風(fēng)險(xiǎn)投資如何熬過冬天

日前在“2003中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇”上，被稱為“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”的全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危說出了自己惟一遺憾的事情，就是成立中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，花了不少力氣，到現(xiàn)在為止，因主管部門的意見不一致，而沒有辦成。但是他相信，形勢(shì)的發(fā)展到最后必然是大家聯(lián)合起來促進(jìn)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入調(diào)整期

成思危指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的背景下產(chǎn)生的，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期而艱苦的發(fā)展過程。

他把我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)劃分成三個(gè)階段，第一個(gè)階段，醞釀期。從1985年中共中央決定發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。第二個(gè)階段，興起期。從1997年到2001年這幾年中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的比較快。第三個(gè)階段，從2002年開始可以說是進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整時(shí)期。

分析原因，成思危認(rèn)為，首先就是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度不夠，對(duì)搞風(fēng)險(xiǎn)投資很不利。第二是社會(huì)主義的法制不完善，現(xiàn)在《公司法》和風(fēng)險(xiǎn)投資的要求還有差距。第三是政府職能的轉(zhuǎn)變還是比較緩慢。第四是信用體制建設(shè)嚴(yán)重滯后。

風(fēng)險(xiǎn)投資如何度難關(guān)

一直以來，部分風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資很難有效退出與中國(guó)沒有設(shè)立二板市場(chǎng)或與中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育不成熟有相當(dāng)關(guān)系。

深圳交易所總經(jīng)理張育軍認(rèn)為，由于風(fēng)險(xiǎn)資本與證券資本的脫節(jié)，使我國(guó)企業(yè)民間投資的渠道難以啟動(dòng)。他認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資和證券市場(chǎng)的良性互動(dòng)機(jī)制的建立，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要基石，應(yīng)該盡快解決這兩個(gè)市場(chǎng)的分割與脫節(jié)問題。

張育軍的具體建議是：要著手建立面向科技型企業(yè)和中小型企業(yè)的一個(gè)多層面的資金融資體系。促進(jìn)科技型企業(yè)和中小型企業(yè)的資本形成，為風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展提供一個(gè)有效的評(píng)估機(jī)制。要借助成熟市場(chǎng)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步研究資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的良性發(fā)展規(guī)律。

對(duì)于部分風(fēng)險(xiǎn)投資家急盼的“二板市場(chǎng)”，成思危認(rèn)為，他一直頂著“阻礙設(shè)立二板市場(chǎng)的罵名”。但他認(rèn)為，二板市場(chǎng)不是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的惟一出路。雖然二板市場(chǎng)的建立有助于增強(qiáng)投資者信心，但二板市場(chǎng)門檻較低，風(fēng)險(xiǎn)更大，應(yīng)當(dāng)積極而慎重地逐步推進(jìn)。為了支持高技術(shù)企業(yè)上市融資，可先在主板市場(chǎng)中設(shè)立科技板塊，按照主板的條件讓小盤科技股上市，然后逐步放寬條件，最后通過立法設(shè)立二板市場(chǎng)。他認(rèn)為這種做法是適合中國(guó)國(guó)情的。

深圳國(guó)際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所總裁助理李夏同意成思危的看法。他說，研究表明，像美國(guó)這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展較成熟的國(guó)家，其退出機(jī)制也不全是靠上市交易來完成。以美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最好年份——2000年的情況來看，其風(fēng)險(xiǎn)投資通過上市交易的還不到28％，更多的是通過企業(yè)并購(gòu)、管理層回購(gòu)等方式來實(shí)現(xiàn)退出，還有20％通過清算來實(shí)現(xiàn)退出。

李夏認(rèn)為，目前與其大家怨天尤人，還不如組織起來，搞一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的“交易平臺(tái)”。通過這個(gè)平臺(tái)，把所投項(xiàng)目的股權(quán)組合進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，以達(dá)到投資者發(fā)現(xiàn)新項(xiàng)目，或投資者實(shí)現(xiàn)自己資金的有效退出。

但到現(xiàn)在為止，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這個(gè)平臺(tái)還是處于一個(gè)觀望階段。分析原因，主要是因?yàn)椋ㄟ^上市交易能獲得現(xiàn)實(shí)的價(jià)值再加上一些泡沫的收益。但李夏認(rèn)為，目前而言，通過產(chǎn)權(quán)交易是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一個(gè)務(wù)實(shí)的選擇，特別是在目前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)處于一個(gè)低潮的時(shí)候。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問題，成思危說，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)確實(shí)有一些教訓(xùn)，在1999年有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司聽到開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)聲后，用高價(jià)收購(gòu)準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，結(jié)果造成資金的大量擠壓甚至損失。對(duì)此，成思危為一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司開出了一劑藥方。

首先，堅(jiān)持長(zhǎng)期運(yùn)作，力戒急功近利。目前，一些急功近利的風(fēng)險(xiǎn)投資家把企業(yè)孵成小雞以后就給它吃激素，想趕緊賣出去。

第二，慎重選擇項(xiàng)目，防止草率決策。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)甚大，所以風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目時(shí)既要看項(xiàng)目也要看人。選擇項(xiàng)目時(shí)要注意商業(yè)模式與眾不同，技術(shù)基礎(chǔ)比較成熟，市場(chǎng)前景相當(dāng)廣闊，經(jīng)濟(jì)效益估計(jì)切實(shí)，資金需求可能滿足，技術(shù)定價(jià)合理適中，創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)整齊。

第三，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的配置是影響項(xiàng)目成敗的重要因素，必須要具備較強(qiáng)的組織、財(cái)務(wù)和營(yíng)銷能力。要注意建立合理的法人治理結(jié)構(gòu)，既要給總裁以充分的授權(quán)，又要防止內(nèi)部人控制，嚴(yán)禁個(gè)人在投資、借款、擔(dān)保等重大問題上獨(dú)斷獨(dú)行。

再一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)當(dāng)適度介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，用他的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系等盡力支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)。成思危指出，風(fēng)險(xiǎn)投資家在財(cái)務(wù)和人事的重大決策上要有最后決定權(quán)，但要反對(duì)兩個(gè)極端，既要反對(duì)撒手不管，又要反對(duì)包辦代替。

第四，共同協(xié)力創(chuàng)業(yè)，切忌勾心斗角。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)新者應(yīng)該是共同協(xié)力創(chuàng)業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的不斷增值而努力。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)新者的目標(biāo)和角度不盡相同，在企業(yè)發(fā)展的重大問題（例如增資、關(guān)閉、上市、出售等）上出現(xiàn)矛盾是正常的，從博弈論的觀點(diǎn)來看，最好的策略是不首先采取損害對(duì)方利益的行動(dòng)，盡量通過協(xié)商解決矛盾。否則，一個(gè)好好的事業(yè)就會(huì)被毀掉。