期貨市場的過度活躍，其交易量與現貨的數量相比，達到一定比例，就可能出現過度投機行為。例如綠豆品種，在收獲后，供給曲線一般由商品化率來決定，一旦供給達到一定程度，價格的增長對供給的增長影響不大，但是，在接近或超過可供給的極限區域后，價格的變化對供給影響就很小或者沒有影響，這種情況在現貨市場不會出現。綠豆作為期貨品種后，其交易量可能使交易點從平滑曲線區域運動到這個特殊區域，這個特殊區域的價格與需求量沒有因果關系，可以表現出隨機狀態。因為期貨市場的投機需求可能是一般現貨市場需求的數倍，對于綠豆這樣的小品種，甚至可能在人為因素控制下，使持倉量（期貨市場交易形成的未平倉合約數）接近或超過其產量。期貨交易者可以大量買入合約，并要求進行交割，致使空頭只能認賠或違約。這樣，市場可能進入這個非理性區域 。價格變化便 “無章可尋”。歷史上，出現過北京商品交易所的綠豆，蘇州商品交易所紅小豆的過度投機，形成“多逼空”的現象。這是管理機構設法避免的情況，期貨交易參與者，也要提防這種可能性的發生。這種沖擊，使期貨市場上的價格過高，必然嚴重影響現貨市場的供求關系。

綜合分析，期貨市場對現貨的影響是明顯的，對季節性的變化，要因勢利導。對超出供求關系的過度投機，注意以規范的交易制度進行約束。

三、現貨市場對期貨市場的影響

期貨市場的功能發揮受現貨市場發展制約。期貨市場的根基在現貨市場，期貨市場只有通過交易者的套期保值，實現對現貨市場的調節和引導，同時，期貨市場對價格的判斷是基于對未來時刻現貨市場的判斷，因此，現貨市場的發展程度，影響期貨市場的成熟程度。

1． 現貨市場的規模與倉儲分布，影響倉單的形成成本和數量。

期貨市場的合約在合約交割期，是以實際倉單的轉移來實現的，倉單是和現貨市場連接的通道，倉單和整個市場的高效互動，是促進期貨市場健康發展，反映現貨市場趨勢的重要環節。而倉單存放倉庫地點的選擇、分布、運輸都是重要環節，決定著倉單的成本。如果規模小，倉儲分布不合理，倉單形成的成本高，則倉單和現貨市場難以實現高效互動，將不利于期貨市場功能的體現。解決這一問題的出路在于發展期貨市場時，鼓勵套期保值，制度上為套期保值提供更多便利，提高套期保值的比例， 制度上對過度投機進行約束、預警。使在現貨市場與期貨市場之間需要保持適當的數量比例關系，防止期貨市場由于過分脫離現貨市場基礎而發生性質上的變異，淪為純粹的投機市場。

2． 區域市場發展不平衡，影響到了全國統一市場的形成。

區域市場是市場發育的空間表現形式，它一般要按照不同的自然資源狀況、生產力發展水平、商品交易頻率以及消費習俗等方面的情況，使交易活動在特定的空間匯集起來，從而產生并運行。在空間分布上，只有各種不同類型的區域市場通過相互影響、相互補充、相互聯系、相互作用，才能構成一個完整的市場體系。現階段，中國區域市場的形成大多是通過行政區域來確定的，區域經濟仍有差異。其次，城鄉市場缺乏有機聯系，城市市場與農村市場的發育完全是在兩種不同的體系中進行的。顯然，生產分散、規模有限的農戶不會成為中國農產品期貨市場的套期保值者。第三，市場發育中存在著一些障礙因素，在商品市場方面，無論是消費品市場還是生產資料市場，均存在著市場秩序混亂現象。在消費品市場的運行過程中，存在著結構失衡和市場價格波動偏大的現實。第四，國內外市場對接仍然不夠暢通。加入WTO后，中國的對外貿易有了進一步發展，國內外交流日益擴大。但國內市場與國際市場仍然未能融和，對接障礙仍然存在。此外，區域壁壘，統一市場不完善，導致現貨市場的資訊不夠暢通，信息不對稱，也導致期貨市場的價格發現和分散風險功能大打折扣。

綜合來看，中國的期貨市場則是在市場的客觀需求和政府推動的雙重作用下產生的。現貨市場的發達程度和條件并不是決定能否進行期貨市場試點和推出某個品種的惟一依據。在過去的大量試點中，雖然出現了一些問題，同時也積累了寶貴經驗。從中國改革開放20多年的實踐情況看，市場經濟對期貨市場的需求是毋庸置疑的，特別是隨著中國加入WTO和國有企業改革的深入，改制后的國有企業對許多品種期貨交易的需求更加迫切。為此，我們應當在加強監管的前提下，配合科學有效的管理措施，充分滿足合理的市場需求，促進期貨市場的健康發展，形成完善的市場體系。

參考文獻：

1．喬剛主編．交易所、經紀公司與期貨市場．北京工業大學出版社，1994．

2．朱傳耿．區域經濟學．中國社會科學出版社，2001．

3．北京商品交易所交易規則．1995～1996．

作者簡介：徐州師范大學商學院副教授。

收稿日期：2004-02-01。