民營企業(yè)融資風險之成因分析

摘要：民營企業(yè)在融資方面的非國民待遇問題已成為制約其發(fā)展的瓶頸。本文就湖北省民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀進行分析，試圖找出民營企業(yè)融資困難與民營企業(yè)本身所蘊涵的潛在風險之間的內(nèi)在聯(lián)系，并在此基礎(chǔ)上剖析民營企業(yè)融資風險的內(nèi)在生成機理。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；融資風險；預(yù)警

一、湖北省民營企業(yè)融資風險的表現(xiàn)形式

1． 傳統(tǒng)負債融資風險。

負債融資相對其他資金來源來說，成本較小。但是一旦企業(yè)決策失誤或經(jīng)營項目失敗，就會面對無法償還本金和利息的風險。實務(wù)中，大多數(shù)民營企業(yè)仍主要依靠銀行貸款獲取外部資金支持。一些個體和私營企業(yè)由于其資產(chǎn)質(zhì)量不高，“抵押無物，擔保無人”，很難通過資產(chǎn)抵押獲取貸款，于是求助于民間的個人借貸活動。據(jù)調(diào)查，近年來在私營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，有約占融資總額10%的資金是通過非正規(guī)渠道融進的，這種借款來源分散、成本高，缺乏法律保障，因而極易造成資金不能按時到位的風險，使企業(yè)陷入經(jīng)營困境。

2． 傳統(tǒng)權(quán)益融資風險。

權(quán)益融資的成本相對較高，股票發(fā)行的數(shù)量、價格、時機的決策，以及股利分配政策等，都可能給企業(yè)帶來潛在的風險。能夠通過上市融資的民營企業(yè)寥如晨星。在湖北省，只有于2002年5月29日上市發(fā)行的精倫電子，是全部由自然人發(fā)起成立的民營上市公司。由于我國證券市場的不完善，監(jiān)督機制不健全，上市的民營企業(yè)為了吸引更多的投資，可能會非法操縱利潤，以致影響企業(yè)聲譽，打擊投資者信心。而絕大多數(shù)民營企業(yè)規(guī)模較小、資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，要通過證券市場進行融資，短期內(nèi)是不太現(xiàn)實的。除此之外，民營企業(yè)在上市額度成為稀有資源的當今資本市場爭得一杯羹，也不符合財務(wù)管理的成本效益原則。

3． 其他風險。

（1）融資租賃風險。融資租賃是解決民營企業(yè)長期資金不足的有效手段，但它會給企業(yè)帶來如下風險：①內(nèi)部決策風險，即對設(shè)備、租賃公司的選擇引起的風險，及無法及時支付租金的財務(wù)風險；②外部連帶風險，即不能按期獲得租賃資產(chǎn)，致使企業(yè)停工停產(chǎn)的風險；③市場風險，即租期內(nèi)由于資產(chǎn)的無形損耗，企業(yè)產(chǎn)品不能及時更新?lián)Q代，造成滯銷的風險；還包括市場利率頻繁波動帶來的利率風險等。

（2）法律風險。民營企業(yè)在融資過程中，由于利益的驅(qū)動，或缺少法律意識，極有可能違反法律從而招致法律風險。幾年前出現(xiàn)的北京長城機電科技產(chǎn)業(yè)公司非法集資10億元，江蘇無錫新興實業(yè)總公司非法集資32億元等案例，已經(jīng)給民營企業(yè)敲響了警鐘，2003年5月28日上海房地產(chǎn)大亨周正毅又因為“問題貸款”而被扣，可見民營企業(yè)在缺乏充分公正性的融資環(huán)境下要更加注意對法律風險的防范。美國通用、埃克森、雪佛龍等企業(yè)能夠進入世界500強與其長期堅持守法經(jīng)營是分不開的。

（3）兼并收購風險。民營企業(yè)為謀求協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，經(jīng)常采取并購的方式進行融資，以迅速提高競爭力。但這一過程也充滿了風險，主要是：①信息風險。有些民營企業(yè)家忽視信息的重要性，在并購中沒有認真地調(diào)查分析，憑感覺貿(mào)然行動，結(jié)果頻頻翻船，周正毅案就是一個見證。②并購中的操作風險。企業(yè)并購要合理選擇融資方式，準確把握并購時機，綜合考慮資本成本，并購過程中還可能遭遇反收購風險。③并購后的整合風險。多數(shù)民營企業(yè)的并購由于缺乏專業(yè)分析，僅憑業(yè)主“拍腦袋”決定，并購后的新企業(yè)常常因為規(guī)模過于龐大，缺乏一統(tǒng)的企業(yè)文化而出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟，無法實現(xiàn)營運整合。

二、民營企業(yè)融資風險的成因

1． 宏觀原因。

（1）國家對企業(yè)的政策法規(guī)限制。目前我國的政策法規(guī)還不完善、不健全，與民營經(jīng)濟的發(fā)展不相匹配。比如：直到2000年9月有關(guān)部門才決定對個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)停征企業(yè)所得稅，只對其投資者的經(jīng)營所得征收個人所得稅，而在此之前，個體企業(yè)一直面臨雙重征稅的問題。另外，國家對民營企業(yè)的開放管理尚不盡人意，其稅收負擔相當沉重，民企遭受嚴重的非國民待遇，經(jīng)營環(huán)境的有利程度甚至不如外資企業(yè)。比如：政府有專門機構(gòu)為外企提供全方位服務(wù)，而私營企業(yè)僅注冊登記就需3至6個月的時間，至少要花費5000元，并要按時提交多種名目的資料文件，處處紅燈高照。

（2）銀行等金融機構(gòu)的限制。一方面，民營企業(yè)融資的主要來源仍然是銀行等金融機構(gòu)的貸款。截止到2000年8月底，國有銀行仍掌握了74.4％的存款資源，同時壟斷了77％的貸款權(quán)。而實際上80％的信貸資金是傾向于效益較低的國有企業(yè)的。對銀行而言，民營企業(yè)貸款規(guī)模小，貸款期限短，其利率水平相對較低，因此銀行獲得的收益也比較少；少數(shù)民營企業(yè)缺乏專門的財務(wù)管理人才和機構(gòu)，存在嚴重的逃廢債現(xiàn)象，使銀行常常無法按期收回貸款，銀行出于對自身風險的規(guī)避，也不得不對民營企業(yè)看低一線。如：京山縣自1997年以來，逃廢債企業(yè)的數(shù)量年平均增長速度約為20％，銀行與企業(yè)之間極度的信息不對稱，還會產(chǎn)生逆向選擇和道德風險，因此銀行在向民營企業(yè)發(fā)放貸款時不得不設(shè)置額外的屏障。

另一方面，由于亞洲金融風暴的沖擊和加入WTO的壓力，我國銀行業(yè)已經(jīng)將貸款權(quán)限級級上收。例如：黃岡市根據(jù)政府的有關(guān)規(guī)定對銀行進行機構(gòu)調(diào)整，從1998年末到2000年7月底，全市四大國有商業(yè)銀行的機構(gòu)總數(shù)減少143家，黃梅工行營業(yè)網(wǎng)點、綜合營業(yè)網(wǎng)點及儲蓄營業(yè)網(wǎng)點分別比上年同期下降60％、25％和80％。這一舉措大大減少了與民營企業(yè)聯(lián)系最密切的縣級支行，其信貸審批權(quán)限也層層縮小。如：京山縣四家國有商業(yè)銀行縣級支行只有5至10萬元的個人小額質(zhì)押貸款審批權(quán)限，且只對授信A級以上的企業(yè)予以支持。而京山縣的671家企業(yè)中，評為 A級以上的僅47家，占7％，很多資信狀況良好的民營企業(yè)也因為成本或缺乏信用觀念，甚至不愿意參加信用評級活動。

（3）資金市場準入制度的限制。在金融領(lǐng)域中，國有商業(yè)銀行長期處于壟斷地位，民營金融機構(gòu)的發(fā)展受到嚴格的限制，其業(yè)務(wù)范圍小，業(yè)務(wù)能力差，不能為民營企業(yè)提供更好的服務(wù)。然而，正如經(jīng)濟學(xué)家董輔礽所指出的，“如果沒有金融業(yè)的民營業(yè)，那么民營經(jīng)濟的發(fā)展就是跛腳的。”

股票市場的建立是以支持國企改革為宗旨的。民營企業(yè)即使采用了諸如借殼等方式上市，也因為企業(yè)整合過程中不同的文化背景及其他因素的影響而達不到上市目的。

在債券市場上，民營企業(yè)融資的環(huán)境就更加惡劣。1998年4月中國人民銀行頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》對債券的發(fā)行人、發(fā)行程序等列出數(shù)條要求，發(fā)行條件苛刻。冗雜紛繁的法規(guī)條例使民營企業(yè)望而生畏，無所適從。執(zhí)行過程中的“規(guī)模控制，分級審批”制度又不可避免地給企業(yè)增加了成本。

（4）全國范圍內(nèi)的信用擔保體系尚不健全。缺乏擔保是造成民營企業(yè)直接融資難的關(guān)鍵因素。目前我國政府正在嘗試建立中小企業(yè)信用擔保體系。截止2000年10月底，全國已有100多個城市組建了中小企業(yè)互助擔保和商業(yè)擔保機構(gòu)300多家。據(jù)初步統(tǒng)計，已到位擔保資金約60億。但是信用擔保體系的建立尚不盡人意。政府組建擔保機構(gòu)，造成新的行政干預(yù)，民營企業(yè)受到歧視；民營企業(yè)信譽狀況參差不齊，如何評定信用等級、營造守信的市場環(huán)境等問題亟待解決。

2． 微觀原因。

（1）民營企業(yè)自身的內(nèi)部組織形式、管理模式和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的限制。我國民營企業(yè)大多起源于業(yè)主個人或合伙投資設(shè)立的企業(yè)，普遍采用家族式管理模式。據(jù)資料顯示，某地區(qū)50家民營企業(yè)，主要管理人員存在親情關(guān)系的企業(yè)竟占62％。企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)簡單，各層次管理人員的權(quán)責不夠明確，出于人情關(guān)系，管理人員不能從企業(yè)的利益出發(fā)進行計劃和決策，限制了企業(yè)的發(fā)展。浙江正泰集團董事長南存輝就充分意識到“炒庸親，用賢能”的重要性，對企業(yè)進行大刀闊斧的改革，廣招社會賢才，推行股份制，大膽引入資金，使正泰集團發(fā)展成為年銷售額超過60億元的大型民營企業(yè)。

除此之外，絕大多數(shù)的民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)比較單一，家族式管理模式使其在外部排斥外來資本的進入，在內(nèi)部勞資關(guān)系緊張，無法推行職工持股。紅桃K集團公司總裁謝圣明對此就深有體會，他說：“只有多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，才能使民營企業(yè)轉(zhuǎn)變成為公眾型企業(yè)，真正實現(xiàn)人力資本和貨幣資本的有效結(jié)合。”

（2）民營企業(yè)缺乏有效的融資機制，融資結(jié)構(gòu)不合理，不能有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。由于我國的民營企業(yè)遭受非國民待遇，缺乏有效的社會保障制度，企業(yè)稅賦沉重，直接融資困難，大量資金都用于內(nèi)部積累以擴大再生產(chǎn)，沒有多余的資金來吸引人才，導(dǎo)致企業(yè)無法形成用人機制。專業(yè)管理人才的缺乏，使民營企業(yè)在融資過程中沒有切合實際的財務(wù)規(guī)劃，導(dǎo)致融資決策體系失靈。而由于民營企業(yè)融資困難，一旦發(fā)現(xiàn)融資機會，管理當局不論是否有融資需求，就盲目融資，從而要么造成資本閑置，要么使資本投向缺乏戰(zhàn)略性，不能達到預(yù)期的投資回報，從而進入惡性循環(huán)。

（3）經(jīng)營管理和投資理財能力的限制。湖北民營企業(yè)仍主要集中于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，既缺乏管理人才，又缺乏技術(shù)人員。其產(chǎn)品的技術(shù)含量低、質(zhì)量差、競爭力不強，企業(yè)的經(jīng)濟管理效率低下，缺乏決策管理信息系統(tǒng)，限制了企業(yè)的融資能力，這是企業(yè)融資過程中最大的潛在風險。民營企業(yè)大多規(guī)模較小，缺乏專門的財務(wù)機構(gòu)，財務(wù)人員素質(zhì)低下，投資理財?shù)哪芰^差，很少編制現(xiàn)金預(yù)算，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)更無從談起，加大了民營企業(yè)的融資風險。

三、結(jié)論

綜上所述，民營企業(yè)必需建立起一套完整的融資風險預(yù)警系統(tǒng)，以利于企業(yè)防范、化解其融資風險，從而為緩解民營企業(yè)的融資壓力提供技術(shù)方法上的支持。

參考文獻：

1．鐘田麗，荊立晶．中小企業(yè)融資市場失靈的原因及對策．財經(jīng)問題研究，2003，（2）．

2．余建國主編．中國中小企業(yè)融資．中國計劃出版社，2002．

3．王修賀．剖析中國民營企業(yè)家．中國民營科技與經(jīng)濟，2002，（３）．

作者簡介：唐玉蓮，武漢理工大學(xué)管理學(xué)院副教授、華中科技大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)博士生；涂大進、唐娜，武漢理工大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)碩士生。

收稿日期：2004-01-01。