中國企業境外債券融資的機遇與挑戰

全球債券融資增加了20億，與前幾年更多關注股票發行相比，現在投資銀行比過去更加積極推動債券發行，但是，中國企業境外發債的要克服的最大挑戰之一是：復雜的審批程序

據統計，2002年全球債券融資增加了20億。在中國，企業發債規模也正在增加，如中國移動等上市國企分別在境內外發了債。與前幾年更多關注股票相比，現在投資銀行比過去更加積極地推動債券的發行。

在十六大期間的記者招待會上，談到私營企業發債的問題時，國家計委主任曾培炎指出，2002年企業債發行了300億元，都是國企的；但他強調，如果私營企業有實力了，信用得到了買債人的接受，也可以批準私營企業發債。

至于哪種企業更適合到國際資本市場上發行債券，其實很難做定量描述。不過，從投資銀行的角度講，現金流強，負債率良好的公司，是評級機構比較認可的。

對于德意志銀行而言，重點關注的企業可以是國營，也可以民營，但要有規模、有業績，發債只有規模上去，才能在二級市場具有流動性。

在目前國際股市低迷，而債市相對較活躍的情況下，中國有不少企業也開始考慮通過發債進入國際資本市場，但關鍵問題是能否拿到審批。審批的過程是，首先由計委考察發債資格及發債目的，批準發債的額度，再由外管局批準發債方案等具體事項。計委和外管局會簽后，報國務院審批。

獲得審批后，下一步就是拿到國際評級機構評級。中國企業境外發債，需要考慮，財務能否支持還本付息，發行價格，承銷商，資金用途等，還有一些財務指標，比如現金流比總債務，現金流與總資產的比值等。另外，國內企業境外發債，與國家對其所在行業的支持力度有關，國家重點行業的領頭企業有較大的吸力。如果是一家境外上市公司也能相對容易，因為它的財務數據按國際會計準則處理，經過審計，可以作為評級依據。

債券發行的部分準備工作可以與評級工作同步進行，如文件編寫及制定行銷戰略等。評級工作做完后，再用大致三周的時間完成債券發行的剩余工作，如文件定稿，推介及國際路演，建檔定價等。如不包括財務審計、國內審批及內部重組等因素，整個過程大約需要3-4個月。

應當承認，國內資本市場的深度和廣度均不及國際市場。首先，國外債券產品多樣；如果一個企業要發債可以更好的策劃，而找到更加適合自己需求的債券產品；其次，國外發債的年期可以比國內長，境外可以發行期限長達20至30年的債券。雖然成本比國內略高，但其年期長，投資者基礎好，流動性高。再加上目前的歷史性低利率等優勢，企業可以獲得成本低于股本，而年期又接近于股本的融資。再次，國外交易所的監管機制較完善，能使企業更容易與國際接軌。

要注意的是，企業發行債券不是惟一的融資方式。實際上，現有的融資方式靈活多樣。投資者必須考慮宏觀環境因素，以及自身的發展狀況選擇適合的融資方式。適合發股的企業未必適合發債，例如一些高增長型的公司，很有潛力及前景，其股票將會升值，但現階段，未必有足夠的現金流來還本付息。有限的現金流需要再投入到企業的高速發展上，因此未必適合發債。

低利率時，確實是發債的好機會，因為企業不用付太多的利息。現在股市不好，可以考慮發行債券，是否到海外發股或發債，取決于海外市場業務的重要程度，要不要與國際接軌，是否需要改制，是否需要達到國際同業標準，是否涉及收購等多方面因素。

海外融資不僅僅對企業有幫助，對整個社會經濟都有重要意義。能改善體制，推動現有管理機制優化。從這個角度我認為，不論到境外發股還是發債都能起到這樣的作用。

(本文經記者劉麗娟訪談整理)